老虎證券：陸港通翻倍港交所成績(jī)亮眼 疫情影響未來(lái)業(yè)績(jī)蒙塵

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　　2020 年2 月27 日，港交所公布了2019 年報(bào)，總收入同比增長(zhǎng)3%至163億港元，歸母凈利潤(rùn)同比微增1%至93.9 億港元至歷史新高;19 年整體增長(zhǎng)穩(wěn)健，符合市場(chǎng)預(yù)期，其中陸港通交易部分翻倍，對(duì)沖了整體股票和衍生品交易放緩的影響。

　　關(guān)鍵指標(biāo)：現(xiàn)貨市場(chǎng)日均成交放緩，滬深港通表現(xiàn)亮眼

　　港交所一半以上的收入由成交量驅(qū)動(dòng)，現(xiàn)貨股票約占收入的28%，其次是衍生品(17%)和大宗商品(10%)。19年現(xiàn)貨市場(chǎng)日均成交同比下降19%至872億港元，但陸股通(滬股通、深股通、債券通)表現(xiàn)亮眼，19年陸港通日均成交額同比增長(zhǎng)118%至524 億港元，債券通則同比增長(zhǎng)197%至107億港元。

　　利潤(rùn)端：運(yùn)營(yíng)支出控制有效，緩解凈利潤(rùn)壓力

　　19年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1%至93.9億港元，主要基于資金及保證金的利息收益凈額上升，除此之外，運(yùn)營(yíng)支出下降了1.5%，也一定程度上緩解了凈利潤(rùn)端的壓力。

　　展望：中期北向資金可能超預(yù)期，帶動(dòng)港交所受益

　　香港交易所收入與港股成交量相關(guān)性高達(dá)80%，短期港交所可能面臨新冠肺炎疫情以及上半年本身的高基數(shù)的影響，造成的股票成交量回升不及預(yù)期，IPO放緩等情形。按彭博模型測(cè)算，股市成交量和衍生品交易量每下降10%，港交所 2020年上半年的收入可能會(huì)減少4.3%。在沒(méi)有新的催化因素出現(xiàn)前，港交所上半年的壓力仍然存在。但另一方面，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然可控，主要的增長(zhǎng)預(yù)期集中在下半年，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì) 2020全年收入增長(zhǎng)有望達(dá)到10%。

　　老虎證券投研團(tuán)隊(duì)看好港交所中長(zhǎng)期穩(wěn)定的前景，未來(lái)預(yù)計(jì)潛在受益于：

　　1)陸股通(北向資金)可能超預(yù)期。A 股國(guó)際化(MSCI 分三階段提高 A 股權(quán)重、納入標(biāo)普道瓊斯、富時(shí)羅素等國(guó)際化指數(shù))將帶動(dòng)港交所直接受益，隨著外資對(duì) A股配置需求的擴(kuò)大，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為未來(lái)來(lái)自陸股通(滬股通、深股通、債券通)的北上資金有可能超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　2) 港股通有望受益于同股不同權(quán)(WVR)公司納入港股通的改革，去年 10 月同股不同權(quán)公司正式納入港股通后激發(fā)了南下資金熱情，美團(tuán)、小米等同股不同權(quán)公司在納入后廣受追捧，部分抵消短期港股因事件帶來(lái)的負(fù)面影響。包括阿里上市后，帶動(dòng)更多中概股回歸預(yù)期，有望進(jìn)一步提高港股的流動(dòng)性。(阿里二次上市晚于市場(chǎng)預(yù)期約半年時(shí)間，因此對(duì) 19 年提振低于預(yù)期)

　　在目前略顯復(fù)雜的宏觀環(huán)境下，港交所29.6X 的動(dòng)態(tài)估值較過(guò)去五年(互聯(lián)互通以來(lái))平均水平低約6% ，作為交易所的標(biāo)桿性企業(yè)，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為目前港交所估值仍然處在合理區(qū)間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1. 肺炎疫情蔓延，宏觀經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期，成交量不及預(yù)期; IPO數(shù)量不及預(yù)期;

　　2. 上半年面臨高基數(shù)效應(yīng)的不利影響;

　　3. 中長(zhǎng)期內(nèi)地市場(chǎng)加快對(duì)外開(kāi)放，可能會(huì)加劇上市和交易活動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)。證監(jiān)會(huì)于 11月8日宣布取消創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票連續(xù) 2 年盈利的條件,可能導(dǎo)致港交所 IPO 數(shù)量減少。

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