在通過(guò)投資來(lái)獲得直接財(cái)務(wù)回報(bào)、以及用“開(kāi)放”的投資拉攏合作伙伴上，京東正在復(fù)刻騰訊。

　　過(guò)去 12 年里，相比騰訊和阿里巴巴的戰(zhàn)投部，京東顯得頗為低調(diào)。但事實(shí)上，京東已經(jīng)累計(jì)投資超過(guò)100筆。而最近半年，京東越發(fā)密集的資本運(yùn)作終于讓它進(jìn)入人們視線。

　　在資本運(yùn)作上，京東有這樣的兩只手：一只手拆搭積木，分拆子集團(tuán)同時(shí)靠收購(gòu)為其補(bǔ)齊短板，讓獨(dú)立后的業(yè)務(wù)更像一個(gè)小而完整的整體，然后設(shè)定獨(dú)立融資、獨(dú)立上市的路線，讓它們給集團(tuán)帶來(lái)投資回報(bào);另一只手講“開(kāi)放”，用“資本+供應(yīng)鏈”能力，拉攏更多合作伙伴，這很容易讓人想起騰訊曾經(jīng)的“資本+流量”思路。

　　拆搭積木

　　在京東2020年二季度的財(cái)報(bào)里，早年布下的子公司們開(kāi)始獲得回報(bào)和收成。

　　其中，貢獻(xiàn)最大的是達(dá)達(dá)。京東二季度凈利潤(rùn)大增，其中一部分是來(lái)自達(dá)達(dá)集團(tuán)上市帶來(lái)的投資收益。

　　達(dá)達(dá)集團(tuán)就是拆搭積木的典型。它由即時(shí)配送平臺(tái)達(dá)達(dá)快送和即時(shí)零售平臺(tái)京東到家于2016年合并而來(lái)。當(dāng)時(shí)京東以京東到家資產(chǎn)、京東集團(tuán)的業(yè)務(wù)資源及2億美元的現(xiàn)金，換取了新公司47%的股權(quán)，并成為單一最大股東。合并后的達(dá)達(dá)三輪融資的資金均來(lái)自自京東及其關(guān)聯(lián)方。據(jù)財(cái)新報(bào)道，達(dá)達(dá)公司內(nèi)部人士曾透露，達(dá)達(dá)上市的背后推手正是京東集團(tuán)。

　　2020年二季度京東股權(quán)投資收益為40億元，而去年同期為虧損3億元，京東投資能扭虧為盈，主要靠的就是達(dá)達(dá)集團(tuán)上市帶來(lái)的41億元。

　　一拆一搭，兩方獲益。對(duì)達(dá)達(dá)而言，來(lái)自股東的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)已成為凈收入的主要來(lái)源。招股書(shū)顯示，2017年至2019年，京東為達(dá)達(dá)集團(tuán)分別貢獻(xiàn)了約57%、49%、51%的凈收入。京東的同城零售“物競(jìng)天擇”同樣使用了達(dá)達(dá)的運(yùn)力。目前達(dá)達(dá)市值約為 60 億美元。

　　如果說(shuō)達(dá)達(dá)是半路合并而來(lái)的“義子”，那京東物流、京東健康、京東數(shù)科、京東工業(yè)品這四只“獨(dú)角獸”就是京東的“嫡子”。

　　京東數(shù)科目前已確定在科創(chuàng)板上市。今年6月，京東數(shù)科已簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議;同時(shí)，京東集團(tuán)宣布行使與京東數(shù)科在2017年達(dá)成的關(guān)于京東數(shù)科利潤(rùn)分成權(quán)的股權(quán)轉(zhuǎn)換權(quán)利，并以現(xiàn)金方式向京東數(shù)科追加投資17.8億元人民幣，從而持有京東數(shù)科36.8%的股權(quán)。

　　京東健康也傳出上市傳聞——這是京東系今年的第三次上市消息。2019年5月，京東健康正式從京東集團(tuán)中分拆出來(lái)，當(dāng)時(shí)京東健康CEO辛利軍就強(qiáng)調(diào)，單獨(dú)融資已證明業(yè)務(wù)重要性：“要不然不可能拿一塊業(yè)務(wù)從整個(gè)母體里面拆出來(lái)，獨(dú)立融資，去尋求獨(dú)立IPO。”

　　2019年11月，京東健康A(chǔ)輪優(yōu)先股融資后估值約70億美元;2020 年8月，京東健康又獲得了高瓴資本超8.3億美元投資;在最新的IPO估值傳聞里京東健康估值目標(biāo)達(dá)300億美元。僅僅不到一年，京東健康身價(jià)翻了4倍。當(dāng)然，京東集團(tuán)仍將是京東健康的控股股東。

　　另一只獨(dú)角獸京東物流早在 2017年就獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。2018年，京東物流開(kāi)放對(duì)外部客戶的服務(wù)。2019 年底，有消息稱京東物流上市時(shí)間或?yàn)?020年下半年，估值至少300億美元。近期，京東物流還通過(guò)并購(gòu)迅速補(bǔ)齊短板，宣布以總對(duì)價(jià)人民幣30億元收購(gòu)跨越速運(yùn)股份，獲得后者在航空時(shí)效、智能科技和定制化物流等方面的優(yōu)勢(shì)。

　　京東工業(yè)品被京東宣稱為“下一只獨(dú)角獸”。8月12日，京東工業(yè)品宣布完成收購(gòu)工業(yè)用品供應(yīng)鏈電商公司工品匯，這是繼5月刷新中國(guó)MRO領(lǐng)域單輪融資記錄后，京東工業(yè)品在資本層面的又一動(dòng)作。

　　▲ 京東在港二次上市后的股價(jià)走勢(shì)

　　這些子公司為京東帶來(lái)了收成和回報(bào)。2020年上半年，京東零售業(yè)務(wù)以及包含京東物流、京東數(shù)科、京東健康在內(nèi)的新業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。其中，京東零售業(yè)務(wù)上半年?duì)I收3310.6億元，同比增長(zhǎng)27%;新業(yè)務(wù)上半年?duì)I收159.89億元，較去年同期的106.09億元增長(zhǎng)50%。

　　京東工業(yè)品、京東物流與達(dá)達(dá)類(lèi)似，從業(yè)務(wù)來(lái)看，它們是電商的環(huán)節(jié)之一，一開(kāi)始都是為了服務(wù)京東的主營(yíng)業(yè)務(wù)，盡管部分業(yè)務(wù)在細(xì)分的領(lǐng)域做到了龍頭位置，但終究身負(fù)大量成本，剝離既不至于拖累京東的財(cái)務(wù)報(bào)表，又能打造更大的想象空間。

　　分拆、獨(dú)立融資、獨(dú)立上市的思路早就寫(xiě)在了京東集團(tuán)在香港二次上市的招股書(shū)中：京東“會(huì)繼續(xù)探索不同業(yè)務(wù)的持續(xù)融資需求，可能在三年內(nèi)考慮將一項(xiàng)或多項(xiàng)相關(guān)業(yè)務(wù)于港交所分拆上市。”

　　“把第二條命交出去”

　　進(jìn)入 2020 年，京東戰(zhàn)投動(dòng)作非常頻繁，投資范圍包括低線城市、供應(yīng)鏈、技術(shù)服務(wù)、物流和零售領(lǐng)域。2020年5月，京東集團(tuán)認(rèn)購(gòu)國(guó)美1億美元可轉(zhuǎn)換債券;7月，京東先是以1億美元戰(zhàn)略投資利豐集團(tuán)，共同開(kāi)發(fā)數(shù)字供應(yīng)鏈，后宣布全資收購(gòu)江蘇五星電器剩余54%股權(quán)，還領(lǐng)投了小熊U租;8月，京東入股連鎖便利店品牌“見(jiàn)福”。

　　在收購(gòu)五星電器的案例上，京東展現(xiàn)的風(fēng)格和騰訊一脈相承——開(kāi)放。

　　京東全資收購(gòu)江蘇五星電器后，新公司少見(jiàn)地沒(méi)有以“子集團(tuán)”命名，而是稱為“京東五星電器集團(tuán)”，新公司仍將保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。這背后同樣有獨(dú)立上市的考量，京東五星總裁潘一清接受品玩在內(nèi)的媒體采訪時(shí)表示：“五星做得好當(dāng)然希望上市。”

　　在人事上，不同于阿里巴巴并購(gòu)公司后強(qiáng)勢(shì)替換管理層的做法，京東僅派出了集團(tuán)副總裁馬驥出任京東五星電器的首席財(cái)務(wù)官，原五星電器總裁潘一清仍舊擔(dān)任京東五星電器總裁。

　　業(yè)務(wù)上，京東把“在線下再造一個(gè)京東家電”的重任完全撂在五星電器的頭上。“從京東選擇與五星電器在資本層面開(kāi)展合作后，就是沖著今天的結(jié)果來(lái)的。”京東集團(tuán)高級(jí)副總裁、京東零售集團(tuán)3C家電零售事業(yè)群總裁閆小兵透露。

　　“把‘半條命’交到合作伙伴手中。”京東集團(tuán)副總裁、戰(zhàn)略投資負(fù)責(zé)人胡寧峰總結(jié)。這句話幾乎就是人們此前對(duì)騰訊的投資風(fēng)格的總結(jié)。但這背后其實(shí)是京東核心邏輯的變化。

　　2018年之前，京東的定位是：一家靠自營(yíng)模式和3C品類(lèi)撐起來(lái)的綜合電商巨頭。那個(gè)時(shí)期，京東對(duì)外投資頗為活躍，其中2016年投資82例，為投資高峰。

　　但電商底層邏輯改變，京東中心式開(kāi)放貨架的占比不斷下降。2018 年，京東市值被成立僅3年的拼多多超越。

　　經(jīng)過(guò)一系列調(diào)整，2019年，京東終于走出泥潭，京東的定位變成：一家領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動(dòng)電商公司，并正轉(zhuǎn)型為領(lǐng)先的以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)。

　　相對(duì)應(yīng)地，京東戰(zhàn)投的眼睛也要向外盯著。

　　京東首席戰(zhàn)略官廖建文將京東業(yè)務(wù)分拆分為兩大類(lèi)。一類(lèi)是相關(guān)產(chǎn)業(yè)很大，但商業(yè)模式與京東主站中心化電商不同，包括京東數(shù)科、京東物流與京東健康;另一類(lèi)是業(yè)務(wù)離京東中心化能力稍微遠(yuǎn)，京東便會(huì)在業(yè)內(nèi)物色一個(gè)類(lèi)似的強(qiáng)者，業(yè)務(wù)重組，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，比如京東旗下二手商品交易平臺(tái)拍拍與愛(ài)回收的合并，京東工業(yè)品團(tuán)隊(duì)與另一個(gè)團(tuán)隊(duì)合并再獨(dú)立融資也是基于這一邏輯。

　　在資本層面再造一個(gè)京東

　　如果單看市值，目前京東和拼多多一樣，市值在1000億美元左右波動(dòng)。但如果算上即將上市的京東數(shù)科、京東健康，京東物流等，京東系的盤(pán)子則更大，甚至可以說(shuō)——京東正在資本層面再造一個(gè)京東。

　　根據(jù)二季度財(cái)報(bào)，在電商主航道，京東在用戶數(shù)維度次于阿里巴巴和拼多多，但在營(yíng)收維度居于第一。阿里巴巴、拼多多、京東的“三國(guó)殺”將成為未來(lái)一段時(shí)間競(jìng)爭(zhēng)常態(tài)。

　　在這個(gè)背景下，投資對(duì)于京東的重要性將會(huì)越來(lái)越凸顯。京東的投資被寄予了一長(zhǎng)串目標(biāo)：“改善京東的增長(zhǎng)引擎，推動(dòng)京東的規(guī)模、范圍的增長(zhǎng)和商業(yè)模式的改善，創(chuàng)造長(zhǎng)期的戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)價(jià)值”。廖建文在二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上稱，京東會(huì)對(duì)低線城市、供應(yīng)鏈、技術(shù)服務(wù)和零售結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行投資。

　　相對(duì)應(yīng)的變化是，接下來(lái)，京東更多的投資將由戰(zhàn)投部門(mén)發(fā)起。歷史上，京東的投資項(xiàng)目更多是由業(yè)務(wù)部門(mén)出于業(yè)務(wù)需求發(fā)起——而非基于財(cái)務(wù)回報(bào)。

　　事實(shí)上，京東過(guò)往的投資項(xiàng)目回報(bào)表現(xiàn)并不穩(wěn)定，甚至稱得上差距明顯。根據(jù)京東2020 年4月向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)遞交的文件，京東對(duì)永輝超市、唯品會(huì)的兩筆投資收獲回報(bào)近100億元人民幣，但投資易車(chē)、途牛均損失超過(guò)80%;部分戰(zhàn)略投資并未顯現(xiàn)出明顯的協(xié)同效應(yīng)——出于旅游業(yè)務(wù)協(xié)同戰(zhàn)投換來(lái)的途牛股權(quán)后來(lái)被甩賣(mài)給凱撒旅游;入股永輝和戰(zhàn)投天天果園在業(yè)務(wù)協(xié)同上均不理想。

　　“以后(業(yè)務(wù)發(fā)起的投資和戰(zhàn)投發(fā)起的)會(huì)是一半一半”;“京東戰(zhàn)投既要實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略價(jià)值為主業(yè)做貢獻(xiàn)，又要賺錢(qián)。”京東集團(tuán)副總裁、戰(zhàn)略投資負(fù)責(zé)人胡寧峰曾表示。

　　此外，戰(zhàn)投被認(rèn)為可以“更多在外面尋找機(jī)會(huì)”，“業(yè)務(wù)部門(mén)可能一兩年之內(nèi)都不會(huì)有重大業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)發(fā)生的時(shí)候，戰(zhàn)投部就要替他們做布局，或者有的時(shí)候更冒險(xiǎn)一點(diǎn)，去給他們做測(cè)試”，胡寧峰說(shuō)，讓更多被投企業(yè)IPO，也是京東戰(zhàn)投未來(lái)要做的事情。

　　當(dāng)年騰訊投資的新巨頭們成長(zhǎng)起來(lái)之后，帶給騰訊的除了財(cái)務(wù)回報(bào)、行業(yè)話語(yǔ)權(quán)，還有業(yè)務(wù)內(nèi)生能力提升緩慢的詬病和“沒(méi)有夢(mèng)想”的質(zhì)疑。京東似乎也有類(lèi)似的趨勢(shì)。研發(fā)費(fèi)用的縮減就是跡象之一。

　　2020年二季度，京東的研發(fā)費(fèi)用呈負(fù)增長(zhǎng)，降至36億元，而它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里巴巴和拼多多仍保持研發(fā)費(fèi)用的穩(wěn)定增長(zhǎng)。一家企業(yè)在研發(fā)方面的投入一般會(huì)被認(rèn)為是投資未來(lái)。對(duì)京東這樣一家自詡“以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”而言，這不免引發(fā)擔(dān)憂。

　　京東的投資正帶來(lái)實(shí)打?qū)嵉幕貓?bào)，但現(xiàn)在它要思考的另一個(gè)問(wèn)題是，復(fù)刻騰訊，是不是也會(huì)復(fù)刻了騰訊曾經(jīng)或者現(xiàn)在依然在面對(duì)的難題。