微信公眾號：億歐網(wǎng)　 楊良

　　本文核心觀點

　　1.在慘跌之后，瑞幸目前的價值處于相對低估階段;

　　2.騰訊、螞蟻以及美團等巨頭都有投資或者并購瑞幸的動機;

　　3.瑞幸的終局極有可能是被收購，但需要等待訴訟處理結束。

　　瑞幸終于退市了，但這出大戲開始變得更加離奇。

　　7月3日，瑞幸發(fā)布公告稱，由于“罷免陸正耀董事長及董事身份”的議案未能得到三分之二及以上董事的同意，因此陸正耀將繼續(xù)擔任該公司董事及董事長。

　　在數(shù)日前，瑞幸曾表示，一項內(nèi)部調(diào)查的結論顯示，大部分董事會成員要求陸正耀辭去董事長以及董事的職務。

　　不過投票的結果顯示，瑞幸的管理層仍與陸正耀站在同一戰(zhàn)線。陸正耀本人，也絲毫沒有想要退出公司實際管理和操控的意思，仍將這艘觸礁的航船牢牢掌控在自己手中。但5日特別股東會決議，陸最終被解除職務。

　　與此同時，同為陸正耀實控的神州租車已基本確定將由上汽集團接手。7月2日，上汽集團發(fā)布公告稱，其全資子公司上汽香港與神州租車及其子公司簽署《收購要約》。

　　名氣更大、市場關注度更高的瑞幸咖啡，是否將和神州租車一樣，找到接盤俠?從陸正耀看似反常的堅持中，我們隱約能看到一個肯定的答案。

　　值得買嗎？

　　一家財務造假，名譽不咋地的企業(yè)，有什么值得買的?但假若仔細盤點瑞幸的資產(chǎn)，會發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)的確有一些基礎的并購價值。

　　2019年三季報顯示，瑞幸擁有80億元的總資產(chǎn)，而總負債僅為16億元。假若刨除虛增的22億元收入，那意味著瑞幸仍有42億元的凈資產(chǎn)。

　　形成對比的是，在瑞幸停牌前的最后一個交易日，股價報收于1.38美元，市值僅剩3.47億美元，約為24億元，從這個角度而言，在慘跌之后，瑞幸的價值已然被低估了。

　　更為重要的是，瑞幸賬面上仍有45億元現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。

　　按照其7月1日宣布的口徑，瑞幸2019年虛增了21.2億元的收入及13.4億元的成本，那就意味著瑞幸仍有高達37億元的現(xiàn)金儲備，這是相當有價值的資產(chǎn)，更遑論還有幾千家門店的設備等固定資產(chǎn)。

　　同時，瑞幸共有4507家門店(2019年底數(shù)據(jù))，這無疑是個極具優(yōu)勢的線下渠道。財務造假事件，基本沒有影響這些線下門店的日常運營，近期瑞幸甚至還推出了不少新品。

　　競爭對手方面，兩個月前獲得騰訊數(shù)億元投資的Tim Hortons，如今也僅有幾十家門店，且不得不面對位置好的店面都已被瑞幸占據(jù)的事實。

　　瑞幸經(jīng)營層面的另一個亮點，則是對供應鏈的整合。與瑞幸合作的所有供應商，都需要將數(shù)據(jù)與系統(tǒng)和瑞幸對接，哪怕是新夏暉、DHL等物流巨頭，也無一例外，DHL甚至配合瑞幸推出了無紙化配送項目。

　　瑞幸的咖啡機供應商雪萊，已經(jīng)開辟了一條獨立的瑞幸生產(chǎn)線。瑞幸對供應鏈的整合能力之強，可見一斑。

　　巨頭追捧

　　除了瑞幸本身的“剩余價值”之外，飲品賽道本就頗受巨頭的青睞。

　　2016年底，為了讓星巴克接入微信支付，微信為星巴克全球首創(chuàng)了通過社交轉贈禮品卡的互動模式，同時，星巴克小程序加入微信錢包的九宮格，而這樣的資源，之前僅會給到騰訊投資的企業(yè)。

　　2018年，在星巴克宣布與阿里達成新零售戰(zhàn)略全面合作后，騰訊一直試圖投資瑞幸，但最終似乎并未談妥——陸正耀在盤算著自己的“套路”。

　　之后，騰訊一直在大力推進智慧零售解決方案。

　　騰訊副總裁、智慧零售負責人林璟驊曾說到：“未來的生意必將是全鏈路的數(shù)字化，騰訊將通過數(shù)字化工具，為商家?guī)�來實際的業(yè)績增長。而實現(xiàn)的首要條件是，商家必須沉淀自有的用戶數(shù)字資產(chǎn)。”

　　與之對應的是，Tim Hortons中國區(qū)CEO盧永臣在接受騰訊投資時表示，這筆錢將用于：門店擴張、線上數(shù)字化進程、會員體系運營、精準營銷、內(nèi)部數(shù)字化改革等方面。

　　然而早在2018年9月，瑞幸就與騰訊正式簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。當時，雙方希望在線上連接助力、智慧門店創(chuàng)新、自助點餐與外賣服務、大數(shù)據(jù)應用四方面展開合作，打造新數(shù)字化運營與創(chuàng)新消費體驗。

　　美團的巨大壓力之下，阿里今年也在不斷發(fā)力生活服務業(yè)。3月的支付寶合作伙伴大會上，螞蟻金服CEO胡曉明宣布支付寶升將級為數(shù)字生活開放平臺。在此之前，螞蟻金服已經(jīng)投資了百勝中國的部分股權。

　　無論是騰訊的智慧零售戰(zhàn)略，還是螞蟻科技包羅萬象的數(shù)字生活平臺定位，其本質(zhì)都是在移動互聯(lián)網(wǎng)紅利即將耗盡的情況下，發(fā)力線下場景。

　　作為最具新零售基因的咖啡企業(yè)，瑞幸顯然契合巨頭的線下戰(zhàn)略。

　　騰訊和阿里之外，已被視為互聯(lián)網(wǎng)第三極的美團也并非全無想法。

　　2018年，龍珠資本(美團產(chǎn)業(yè)基金)宣布投資喜茶時，龍珠資本創(chuàng)始合伙人朱擁華表示：“喜茶不是傳統(tǒng)餐飲，而是新零售品牌，美團看好整個飲品市場。”

　　瑞幸終局

　　很有意思的現(xiàn)象是，瑞幸退市并轉入粉單市場后(Pink Sheet，即非公開市場)，瑞幸股價三連漲。在其調(diào)查報告發(fā)布后，瑞幸在粉單市場的股價曾一度大漲30%。

　　這也在一定程度上印證了，瑞幸仍有相當一部分有價值資產(chǎn)。美股投資人劉峻榜就明確表示，從清算價值的角度而言，瑞幸目前的價值處于相對低估階段，具備較高的安全邊際。

　　更重要的是瑞幸仍然存在的品牌價值。作為一個咖啡品牌的瑞幸，其已經(jīng)被消費者認可和接受。起碼在一線城市，瑞幸部分完成了其品牌愿景——“推動咖啡文化在中國的普及和發(fā)展”。

　　不少人在瑞幸喝到了人生中第一杯咖啡，其消費者教育戰(zhàn)略并非一無所獲。

　　熊貓資本創(chuàng)始合伙人李論曾經(jīng)說過，瑞幸所產(chǎn)生的問題，并不是品牌作假，或者說商品偽劣，而是管理層和商業(yè)策略問題導致的。

　　“未來或許有一些可能，比如有其他的資本方進來，或者通過并購等方式，把商業(yè)基礎和管理這兩者做剝離和替換，這都是有可能的。”

　　目前，瑞幸在經(jīng)營層面并沒未受到太大影響，橫亙在資本面前的障礙，可能就是亟待解決的訴訟問題了。

　　參考資料：

　　1.《支付戰(zhàn)爭：互聯(lián)網(wǎng)最大戰(zhàn)役的落幕》，晚點LatePost

　　2.《聚焦資產(chǎn)數(shù)字化，騰訊智慧零售發(fā)布優(yōu)碼解決方案和.com2.0新業(yè)態(tài)》，童慧光，億歐

　　3.《喜茶完成4億元B輪融資，資方為美團旗下龍珠資本》，36氪

　　4.《熊貓資本李論：依舊看好瑞幸的底層商業(yè)邏輯》，王鑫、李萬凌霄，億歐