2011年，有位網(wǎng)友拋出了“雷軍投資過哪些公司”的問題。這位網(wǎng)友認為雷軍投資的項目難以完整地統(tǒng)計出來，不過也有跡可循-據(jù)說他當初投過幾家草根站長做的 FreeWap 站，后來死的差不多了。沒想到，他的提問得到了雷軍本人的親自回答。

　　一年之后，另一位網(wǎng)友不知道iOS版微信應該怎么刪除和單人的聊天記錄，所以選擇提問求助。幫助他解決問題的是騰訊創(chuàng)始人、CEO馬化騰，他在這個問題的下面寫下了答案-手指右滑。

　　這兩位網(wǎng)友提問的平臺都是知乎，這也是知乎給人的*印象-有專業(yè)人士、有好答案。

　　在早期，知乎的主要問題是能不能成為行業(yè)*。根據(jù)CIC灼識咨詢數(shù)據(jù)，以2021年營收和移動端月活計算，知乎已經(jīng)是中國*的問答社區(qū)。

　　在成為行業(yè)*并且成功上市后，知乎的壓力變?yōu)榛貞�市場對業(yè)績的期待，而從知乎后續(xù)在市場的走勢看，市場對知乎已經(jīng)沒多少耐心。

　　導致知乎在資本市場上表現(xiàn)不佳的原因中，既有外部環(huán)境的影響，也有其內(nèi)部因素的變化，而后者的影響是長期性的。

　　目前，知乎的主要收入來自于“廣告”，而知乎所服務的廣告主數(shù)量卻在去年出現(xiàn)了減少的情況。

　　如果說在開啟商業(yè)化時，知乎官方*的障礙是商業(yè)化會破壞社區(qū)氛圍，那如今又多了一個難題-如何滿足廣告主的要求，留住廣告主。

　　01

　　平臺的宿命，知乎離不開廣告？

　　2010年，*次創(chuàng)業(yè)的周源遭遇了失敗，他當時的創(chuàng)業(yè)項目是搜索引擎投放廣告管理軟件“Meta搜索”。由于沒有融資，Meta搜索的現(xiàn)金流出現(xiàn)了問題，最后不得不關門。

　　在Meta搜索關門的幾個月后，周源才開始做知乎。與Meta搜索相比，知乎有清晰的對標-美國的Quora，Quora在當時已經(jīng)拿到了高達8600萬美元的融資。

　　2011年，知乎*個版本上線。在早期，知乎只做一件事，在維護平臺氛圍不變味的前提下，擴大內(nèi)容覆蓋范圍，這其中有兩個關鍵點-kol、科技內(nèi)容。

　　在知乎剛成立時，需要解決一堆問題，這其中既有所有創(chuàng)業(yè)公司的共性問題，如組建團隊，也有屬于知乎的“獨有問題”，如從哪個內(nèi)容方向切入。

　　好在周源有“貴人”相助，這些貴人后來成了知乎的kol，也幫助知乎奠定了在科技圈的地位。

　　知乎最早采取邀請制，在最早的200位用戶中，包括李開復、馬化騰、王興、王小川、徐小平等科技圈的企業(yè)家和知名VC，這些人十分活躍。在知乎發(fā)展的前40天里，這些人創(chuàng)造了8000個問題和2萬個回答。他們幫助知乎完成了“上層建筑”的搭建工作。

　　此后，人們提到知乎就會有兩個基本印象-充滿精英范兒的用戶、滿滿干貨的內(nèi)容，問答平臺的屬性由此深入人心。

　　在這種情況下，擺在知乎面前的可嘗試的商業(yè)化方式中，廣告的優(yōu)先級是*的，這點已經(jīng)在知乎的實際行動中得到了驗證。

　　目前，知乎有三大業(yè)務，分別是廣告、付費會員、內(nèi)容商業(yè)化解決方案，以及占比較小的其他。

　　其中的廣告業(yè)務，可以為廣告主提供開屏和貼文兩種廣告。在收費方式上，知乎主要采用CPM模型(每千人次成本)。這種模型按照展示計費，廣告每展現(xiàn)給一千個人所需花費的成本，所以也叫千人展現(xiàn)成本。比如某個廣告位的千次曝光價格為10元，則CPM=10。這是很多平臺都采取的模型。

　　廣告業(yè)務的收入占比即便經(jīng)過下調(diào)，去年仍高達39.2%，今年一季度為29.2%。從今年一季度開始，內(nèi)容商業(yè)化解決方案業(yè)務取代廣告業(yè)務成為了知乎的*大收入來源。

　　其邏輯在于，知乎通過運用平臺用戶擅于圍繞內(nèi)容、話題展開討論的特點，為客戶提供基于內(nèi)容的營銷解決方案，其表現(xiàn)形式比開屏廣告和貼文廣告軟一些。增加這部分的收入占比，可見知乎正在社區(qū)氛圍與商業(yè)化之間尋找平衡。

　　只是從本質(zhì)上看，這項業(yè)務依然屬于廣告的范疇。在今年一季度，廣告+內(nèi)容商業(yè)化解決方案業(yè)務一共為知乎貢獻了59.7%的收入。

　　橫向?qū)Ρ�，屬性相似的微博也是以廣告為主要收入來源，2021年廣告業(yè)務的收入占比高達87.6%。

　　從行業(yè)內(nèi)外看，選擇廣告作為商業(yè)化手段，是知乎的必然選擇。而廣告業(yè)務也確實幫到了知乎，它一方面推動了知乎業(yè)績的高速發(fā)展，其近兩年的收入增速均保持在100%+，另一方面讓知乎擁有了較高的的毛利率，為今后的盈利做了鋪墊，其近兩年的毛利率均在50%以上。

　　02

　　廣告成為支柱后，廣告主卻跑了？

　　一直以來，外界對于知乎的焦點，都圍繞在社區(qū)氛圍和商業(yè)化之間的沖突上。一些用戶也不止一次地發(fā)文哀嘆知乎的社區(qū)氛圍變了味，知乎還一直在虧損。這些加在一起表明知乎的情況并不樂觀。

　　不過，這種情況不夠全面。

　　知乎的用戶根基確實出現(xiàn)了動搖，其平均月活規(guī)模在2021年達到了1.033億，而到了今年一季度，下降至1.02億。

　　然而，知乎的商業(yè)化仍在繼續(xù)大踏步的前進中。今年一季度，知乎的收入已經(jīng)超過了2019年全年(6.7億元)，達到7.43億元，約是2021年的四分之一，虧損增速則從去年同期的100%+下降至50%+的水平。

　　與此同時，知乎所在的在線內(nèi)容社區(qū)行業(yè)，目前仍在高速發(fā)展且前景廣闊。據(jù)灼識咨詢報告顯示，按收入計，中國在線內(nèi)容社區(qū)的市場規(guī)模在2015年時只有386億元，2025年將達到1.3萬億元。同時，2025年行業(yè)的用戶基礎也有望增至10億。

　　圖片來源：灼識咨詢

　　不過，知乎也不是*無缺，它在意想不到的地方“塌房”了。

　　具體來說，不管是廣告業(yè)務還是內(nèi)容商業(yè)化解決方案，都可以算作toB的生意。此時，廣告主是業(yè)務的收入來源，廣告主的數(shù)量和平均支出，是直接影響其業(yè)績表現(xiàn)的兩大因素。而知乎的主要收入來源是廣告業(yè)務，廣告主的變化對業(yè)績的影響就更大。

　　2019年，知乎的廣告主數(shù)量為2539名，2020年增長至3511名，而在2021年減少至3036名。對此，知乎方面表示，這是由于“優(yōu)質(zhì)廣告主留存戰(zhàn)略的影響”。

　　這個說法，與微博解釋廣告主大幅流失的說法是相似的。據(jù)微博回港上市的招股書顯示，2021年的廣告主數(shù)量為100萬個，同比減少了60萬個。微博的解釋是，這是由于“預算較少商家流失的影響”。微博和知乎都在強調(diào)這是自己主動調(diào)整策略產(chǎn)生的影響。

　　事實果真如此嗎?

　　值得注意的一點是，在廣告主流失的情況下，知乎的廣告主平均支出在大幅提高，從2019年的22.7萬元增加至2021年的38.2萬元。

　　這個情況與微博是相似的。微博的廣告主平均支出，從2020年的825美元增長至2021年的1860美元。

　　兩者所強調(diào)的“平臺主動調(diào)整策略導致廣告主減少”的說法，有一定的合理性。

　　不過，細究之下，這個結果也受到了其他因素的干擾。比如，來自其他平臺的競爭。據(jù)QM2021年上半年的數(shù)據(jù)顯示，短視頻已成為各類媒介中占廣告主投放*的品類，占有率高達42.6%，是綜合資訊類的2.1倍。

　　在用戶規(guī)模這個維度上，知乎也與短視頻平臺存在較大的差距，而用戶規(guī)模正是影響廣告主投放億元的因素之一。如果廣告主打算投放曝光類廣告，那流量更大的短視頻平臺將是更優(yōu)的選擇。

　　而且短視頻平臺為廣告主提供的投放形式更多樣。目前，抖音針對B端客戶推出了開屏、企業(yè)號、信息流和搜索廣告四種模式貼文兩種廣告。

　　用戶方面則以已經(jīng)上市的快手為例，其2021年的平均月活已達5.44億，是知乎的5.28倍。反映到業(yè)績上，快手2021年的線上營銷服務收入為427億元，是知乎同期總收入的14.43倍。

　　此外，中國互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)的規(guī)模在2021年的表現(xiàn)要優(yōu)于2019年和2020年，據(jù)QM數(shù)據(jù)，預計2021年行業(yè)規(guī)模為6550.1億元人民幣，規(guī)模高于此前兩年。2021年，預計行業(yè)增速為20.4%，而2019年、2020年的增速分別為18%、12.6%。

　　此前，知乎廣告業(yè)績的增長，主要取決于廣告主的規(guī)模和平均支出的增長。如今，隨著廣告主數(shù)量的減少，“平均支出”承受了*的壓力。

　　03

　　新難題：如何留住廣告主？

　　互聯(lián)網(wǎng)廣告的作用如同紅娘，知乎的廣告連接了廣告主和用戶，對前者來說，投放廣告的目的有兩個，曝光和轉(zhuǎn)化。

　　“曝光”是廣告主在流量時代，也就是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展初期的主要需求。此時，曝光量的高低，取決于平臺流量的多寡。

　　目前，行業(yè)已進入“品效合一”時代，廣告主既要曝光也要轉(zhuǎn)化。比如直播電商，每個主播其實就相當于一個廣告平臺，平臺的公域和主播私域組成了品牌曝光的流量池，產(chǎn)品銷量對應轉(zhuǎn)化率。

　　在這種情況下，平臺要想做大廣告業(yè)務，有兩條路：要么做大流量規(guī)模，賺曝光的錢；要么提高轉(zhuǎn)化率，賺精確度的錢。

　　對知乎來說，*條路更好走一些。因為它的社區(qū)屬性聚集了一批愛好相同的人，流量更精準一些。此時，技術就成了那股“東風”，其中最值得注意的算法技術。

　　2012年，張一鳴在一張餐巾紙上為SIG董事總經(jīng)理王瓊，畫下了今日頭條的產(chǎn)品原型。他的想法是用算法代替人工編輯，這個想法幫助今日頭條建立了龐大的流量池。

　　此后，張一鳴又從以技術見長的百度，挖來了原百度大搜索副總監(jiān)楊震原、百度貼吧技術經(jīng)理洪定坤等大牛，不斷迭代算法技術。

　　在算法的加持下，廣告投放的精準度也大大提高，字節(jié)跳動的商業(yè)化機器因此有了足夠的燃料�？梢哉f，技術的創(chuàng)新性應用和長期投入，為字節(jié)跳動成為巨頭打下了堅實的基礎。

　　反觀知乎，它一直存在“重營銷輕研發(fā)”的情況。

　　2021年，知乎的銷售費用為16.35億元，約是研發(fā)費用的2.6倍。在2019年-2021年，知乎的研發(fā)費用占比一直低于營銷費用。

　　橫向?qū)Ρ�，知乎的研發(fā)投入也是偏低的。微博去年的研發(fā)費用為4.31億美元，約合29.09億元人民幣，幾乎相當于知乎整年的收入。足見知乎的研發(fā)投入是不足的。

　　考慮到兩者研發(fā)費用的投入方向，大多集中在算法等與廣告相關的技術上。如知乎在招股書中就強調(diào)了公司開發(fā)的TopicRank算法技術，知乎將該算法形容為評估用戶與平臺互動、用戶與信息連接等方面的“專家”。

　　如果知乎的研發(fā)投入長期得不到提高，必然不利于提升廣告的精確度。

　　節(jié)點財經(jīng)從知乎方面了解到，為應對廣告主和市場出現(xiàn)的變化，知乎將采取多種手段進一步提升運營效率，對沖風險。如加強化內(nèi)容為中心的營銷策略，完善社區(qū)生態(tài)等。

　　總的來看，盡管知乎的基本盤依然穩(wěn)固，但面對廣告主方面發(fā)生的變化，如果不及時補足短板，依然存在較大的風險。