新型茶飲沖擊之下，佳禾食品還扛得住嗎?

　　根據(jù)市場公開消息，coco都可、香飄飄、統(tǒng)一、蜜雪冰城等知名茶飲品牌供應(yīng)商佳禾食品(605300.SH)即將登陸上交所主板。

　　4月20日，佳禾食品進(jìn)行網(wǎng)上、網(wǎng)下申購。20日晚公告顯示，回?fù)芎缶W(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為400.10萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的10%;網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為3600.90萬股，占本次發(fā)行總量90%�；�?fù)芎蟊敬尉W(wǎng)上發(fā)行的最終中簽率約為0.032%。

　　招股書顯示，佳禾食品此次IPO擬募集資金5.65億元，其中3.65億元用于年產(chǎn)12萬噸植脂末生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，1.17億元用于年產(chǎn)凍干咖啡2160噸項(xiàng)目，0.53億元用于新建研發(fā)中心項(xiàng)目及2.95億元用于信息化系統(tǒng)升級建設(shè)項(xiàng)目。

　　佳禾食品成立于2001年，主要從事植脂末、咖啡及其他固體飲料等產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。其中植脂末貢獻(xiàn)超過85%的營業(yè)收入，系公司主要收入來源。

　　植脂末又稱奶精，是以精制植物油或氫化植物油、酪蛋白等為主要原料的新型產(chǎn)品。該產(chǎn)品有著一定的增味添香的功效，能夠提高食物的口感，被廣泛應(yīng)用于茶飲中。

　　01 左手coco都可、右手香飄飄，專注傳統(tǒng)茶飲添加劑市場

　　佳禾食品主要產(chǎn)品植脂末，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游。其上游原材料主要包括葡萄糖漿、玉米淀粉、食用植物油、乳糖、咖啡豆等。

　　上游行業(yè)的供給情況和價格波動對本行業(yè)的經(jīng)營會有一定的影響。目前上游行業(yè)的生產(chǎn)和銷售企業(yè)眾多，各類原材料供應(yīng)充足，市場化程度高，價格波動處于正常范圍。

　　佳禾食品上游供應(yīng)商包含F(xiàn)onterra Ingredients Limited、嘉吉投資(中國)、中糧集團(tuán)、山東京糧興貿(mào)、Agri-Best Australia Pty ltd等原材料企業(yè)。

　　位于植脂末產(chǎn)業(yè)鏈下游的行業(yè)為奶茶、咖啡、烘焙行業(yè)。下游行業(yè)市場景氣度直接決定植脂末市場的強(qiáng)弱走勢。

　　隨著中國人口的消費(fèi)結(jié)構(gòu)近年來發(fā)生的變化，消費(fèi)者的飲食消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐漸由溫飽型轉(zhuǎn)向休閑型。奶茶、咖啡、烘焙點(diǎn)心等快消產(chǎn)品的快速崛起，為植脂末行業(yè)的發(fā)展提供了巨大的機(jī)遇。

　　市場公開信息顯示，預(yù)計(jì)現(xiàn)制茶飲2020年規(guī)模達(dá)1136億元，2015年至2020年復(fù)合增速達(dá)21,9%，呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭。

　　佳禾食品的下游客戶不僅包含統(tǒng)一、香飄飄、娃哈哈、聯(lián)合利華、TORABIKA(印尼)等知名食品工業(yè)企業(yè)，也不乏“CoCo都可”、“85℃”、“滬上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等消費(fèi)者耳熟能詳?shù)牟惋嬤B鎖品牌。

　　根據(jù)中國食品報(bào)的數(shù)據(jù)計(jì)算，2018年佳禾食品的植脂末產(chǎn)品銷售規(guī)模在國內(nèi)市場的占有率為14.33%，在出口市場的占有率為26.85%，佳禾食品的植脂末業(yè)務(wù)已在行業(yè)中取得了較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

　　02 下游客戶生存堪憂，產(chǎn)品被邊緣化，增長空間成隱患

　　在繁花似錦的客戶覆蓋面之外，佳禾食品也面臨種種考驗(yàn)。

　　首先是消費(fèi)者喜好轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的茶飲行業(yè)改朝換代，讓佳禾食品的客戶面臨著一定程度的生存沖擊。

　　隨著消費(fèi)者對茶飲體驗(yàn)的需求逐漸升級，根據(jù)茶飲店規(guī)格、產(chǎn)品售價、茶飲原材料，可以將中國茶飲行業(yè)發(fā)展歷程分為三個階段：粉末時代、街頭時代和新式茶飲時代。

　　1、1990年-1995年步入粉末時代

　　20世紀(jì)90年代中期，臺灣奶茶品牌傳入內(nèi)地，茶飲行業(yè)進(jìn)入粉末時代。這一階段以低端茶飲店為主，產(chǎn)品主要采用奶精、奶茶粉、合成劑及人工色素，既不含糖也不含奶。價格低廉，通常不高于10元。粉末時代的代表品牌有優(yōu)樂美、香飄飄、雀巢咖啡等。

　　2、1995年-2015年步入街頭時代

　　1995年開始，茶飲門店出現(xiàn)在大街小巷、多以街邊小店形式存在，奶茶原料也開始不斷升級。在此階段，出現(xiàn)了中端茶飲店，該類茶飲店是以茶基底制作奶茶，但前期還是以粉末勾兌為主，后期逐漸用鮮奶代替。主要使用的原材料為罐頭水果、果醬及調(diào)味糖漿、碎茶及奶精，代表產(chǎn)品為風(fēng)味奶茶。街頭時代的代表品牌有CoCo、快樂檸檬、一點(diǎn)點(diǎn)、蜜雪冰城等。

　　3、2015年至今步入新式茶飲時代

　　新式茶飲起源于喜茶推出的芝士奶蓋茶。自此之后，茶飲行業(yè)更加注重產(chǎn)品品質(zhì)的提升，朝著精品茶飲的方向發(fā)展。新式茶飲采用高質(zhì)量的茶飲和新鮮牛奶、進(jìn)口奶油、天然動物奶油代替茶粉和奶精，代表產(chǎn)品為鮮果茶、奶蓋茶、冷泡茶等。此時的代表品牌有喜茶、奈雪的茶、樂樂茶等。

　　根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年我國茶行業(yè)市場市場規(guī)模為4170億元，2015-2020年CAGR為9.8%，其中新式茶飲在2016年開始快速增長，2020年是市場規(guī)模達(dá)1136億元，新式茶飲將成為茶行業(yè)規(guī)模最大的細(xì)分行業(yè)。

　　顯然佳禾食品的主要產(chǎn)品植脂末作為奶茶、咖啡的主要原料，近年來實(shí)則正在被新鮮茶飲替代，以“茶顏悅色”“喜茶”“奈雪的茶”為代表的新式茶飲主打鮮茶沖泡，植脂末基本被邊緣甚至棄用。

　　其主要客戶CoCo都可、香飄飄、統(tǒng)一、蜜雪冰城、茗茶等正面臨被新茶飲消費(fèi)品牌取代的危險，畢竟連王老吉都做起了火鍋生意，傳統(tǒng)茶飲品牌的轉(zhuǎn)型迫在眉睫。

　　如果說下游客戶面臨的生存危機(jī)是佳禾食品的業(yè)績增長的遠(yuǎn)憂，那么反式脂肪酸的食品安全問題則是其不得不重視的近慮。

　　植脂末的主要成分為氫化植物油、乳化劑等，氫化植物油生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的反式脂肪酸一直都被健康專家詬病，認(rèn)為會加大心臟病、糖尿病的患病風(fēng)險。

　　反式脂肪酸是碳酸鏈上含有一個或以上非共軛反式雙鍵的不飽和脂肪酸及所有異構(gòu)體的總稱。植物油部分氫化會形成反式脂肪酸，由于氫化大豆油屬于“部分氫化植物油”，因此佳禾食品在使用氫化大豆油作為原材料生產(chǎn)的植脂末，則會產(chǎn)生一定比例的反式脂肪酸。

　　目前，美國、歐洲等先進(jìn)國家已相繼出臺了對反式脂肪酸的管理標(biāo)準(zhǔn)。2003年，丹麥就率先規(guī)定：任何含反式脂肪酸超過0.3%的油脂都被禁止。

　　2008年，美國紐約市規(guī)定：所有餐飲業(yè)完全封殺含有反式脂肪酸的食品。2010年，我國國家食品和藥品監(jiān)督管理局進(jìn)行了反式脂肪酸的相關(guān)調(diào)查，2013年發(fā)布了《中國居民反式脂肪酸膳食攝入水平及其風(fēng)險評估》報(bào)告。國家衛(wèi)生部頒布的中國居民膳食指南中明確提出“遠(yuǎn)離反式脂肪酸，少吃氫化加工食品”。

　　值得一提的是，在2020年12月3日的發(fā)審會上，審核意見的第一大條就是關(guān)于佳禾食品反式脂肪酸的問題。

　　發(fā)審會審核意見顯示，佳禾食品主要從事植脂末、咖啡及其他固體飲料等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品植脂末生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生反式脂肪酸。請佳禾食品說明：主要產(chǎn)品中含有反式脂肪酸的具體情況及涉及的健康危害情況，世界衛(wèi)生組織關(guān)于未來在全球食品供應(yīng)中停用工業(yè)生產(chǎn)反式脂肪酸的聲明及最新進(jìn)展情況，對佳禾食品生產(chǎn)經(jīng)營的影響，公司擬采取的應(yīng)對措施及其有效性，相關(guān)信息披露是否充分。

　　雖然其補(bǔ)充資料中計(jì)劃2022年末前，以基于精煉代可可脂生產(chǎn)的零反脂植脂末全面替代基于氫化大豆油生產(chǎn)的含反脂植脂末產(chǎn)品，但其生產(chǎn)成本又將是一大不得不考慮的重要開支。

　　03 夫妻店套利7億元，上市融資為哪般

　　根據(jù)招股書，控股股東柳新榮直接持有公司35.84%的股份;通過西藏五色水、寧波和理間接持有公司19.78%的股份，合計(jì)持有公司55.62%的股權(quán)，系公司控股股東。

　　柳新榮的配偶唐正青直接持有公司25.60%的股份，并通過西藏五色水、寧波和理間接持有公司4.94%的股份。因此，柳新榮和唐正青夫妻直接及間接合計(jì)持有公司86.16%的股份。

　　值得注意的是，此前佳禾食品曾分別于2016年和2017年，共3次向公司向全體股東分配現(xiàn)金股利，累計(jì)8.46億元，超過此次擬募集資金近3億元。

　　其中2017年3月、4月佳禾食品合計(jì)分紅7億元，柳新榮夫婦二人在此次分紅中直接套現(xiàn)超過6億元。此外，在上份招股書中，2016年實(shí)控人夫婦也從當(dāng)年的股利分配中拿走約1.25億元。

　　也就是說佳禾食品在謀求IPO上市前，先行把公司賬上大量未分配利潤已經(jīng)分給了股東們。自然，這是管理層與所有者的權(quán)利，但考慮到佳禾食品在消費(fèi)潮流中的逆行身影，這或許能夠在一定程度上反映管理層對于企業(yè)的真實(shí)看法。 (作者：李斌)