老虎證券：原油寶穿倉(cāng) 一文了解抄底原油的最佳姿勢(shì)

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　　最近，原油寶穿倉(cāng)引發(fā)公眾熱議，不少投資者疑問(wèn)，美股原油類的ETF會(huì)不會(huì)穿倉(cāng)?會(huì)不會(huì)跌成負(fù)的?USO會(huì)不會(huì)穿倉(cāng)?如果打算抄底原油，并長(zhǎng)期持有該買啥?今天，老虎社區(qū)就和您聊聊關(guān)于原油的那些事。

　　原油寶為什么會(huì)穿倉(cāng)?

　　抄底前，先說(shuō)說(shuō)原油寶為什么會(huì)穿倉(cāng)。根據(jù)官方網(wǎng)站信息，原油寶是中國(guó)銀行面向個(gè)人客戶發(fā)行的掛鉤境內(nèi)外原油期貨合約的交易產(chǎn)品。

　　聽(tīng)起來(lái)很像ETF，但問(wèn)題在于原油寶的下一段產(chǎn)品描述：

　　個(gè)人客戶在中國(guó)銀行開(kāi)立相應(yīng)的綜合保證金賬戶……并存入足額保證金后……

　　請(qǐng)思考一個(gè)問(wèn)題，什么樣的產(chǎn)品交易是保證金交易?我們知道股票是以現(xiàn)金交易為主，只有融資融券時(shí)需要保證金，也就是所謂"上杠桿"。而期貨交易，只有保證金交易。

　　而公眾號(hào)文章更直白顯示，原油寶分明就是一款期貨產(chǎn)品。

　　而我們?cè)赼pp上操作買入的USO和UCO以及其他原油ETF，是基金在二級(jí)市場(chǎng)交易的股票，其杠桿和虧損原理與股票相同。分清交易產(chǎn)品是現(xiàn)金交易，還是保證金交易，很重要。

　　ETF會(huì)不會(huì)負(fù)價(jià)格?

　　理論上股票只會(huì)跌成0，如果用戶交易時(shí)沒(méi)有融資融券的話，持倉(cāng)最低也只是變成0。

　　一支ETF如果跌超過(guò)60%，會(huì)觸發(fā)強(qiáng)制贖回，然后清算退市。

　　如果股價(jià)過(guò)低不贖回會(huì)觸發(fā)交易所規(guī)定，然后強(qiáng)制退市。

　　股票會(huì)不會(huì)負(fù)價(jià)格?

　　可能有不放心的同學(xué)，繼續(xù)問(wèn)直擊靈魂的問(wèn)題，股票這個(gè)產(chǎn)品本身會(huì)不會(huì)變成負(fù)價(jià)格?從而導(dǎo)致股民穿倉(cāng)?

　　先反方向想，為什么原油哪怕價(jià)格為負(fù)也要進(jìn)行交割?這就是經(jīng)常被忽略的證券的“權(quán)利”與“義務(wù)”。

　　期貨在買下合約的那一刻就變成了雙方的義務(wù)，所以哪怕價(jià)格變負(fù)，付錢給對(duì)方，也要交割到底;

　　而我們?cè)诙��?jí)市場(chǎng)買賣的流通股是沒(méi)有接盤義務(wù)的，公司倒閉了普通股作廢，而不會(huì)變負(fù)。

　　就像四六級(jí)證書對(duì)應(yīng)的是一種能力，而結(jié)婚證書對(duì)應(yīng)著一位真實(shí)老公或者老婆一樣，英語(yǔ)能力廢了就廢了丟了就丟了，結(jié)婚證如果想要清算，那過(guò)程可是很漫長(zhǎng)的，資產(chǎn)變負(fù)不是很常見(jiàn)嗎?

　　上圖來(lái)自老虎社區(qū)用戶捷克的文章。

　　論金融產(chǎn)品的非萬(wàn)能性

　　原油寶這種小資金購(gòu)也能買期貨的結(jié)構(gòu)叫傘形信托，15年那會(huì)兒很流行，后來(lái)遭到嚴(yán)打，于是只有幾家銀行才有權(quán)利開(kāi)設(shè)這樣的結(jié)構(gòu)。你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)無(wú)法收斂的問(wèn)題：在原油寶買1000桶原油，和期貨買一手原油(對(duì)應(yīng)1000桶)，風(fēng)險(xiǎn)完全不對(duì)等，甚至風(fēng)險(xiǎn)比期貨還高。

　　這種不平等絕對(duì)是一個(gè)漏洞，當(dāng)然這就交給專業(yè)的人去治理了。

　　對(duì)比傘形結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，ETF這種金融打包盒還算良心，打包后在二級(jí)市場(chǎng)緩沖，雖然和底層流動(dòng)性不匹配，但手動(dòng)移倉(cāng)和穿倉(cāng)這些典型的期貨損耗和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化在了二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格上，而不是操作上。

　　好多人想一勞永逸的買石油，但這是個(gè)哲學(xué)問(wèn)題，金融產(chǎn)品不是萬(wàn)能的，金融生來(lái)是為生產(chǎn)服務(wù)的，也要遵循客觀生產(chǎn)規(guī)律。

　　實(shí)物必然要交割，所以大家還是好好先研究一下原油這個(gè)產(chǎn)品，再談哪個(gè)金融工具更適合抄底吧。

　　既然如此，那應(yīng)不應(yīng)該抄底?

　　美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，油價(jià)的下跌將是非常短期的;負(fù)油價(jià)反映了金融市場(chǎng)狀況，是一種金融擠壓，而非石油市場(chǎng)狀況�，F(xiàn)在是購(gòu)買原油的大好時(shí)機(jī)，希望國(guó)會(huì)能支持。正在研究將至多7500萬(wàn)桶石油納入戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備;將考慮有關(guān)停止進(jìn)口沙特石油的意見(jiàn)。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，低油價(jià)對(duì)于各家來(lái)說(shuō)都是有害而無(wú)一利的。雖然這場(chǎng)“石油戰(zhàn)”是沙特發(fā)起的，但是跌到現(xiàn)在這種程度，對(duì)于各家都沒(méi)啥好處。根據(jù)挪威能源公司Rystad Energy在2015年底公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)原油開(kāi)采成本在35美元/桶以上，而俄羅斯的成本約為17美元/桶，沙特成本為10美元/桶。

　　不過(guò)短期來(lái)看，原油能否抄底這個(gè)問(wèn)題是仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智的問(wèn)題，先說(shuō)需求側(cè)，歐美最近臨近復(fù)工，中美更是同時(shí)加大了原油儲(chǔ)備，原油需求會(huì)出現(xiàn)一定的回升。

　　再說(shuō)說(shuō)供給側(cè)，OPEC+原油減產(chǎn)協(xié)定將從5月開(kāi)始，5,6兩個(gè)月的減產(chǎn)幅度達(dá)到近1000萬(wàn)桶/日。

　　不過(guò)所需要面臨的問(wèn)題依然很多，原油減產(chǎn)協(xié)定能否執(zhí)行?疫情是否會(huì)導(dǎo)致復(fù)工延后?就目前的原油庫(kù)存情況來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)并不樂(lè)觀。據(jù)路透社報(bào)道，美國(guó)能源部下屬的戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備基地的儲(chǔ)油空間最多能存放約7億1350萬(wàn)桶原油，目前已儲(chǔ)備了約6.4億桶原油。在特朗普表態(tài)大舉購(gòu)買原油前，美國(guó)能源部已經(jīng)把基地剩馀的約7700萬(wàn)桶存儲(chǔ)空間向美國(guó)企業(yè)開(kāi)放，從5月開(kāi)始提供有償存儲(chǔ)企業(yè)過(guò)剩原油的服務(wù)。

　　在這種需求端明顯跟不上，市場(chǎng)人心又不穩(wěn)的情況下，抄底可能還需要多加思考，需要等待更明確的信號(hào)。

　　抄底的品種?

　　至于說(shuō)到抄底的品種，目前抄底原油可以通過(guò)以下幾種方式：

　　1、抄底期貨

　　2、抄底原油ETF

　　3、抄底個(gè)股

　　4、抄底能源業(yè)ETF

　　先說(shuō)說(shuō)期貨的問(wèn)題，期貨是保證金制，一般只需繳納成交額的2%-10%，保證金的作用就像杠桿，可以以小博大。不過(guò)以目前的市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)看，輕則爆倉(cāng)，追加保證金，重則血本無(wú)歸。以WTI5月合約上周一出現(xiàn)的歷史行情來(lái)說(shuō)，歸零之后，變負(fù)數(shù)的走勢(shì)讓很多小白投資者血本無(wú)歸。目前原油遇上了百年一遇的行情，對(duì)于新手來(lái)說(shuō)，輕易抄底原油期貨是很危險(xiǎn)的。

　　再來(lái)說(shuō)說(shuō)原油ETF

　　相比期貨來(lái)說(shuō)，抄底原油ETF是個(gè)不錯(cuò)的選擇，風(fēng)險(xiǎn)要小一些，不過(guò)原油ETF有個(gè)問(wèn)題，就是它有contango。以USO為例，它的規(guī)模和流通性而言是比較理想的，但問(wèn)題是它的投資標(biāo)的是WTI的近月原油期貨，比如假設(shè)現(xiàn)在，那她拿的就是6月到期的WTI期貨合約;當(dāng)它需要滾動(dòng)合約的時(shí)候，就會(huì)產(chǎn)生contango(期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格)的損耗，contango也是期貨市場(chǎng)的正態(tài)，一般交易遠(yuǎn)期資產(chǎn)你總得支付一個(gè)溢價(jià)。所以當(dāng)USO需要賣出到期合約再買入近期合約的時(shí)候，它就必須要低賣高買，長(zhǎng)期持有這類原油ETF，耗損是很大的。至于杠桿ETF呢，它除了contango的損耗之外，還有每日Rebalance產(chǎn)生的損耗，更不適合長(zhǎng)期持有。

　　抄底原油股呢?

　　如果你有具體看好標(biāo)的的話當(dāng)然可以買，不過(guò)老虎證券投研團(tuán)隊(duì)在這里提醒一下。一定要注意企業(yè)的債務(wù)水平和現(xiàn)金流水平，頁(yè)巖油公司的負(fù)債率極高，償付利息已日益成為整個(gè)行業(yè)巨大負(fù)擔(dān)。根據(jù)穆迪(Moody’s)的數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)4年美國(guó)石油和天然氣行業(yè)約有860億美元的債務(wù)到期，其中有57%需要在未來(lái)2年支付。而隨著油價(jià)下跌和投資者撤資，很多油氣企業(yè)將無(wú)法繼續(xù)通過(guò)再融資來(lái)還債，并且隨著信貸市場(chǎng)收緊，他們無(wú)法延長(zhǎng)債務(wù)期限。在如今的形勢(shì)下，可能會(huì)有部分企業(yè)走向破產(chǎn)或者被收購(gòu)的邊緣。

　　本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見(jiàn)或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見(jiàn)，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述，或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。