京東投資，復刻騰訊

　　在通過投資來獲得直接財務回報、以及用“開放”的投資拉攏合作伙伴上，京東正在復刻騰訊。

　　過去 12 年里，相比騰訊和阿里巴巴的戰(zhàn)投部，京東顯得頗為低調(diào)。但事實上，京東已經(jīng)累計投資超過100筆。而最近半年，京東越發(fā)密集的資本運作終于讓它進入人們視線。

　　在資本運作上，京東有這樣的兩只手：一只手拆搭積木，分拆子集團同時靠收購為其補齊短板，讓獨立后的業(yè)務更像一個小而完整的整體，然后設(shè)定獨立融資、獨立上市的路線，讓它們給集團帶來投資回報;另一只手講“開放”，用“資本+供應鏈”能力，拉攏更多合作伙伴，這很容易讓人想起騰訊曾經(jīng)的“資本+流量”思路。

　　拆搭積木

　　在京東2020年二季度的財報里，早年布下的子公司們開始獲得回報和收成。

　　其中，貢獻最大的是達達。京東二季度凈利潤大增，其中一部分是來自達達集團上市帶來的投資收益。

　　達達集團就是拆搭積木的典型。它由即時配送平臺達達快送和即時零售平臺京東到家于2016年合并而來。當時京東以京東到家資產(chǎn)、京東集團的業(yè)務資源及2億美元的現(xiàn)金，換取了新公司47%的股權(quán)，并成為單一最大股東。合并后的達達三輪融資的資金均來自自京東及其關(guān)聯(lián)方。據(jù)財新報道，達達公司內(nèi)部人士曾透露，達達上市的背后推手正是京東集團。

　　2020年二季度京東股權(quán)投資收益為40億元，而去年同期為虧損3億元，京東投資能扭虧為盈，主要靠的就是達達集團上市帶來的41億元。

　　一拆一搭，兩方獲益。對達達而言，來自股東的關(guān)聯(lián)業(yè)務已成為凈收入的主要來源。招股書顯示，2017年至2019年，京東為達達集團分別貢獻了約57%、49%、51%的凈收入。京東的同城零售“物競天擇”同樣使用了達達的運力。目前達達市值約為 60 億美元。

　　如果說達達是半路合并而來的“義子”，那京東物流、京東健康、京東數(shù)科、京東工業(yè)品這四只“獨角獸”就是京東的“嫡子”。

　　京東數(shù)科目前已確定在科創(chuàng)板上市。今年6月，京東數(shù)科已簽署了上市輔導協(xié)議;同時，京東集團宣布行使與京東數(shù)科在2017年達成的關(guān)于京東數(shù)科利潤分成權(quán)的股權(quán)轉(zhuǎn)換權(quán)利，并以現(xiàn)金方式向京東數(shù)科追加投資17.8億元人民幣，從而持有京東數(shù)科36.8%的股權(quán)。

　　京東健康也傳出上市傳聞——這是京東系今年的第三次上市消息。2019年5月，京東健康正式從京東集團中分拆出來，當時京東健康CEO辛利軍就強調(diào)，單獨融資已證明業(yè)務重要性：“要不然不可能拿一塊業(yè)務從整個母體里面拆出來，獨立融資，去尋求獨立IPO。”

　　2019年11月，京東健康A(chǔ)輪優(yōu)先股融資后估值約70億美元;2020 年8月，京東健康又獲得了高瓴資本超8.3億美元投資;在最新的IPO估值傳聞里京東健康估值目標達300億美元。僅僅不到一年，京東健康身價翻了4倍。當然，京東集團仍將是京東健康的控股股東。

　　另一只獨角獸京東物流早在 2017年就獨立運營。2018年，京東物流開放對外部客戶的服務。2019 年底，有消息稱京東物流上市時間或為2020年下半年，估值至少300億美元。近期，京東物流還通過并購迅速補齊短板，宣布以總對價人民幣30億元收購跨越速運股份，獲得后者在航空時效、智能科技和定制化物流等方面的優(yōu)勢。

　　京東工業(yè)品被京東宣稱為“下一只獨角獸”。8月12日，京東工業(yè)品宣布完成收購工業(yè)用品供應鏈電商公司工品匯，這是繼5月刷新中國MRO領(lǐng)域單輪融資記錄后，京東工業(yè)品在資本層面的又一動作。

　　▲ 京東在港二次上市后的股價走勢

　　這些子公司為京東帶來了收成和回報。2020年上半年，京東零售業(yè)務以及包含京東物流、京東數(shù)科、京東健康在內(nèi)的新業(yè)務均實現(xiàn)增長。其中，京東零售業(yè)務上半年營收3310.6億元，同比增長27%;新業(yè)務上半年營收159.89億元，較去年同期的106.09億元增長50%。

　　京東工業(yè)品、京東物流與達達類似，從業(yè)務來看，它們是電商的環(huán)節(jié)之一，一開始都是為了服務京東的主營業(yè)務，盡管部分業(yè)務在細分的領(lǐng)域做到了龍頭位置，但終究身負大量成本，剝離既不至于拖累京東的財務報表，又能打造更大的想象空間。

　　分拆、獨立融資、獨立上市的思路早就寫在了京東集團在香港二次上市的招股書中：京東“會繼續(xù)探索不同業(yè)務的持續(xù)融資需求，可能在三年內(nèi)考慮將一項或多項相關(guān)業(yè)務于港交所分拆上市。”

　　“把第二條命交出去”

　　進入 2020 年，京東戰(zhàn)投動作非常頻繁，投資范圍包括低線城市、供應鏈、技術(shù)服務、物流和零售領(lǐng)域。2020年5月，京東集團認購國美1億美元可轉(zhuǎn)換債券;7月，京東先是以1億美元戰(zhàn)略投資利豐集團，共同開發(fā)數(shù)字供應鏈，后宣布全資收購江蘇五星電器剩余54%股權(quán)，還領(lǐng)投了小熊U租;8月，京東入股連鎖便利店品牌“見福”。

　　在收購五星電器的案例上，京東展現(xiàn)的風格和騰訊一脈相承——開放。

　　京東全資收購江蘇五星電器后，新公司少見地沒有以“子集團”命名，而是稱為“京東五星電器集團”，新公司仍將保持獨立運營。這背后同樣有獨立上市的考量，京東五星總裁潘一清接受品玩在內(nèi)的媒體采訪時表示：“五星做得好當然希望上市。”

　　在人事上，不同于阿里巴巴并購公司后強勢替換管理層的做法，京東僅派出了集團副總裁馬驥出任京東五星電器的首席財務官，原五星電器總裁潘一清仍舊擔任京東五星電器總裁。

　　業(yè)務上，京東把“在線下再造一個京東家電”的重任完全撂在五星電器的頭上。“從京東選擇與五星電器在資本層面開展合作后，就是沖著今天的結(jié)果來的。”京東集團高級副總裁、京東零售集團3C家電零售事業(yè)群總裁閆小兵透露。

　　“把‘半條命’交到合作伙伴手中。”京東集團副總裁、戰(zhàn)略投資負責人胡寧峰總結(jié)。這句話幾乎就是人們此前對騰訊的投資風格的總結(jié)。但這背后其實是京東核心邏輯的變化。

　　2018年之前，京東的定位是：一家靠自營模式和3C品類撐起來的綜合電商巨頭。那個時期，京東對外投資頗為活躍，其中2016年投資82例，為投資高峰。

　　但電商底層邏輯改變，京東中心式開放貨架的占比不斷下降。2018 年，京東市值被成立僅3年的拼多多超越。

　　經(jīng)過一系列調(diào)整，2019年，京東終于走出泥潭，京東的定位變成：一家領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動電商公司，并正轉(zhuǎn)型為領(lǐng)先的以供應鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務企業(yè)。

　　相對應地，京東戰(zhàn)投的眼睛也要向外盯著。

　　京東首席戰(zhàn)略官廖建文將京東業(yè)務分拆分為兩大類。一類是相關(guān)產(chǎn)業(yè)很大，但商業(yè)模式與京東主站中心化電商不同，包括京東數(shù)科、京東物流與京東健康;另一類是業(yè)務離京東中心化能力稍微遠，京東便會在業(yè)內(nèi)物色一個類似的強者，業(yè)務重組，實現(xiàn)強強聯(lián)合，比如京東旗下二手商品交易平臺拍拍與愛回收的合并，京東工業(yè)品團隊與另一個團隊合并再獨立融資也是基于這一邏輯。

　　在資本層面再造一個京東

　　如果單看市值，目前京東和拼多多一樣，市值在1000億美元左右波動。但如果算上即將上市的京東數(shù)科、京東健康，京東物流等，京東系的盤子則更大，甚至可以說——京東正在資本層面再造一個京東。

　　根據(jù)二季度財報，在電商主航道，京東在用戶數(shù)維度次于阿里巴巴和拼多多，但在營收維度居于第一。阿里巴巴、拼多多、京東的“三國殺”將成為未來一段時間競爭常態(tài)。

　　在這個背景下，投資對于京東的重要性將會越來越凸顯。京東的投資被寄予了一長串目標：“改善京東的增長引擎，推動京東的規(guī)模、范圍的增長和商業(yè)模式的改善，創(chuàng)造長期的戰(zhàn)略和經(jīng)濟價值”。廖建文在二季度財報電話會上稱，京東會對低線城市、供應鏈、技術(shù)服務和零售結(jié)構(gòu)等方面進行投資。

　　相對應的變化是，接下來，京東更多的投資將由戰(zhàn)投部門發(fā)起。歷史上，京東的投資項目更多是由業(yè)務部門出于業(yè)務需求發(fā)起——而非基于財務回報。

　　事實上，京東過往的投資項目回報表現(xiàn)并不穩(wěn)定，甚至稱得上差距明顯。根據(jù)京東2020 年4月向美國證券交易委員會(SEC)遞交的文件，京東對永輝超市、唯品會的兩筆投資收獲回報近100億元人民幣，但投資易車、途牛均損失超過80%;部分戰(zhàn)略投資并未顯現(xiàn)出明顯的協(xié)同效應——出于旅游業(yè)務協(xié)同戰(zhàn)投換來的途牛股權(quán)后來被甩賣給凱撒旅游;入股永輝和戰(zhàn)投天天果園在業(yè)務協(xié)同上均不理想。

　　“以后(業(yè)務發(fā)起的投資和戰(zhàn)投發(fā)起的)會是一半一半”;“京東戰(zhàn)投既要實現(xiàn)戰(zhàn)略價值為主業(yè)做貢獻，又要賺錢。”京東集團副總裁、戰(zhàn)略投資負責人胡寧峰曾表示。

　　此外，戰(zhàn)投被認為可以“更多在外面尋找機會”，“業(yè)務部門可能一兩年之內(nèi)都不會有重大業(yè)務機會發(fā)生的時候，戰(zhàn)投部就要替他們做布局，或者有的時候更冒險一點，去給他們做測試”，胡寧峰說，讓更多被投企業(yè)IPO，也是京東戰(zhàn)投未來要做的事情。

　　當年騰訊投資的新巨頭們成長起來之后，帶給騰訊的除了財務回報、行業(yè)話語權(quán)，還有業(yè)務內(nèi)生能力提升緩慢的詬病和“沒有夢想”的質(zhì)疑。京東似乎也有類似的趨勢。研發(fā)費用的縮減就是跡象之一。

　　2020年二季度，京東的研發(fā)費用呈負增長，降至36億元，而它的競爭對手阿里巴巴和拼多多仍保持研發(fā)費用的穩(wěn)定增長。一家企業(yè)在研發(fā)方面的投入一般會被認為是投資未來。對京東這樣一家自詡“以供應鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務企業(yè)”而言，這不免引發(fā)擔憂。

　　京東的投資正帶來實打?qū)嵉幕貓�，但現(xiàn)在它要思考的另一個問題是，復刻騰訊，是不是也會復刻了騰訊曾經(jīng)或者現(xiàn)在依然在面對的難題。