轉(zhuǎn)自公眾號：投中網(wǎng)(ID：China-Venture)作者： 陶輝東

　　2021年2月22日晚，石頭科技限售股剛剛解禁，就有包括董監(jiān)高、創(chuàng)投基金在內(nèi)的十余名股東拋出減持計劃，擬減持股份數(shù)量合計達上市公司總股本的11.1%。石頭科技此次解禁的限售股占公司總股本的42.87%，按最新股價計算，解禁市值高達276億元。

　　石頭科技是A股股價排名第三的大牛股，被稱作“瘋狂的石頭”，讓高榕、啟明、順為等投資方獲得豐厚回報�；蛟S是懼怕天量解禁，2月22日石頭科技股價大跌12.97%。

　　實際上大額減持的不只是石頭科技一家。牛年春節(jié)剛過，大A股延續(xù)著“亦牛亦熊”的震蕩行情。在一片喧囂中，VC/PE們則繼續(xù)著悄悄套現(xiàn)的步伐。

　　2021年2月18日復工后，短短兩天A股已經(jīng)有十余起減持預披露公告發(fā)出，擬減持規(guī)�？傆嬤_40多億元。而在春節(jié)前的最后一周，有21家上市公司公告了總計53筆創(chuàng)投基金股東減持，涉及23家VC/PE機構、28只基金，總退出金額超過50億元。

　　6年1.5倍，投了華大基因的VC終于解套

　　這個春節(jié)前后，投資了華大基因的高林資本是退出手筆最大的VC/PE之一。僅在2月3日這一天，高林資本就減持了500多萬股華大基因股票，套現(xiàn)金額超過7億元。隨后，2月10日高林資本又公告了新一輪減持計劃，套現(xiàn)金額預計可達3億元。

　　高林資本是華大基因上市前最大的外部投資者，在華大基因上市后，高林資本旗下兩大主體深圳和玉高林股權投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱和玉高林)和上海高林同創(chuàng)股權投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱高林同創(chuàng))合計持有華大基因3800余萬股，占華大基因總股本的9.6%，是僅次于“華大系”三家股東的第四大股東。

　　高林資本入局華大基因是在2015年，當時華大基因的前身之一華大醫(yī)學進行了一輪上市前的融資。華大基因上市前的融資一共吸引了四十余家VC/PE參與，幾乎囊括中國頂級風投的半壁江山。高林資本以增資+受讓老股的形式一共投資了20億元，是在華大基因身上下注最重的投資機構。

　　華大基因被稱為“基因界的騰訊”、“深圳的名片”，但2017年上市后，它也一度是A股上爭議最大的公司之一，既有過千億市值的高光時刻，也有過股價“腳踝斬”的低迷。2018年中，華大基因上市一周年之際，限售股解禁，股價曾一度跌至40多元，擊穿了上市前一眾VC/PE的投資成本線。

　　根據(jù)《新財富》的測算，高林資本旗下的兩大主體的入股價格并不相同，和玉高林的投資成本約為56元每股，高林同創(chuàng)的投資成本約為37元每股。

　　直到2020年新冠疫情爆發(fā)后，華大基因的股價才一舉擺脫了萎靡不振的狀態(tài)，攀升至100元以上，而高林資本也終于守得云開，等來了退出良機。

　　高林資本減持記錄

　　從2020年4月開始，高林資本已經(jīng)累計套現(xiàn)了20多億元。而減持后高林資本仍然持有華大基因2149余萬股，目前市值超過30億元。按上述高林資本的投資成本，其賬面回報倍數(shù)約1.5倍，在投資第6年把DPI做過了1。

　　在疫情的催化下，華大基因爆發(fā)出驚人的業(yè)績增長。華大基因此前公布業(yè)績快報顯示，預計2020年營業(yè)收入約82億-86億元，同比增長192%-207%;歸母凈利潤約20億-23億元，同比增長623.77%-732.34%。

　　華大基因目前市值600多億元，它的價值在投資圈內(nèi)依然是一個頗具爭議的話題。此前有一位華大基因的投資人向投中網(wǎng)表示，華大基因是中國唯一有數(shù)千億市值潛力的基因巨頭。但對VC/PE來說目前的回報已經(jīng)可以接受了。由于其他投資了華大基因的VC/PE持股比例均未到5%，減持并不公告，具體減持情況也就不得而知。不過據(jù)投中網(wǎng)了解，多家機構已經(jīng)像高林資本一樣，選擇在這個市場行情還不錯的時期完成了退出。

　　300倍回報的三只松鼠，IDG、今日資本減持停不下來

　　這個春節(jié)前后，另一家減持規(guī)模較大的VC是零食明星公司三只松鼠的股東IDG。根據(jù)三只松鼠春節(jié)前的公告，IDG擬在6個月內(nèi)減持三只松鼠6%的股份，按目前股價計減持規(guī)模超過10億元。

　　三只松鼠上市前完成過多輪融資，IDG和今日資本是主要投資方。2019年7月三只松鼠完成上市，2020年7月首發(fā)股東解禁，IDG和今日資本這兩大投資方立刻開啟了全速減持模式。IDG此前已經(jīng)套現(xiàn)了10億元左右，今日資本則套現(xiàn)了約5億元。

　　今日資本減持記錄，LTGROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED為今日資本旗下基金

　　IDG減持記錄，NICEGROWTH LIMITED、GAO ZHENG CAPITAL LIMITED為IDG旗下基金

　　值得注意的是，恰在2020年7月之后，三只松鼠的股價一路走低，從高點的91元跌至40元上下，慘遭腰斬。這很難說與大舉減持沒有關系。網(wǎng)上已經(jīng)有一些股民抱怨：“這個減持沒完沒了，這股不敢碰了”。面對低迷的股價，三只松鼠已經(jīng)在1月21日拿出了一份股票回購方案，計劃在六個月內(nèi)回購1億-2億元的公司股票。

　　經(jīng)過大幅減持后，IDG和今日資本目前仍然持有三只松鼠相當高比例的股份。目前IDG仍持有三只松鼠21.72%的股份，市值約36億元;今日資本則持有14.4%的股份，市值約24億元。按減持新規(guī)，IDG和今日資本至少仍需減持1-2兩年時間才能完成清倉。

　　由于它們的投資階段較早(尤其是IDG)，三只松鼠上市后它們的回報倍數(shù)也非常驚人。根據(jù)投中網(wǎng)在三只松鼠上市時的測算，A輪投資的回報倍數(shù)在300倍以上，D輪投資的回報也可達數(shù)倍。因此，50-60元的減持價格對它們來說已經(jīng)非常令人滿意。

　　2020+2021減持可達萬億

　　對大多數(shù)VC/PE來說，2020年無疑是一個退出大年，很多機構收獲了史上最好的退出業(yè)績。

　　根據(jù)中金的數(shù)據(jù)，2020年A股減持總規(guī)模超過6000億元，創(chuàng)下歷史新高。興業(yè)證券的數(shù)據(jù)則顯示，隨著IPO規(guī)模從2018年的1378億元升至2020年的4177億元，A股解禁和凈減持規(guī)模也從2018年的2.8萬億、773億元升至2020年的4萬億、5448億元。

　　而就像春節(jié)這一波大減持預示的，2021年將是一個VC/PE的豐年。中金預計2021年減持規(guī)�？蛇_5000億元。興業(yè)證券則預計，2021年總解禁規(guī)模約4.6萬億元，其中約14%減持，也就是6437億元，相比2020年還要更甚一籌。

　　二級市場對減持一向較為敏感。不過興業(yè)證券認為，盡管資金需求可能增加，但是A股資金供給也在同步增多，全球利率下行，權益配置價值凸顯，居民、機構、外資形成三大活水，股市資金供需良性平衡格局將會極大助益A股走出長牛，權益時代不必過度悲觀。

　　亦有投資人向投中網(wǎng)表示，在注冊制時代，對VC/PE來說解禁即減持可能是一種過于粗放的做法，可能會對收益造成比較大的影響，在減持時也更加需要講究時機。