作者 | 唐飛

　　編輯 | 林比利

　　如果用一個詞來形容美的集團的上半年，那一定是“喜憂參半”。

　　今年上半年，在疫情擾動、國際局勢等因素的影響下，消費大環(huán)境出現(xiàn)萎靡，疊加上游供應鏈緊張導致銅、鋁等大宗原材料價格高位震蕩，國內家電出口和內銷規(guī)模均出現(xiàn)下滑。

　　美的集團作為家電行業(yè)龍頭，在需求端與成本端的雙重壓力下，今年上半年收入增速明顯放緩。最新財報顯示，美的集團2022年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入1836.63億元，同比增長5.04%;同期實現(xiàn)歸母凈利潤159.95億元，同比增長6.57%。作為對比，去年同期美的集團營收和凈利潤增速分別為25.14%和7.76%。

　　反映在股價上，美的集團股價已經從1月份的高點79.18元/股跌至9月6日收盤53.46元/股，不到一年跌幅超過32.4%。

　　據(jù)界面新聞報道，美的集團自今年3月起開始裁員，各事業(yè)群推進時間不一，一直持續(xù)到5月底。裁員幾乎波及每個事業(yè)群。內部人士估計，除工廠員工外，整體裁員比例在20%上下。

　　雖然美的集團董事長方洪波正在力推美的集團進行轉型升級，但短期內要實現(xiàn)“大象轉身”并非易事。

　　被美的集團寄予厚望的B端業(yè)務雖然在前半年有一定的起色，但在營收的占比中仍然較低，恐難以承擔“拯救”美的集團的重任。

　　半年報不好看

　　作為國內家電巨頭之一，美的集團過去一直以“高增長”著稱。

　　從歷年的財報數(shù)據(jù)來看，美的集團的業(yè)績增速一直比較穩(wěn)定，特別是凈利潤方面，從2013年到2020年，7年時間里美的集團的凈利潤增速都沒有低于10%，其中2014年的凈利潤增速更是達到了97.5%。

　　而營收方面，雖然增速不如凈利潤增速那么穩(wěn)定，但數(shù)據(jù)表現(xiàn)也十分優(yōu)異。2021年美的集團的營收突破3000億大關，和2013年的1213億相比，9年時間大幅增長了183.1%，是同期格力電器營收增速的3倍左右。

　　不過，自2021年之后美的集團這種保持了多年的高增速開始下滑。

　　2021年二季度至今的一年里，美的集團營收增速分別為12.86%、12.89%、18.34%、9.54%和0.97%，凈利潤增速分別為-6.33%、4.4%、-1.66%、10.97%和3.24%，呈現(xiàn)波動下滑的趨勢。

　　而隨著業(yè)績增速的明顯放緩，美的集團的股價也迎來大幅回調。

　　截至9月6日收盤，美的集團股價報收53.46元/股，和去年2月份最高的104.7元/股相比，一年多的時間里跌幅接近48.94%，距離腰斬也僅一步之遙，市值蒸發(fā)3500億元。

　　一位投資者表示：美的、海爾、格力三家差不多，技術儲備也差不多，很多時候都是靠營銷策略和廣告在影響消費者決策;加上這兩年大環(huán)境影響導致消費者越來越捂緊錢袋子，美的業(yè)績增速下滑是個必然，業(yè)績波動傳導到股市上就形成了一種恐慌。

　　圖注：蘇寧易購美的空調專柜一角

　　中秋假期期間，價值星球走訪西六環(huán)附近一家蘇寧易購門店，整個店內顧客并不多。一位空調銷售透露，空調銷售有明顯的的季節(jié)性，旺季一般從4月持續(xù)到9月，不過今年整體銷量不像前幾年那么火熱。一是疫情斷斷續(xù)續(xù)，整個店面營業(yè)的時間大打折扣，進店的人也少了;二是空調屬于耐用品，廠家質保一般都在6-7年左右，正常使用的話10年也不會出大毛病，所以換新的需求遠不及數(shù)碼產品。

　　好消息是美的集團B端業(yè)務表現(xiàn)可圈可點。資料顯示，美的集團B端業(yè)務主要包括機器人、新能源汽車零部件、樓宇科技、熱泵系統(tǒng)等。

　　上半年，美的集團樓宇科技事業(yè)部營收122億元，同比增長33.1%;工業(yè)技術事業(yè)群營收121億元，同比增長13.3%;機器人與自動化事業(yè)部營收122億元，其中，庫卡中國收入增長36%;數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務營收52億元，同比增長42.4%。

　　信達證券在研報中指出，目前美的集團正處于轉型的關節(jié)時刻。C端業(yè)務的穩(wěn)健增長驅動力疊加為美的轉型B端業(yè)務提供了扎實的基本盤。機器人、新能源汽車零部件、樓宇科技、熱泵系統(tǒng)等B端業(yè)務均處于行業(yè)快速發(fā)展階段，美的作為全球制造龍頭積極切入新賽道，有望為集團創(chuàng)造另一條長期增長曲線。

　　但事實真的如此嗎?

　　B端高增速靠什么支撐

　　2021年12月31日美的集團將業(yè)務板塊分為五大戰(zhàn)略事業(yè)群，分別為智能家居(家用電器)、工業(yè)技術(家電、汽車、工控)、樓宇科技(樓宇暖通、電梯、整體方案設計)、機器人與自動化、數(shù)字化創(chuàng)新。后四者全部都算“To B業(yè)務”。

　　在C端(主要是家用電器板塊)面臨“寒冬”的背景下，余下的B端業(yè)務板塊成為支撐業(yè)績的重要力量。

　　分開來看，工業(yè)技術事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)部、機器人與自動化事業(yè)部，及數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務報告期收入分別為：121億元，同比增長13.26%;122億元，同比增長33.09%;122億元，同比增長2.15%;52億元，同比增長42.37%。

　　其中貢獻最大的是樓宇科技事業(yè)部，以及機器人與自動化事業(yè)部。

　　2022年初，美的樓宇科技在“云樓智宇 TRUE見未來”大會上發(fā)布“iBUILDING美的樓宇數(shù)字化平臺”，賦能硬件產品。整個上半年美的集團面向智能制造、新老基建、辦公研發(fā)、商業(yè)服務、醫(yī)療康養(yǎng)等重點行業(yè)，設計并交付實施多個專業(yè)化解決方案。

　　此外，據(jù)產業(yè)在線監(jiān)測的2022年上半年數(shù)據(jù)顯示，美的中央空調國內市場占有率繼續(xù)保持第一。

　　除了樓宇科技業(yè)務，美的集團機器人與自動化近幾年表現(xiàn)也可圈可點。

　　2017年美的斥資292億元，收購德國庫卡集團約95%股權，增加機器人及自動化業(yè)務�？上г缙趲炜ū憩F(xiàn)并不好，2017年至2020年，庫卡所在的“機器人和自動化系統(tǒng)”板塊合共虧損31.4億元。

　　進入2021年后，庫卡經營狀況開始觸底反彈。2021年上半年，庫卡銷售收入15.28億歐元，同比增長30.9%，庫卡中國銷售收入2.62億歐元，同比大增97.2%。

　　今年的半年報中，美的集團并沒有明確標出庫卡的詳細業(yè)績，僅公布了庫卡的合作情況。上半年，庫卡和福特Otosan簽署一份新的框架協(xié)議，將為福特在土耳其科賈埃利工廠的新一代電動互聯(lián)商用車項目提供超過700臺機器人;為瑞典汽車集團在南加州的工廠兩款新型電動車的底盤系統(tǒng)提供設計和組裝生產線等服務;為法國的家庭面粉磨坊Moulins Bourgeois提供包裝、運輸和裝載面粉的自動化解決方案;為澳大利亞診斷公司Ellume提供144臺庫卡KR AGILUS系列機器人等等。

　　庫卡中國接單也創(chuàng)歷史新高，上半年庫卡中國收到訂單25.5億歐元，同比增加34.8%，銷售收入17.4億歐元，同比增加13.5%。

　　其實早在2020年12月，美的就確立了B、C兩手抓的新戰(zhàn)略。在今年年初的經營管理年會上，董事長方洪波通過全員講話強調了集團高層的決策：堅持將B端業(yè)務作為第二引擎，開創(chuàng)全新局面。

　　因此，雖然增速可喜，但現(xiàn)階段B端業(yè)務在美的集團總營收中占比約為24%，整體貢獻度有待提升。

　　B端能否救美的?

　　眼下看來，美的集團在未來很長一段時間里仍將嚴重依賴C端的收入，那么B端真的就是大家口中的“第二引擎”嗎?

　　實際上，隨著C端家電行業(yè)的逐漸飽和，家電企業(yè)逐漸向B端轉型已經是大勢所趨。除了美的集團之外，目前海爾、格力、海信、TCL等家電企業(yè)也都在向B端業(yè)務發(fā)力。

　　典型的如格力電器，其工業(yè)制品業(yè)務正在穩(wěn)健增長，包括凌達壓縮機、凱邦電機、新元電子(電容)、格力電工漆包線等在內的一系列高端工業(yè)零部件，都在為格力電器的業(yè)績提升貢獻力量。海爾智家此前也發(fā)展了裝備部品，主要為家電上游配套部件的采購、生產與銷售。

　　二線家電品牌也在積極轉型B端，代表品牌TCL 2009年就開始向電視機上游面板行業(yè)延伸，2020年又進入半導體光伏領域。

　　梳理數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，家電企業(yè)主要通過并購、主動擴張等方式向B端滲透，所選的方向也比較類似，基本都是瞄準智能化、網(wǎng)聯(lián)化以及汽車出行領域，這必然導致競爭加劇。

　　家電行業(yè)分析師宏宇對價值星球(ID：ValuePlanet)說，家電企業(yè)選擇轉型B端有一定的內因，一般來講，企業(yè)都會在處于頂峰時進行改革，一是可以用主業(yè)的成功掩蓋改革的陣痛;二是在紅利即將到達頂點時，資金、資源、實力都是最強的時候，可以抵抗一定的風險，從而增加改革的成功率和容錯率。

　　“美的集團B端業(yè)務的成長性不如C端，暫時或還不能帶來大量的現(xiàn)金流，前期更需要大量資金來支持收購、并購等動作，如此下來，美的率先收縮戰(zhàn)線，選擇耐心潛伏，等待B端業(yè)務成熟后再開辟另一個戰(zhàn)場，便不難理解了。”宏宇表示。

　　在國內“內卷”卷不動，美的就開始向外卷。今年上半年，美的集團在海外市場收入778億元，同比增長5.2%，略高于國內銷售收入5%的增幅，貢獻了總營收的42.6%。

　　報告期內，美的集團新增活躍合作客戶近2600個，新增海外銷售網(wǎng)點2萬家，并且開始在巴西和菲律賓嘗試直營零售模式。除了線下，美的還加大海外電商業(yè)務的投入，專門成立了海外電商公司并組建海外電商IT系統(tǒng)專項團隊。

　　為了增加全球范圍內的影響力，美的集團還贊助了海外知名足球俱樂部和體育賽事，在超過20場的主場比賽中觸達全球超8億粉絲，借助社交媒體、球星以及網(wǎng)紅達人內容觸達全球3億人次。截至2022年6月，公司通過海外社交媒體已累計觸達12億人次，用戶交互數(shù)達到1700萬。

　　但是隨著中國家電數(shù)十年的出海發(fā)展，海外的競爭并不比國內小，美的、格力、海爾、海信等家電巨頭均已在出口端取得不錯的成績，也都具備“產研銷一條龍”的本地化能力。2022年上半年，格力、海爾、海信的外銷收入分別為137.36億元、625億元和143.22億元，且都有不錯的增速。

　　據(jù)長江證券數(shù)據(jù)，家電(除電視)一般貿易比例已達70%，其中ODM(原始設計制造商)占主導;這意味著，從制造出發(fā)，沿著價值鏈向上游擴張的模式，已基本走到盡頭，向下游品牌擴張是新的出路。由于傳統(tǒng)家電產品本身技術迭代不快，價值鏈并不是嚴格的“U”型，而是“V”型，所以未來想提高收入，OBM(代工廠經營自有品牌)對盈利能力影響會更加明顯。

　　目前美的的海外業(yè)務中，近60%還是貼牌，OBM占比約為36%-37%。

　　根據(jù)以往經驗，OEM(原設備生產商)永遠是利潤最低的，純OEM家電代工毛利率多在10%-20%之間，早年低至個位數(shù)。ODM雖然對毛利率有帶動，但總體不大，畢竟跟電子、半導體工業(yè)的上游比起來，家電供應鏈整合難度算不上高，有門檻的核心零部件也比較少。只有到了OBM環(huán)節(jié)，掌握品牌和運營的主動權，才有可能獲得更高的利潤。

　　圖源：財報

　　舉例來看，上市公司新寶股份ODM業(yè)務毛利率較OEM僅高1-3個百分點;而OBM一體化的品牌公司毛利率多在30%以上。美的雖然沒有公布OBM詳細的利潤率情況，但是從半年報來看，美的集團國內業(yè)務的毛利率為23.58%，國外則為22.5%，二者仍相差1個百分點。且國外毛利率的同比增速也只有0.92%低于國內增速1.43%。

　　與同行相比，美的集團海外業(yè)務的毛利率也不占優(yōu)。美的海外業(yè)務毛利潤率原本高于海爾，但近幾年顯著下滑，已經從2019年的31%下降到2021年的23%。海爾毛利潤率則穩(wěn)步上升，2020年達28%，成功超過美的。

　　綜上所述，美的集團的B端業(yè)務雖然增速較高但是占比較低，難以承擔“救”公司于水火的重任;而出海的想象力雖然更大，但是整體利潤率卻有待提高。

　　參考資料：

　　[1]《家用電器行業(yè)研究：制造之路，出海三部曲》，長江證券

　　[2]《美的集團：Q2盈利能力改善，B端轉型業(yè)務發(fā)力》，信達證券

　　[3]《ToC與ToB并重，啟動第二引擎，美的集團2022半年報點評》，東莞證券

　　[4]《全球領先的家電龍頭，B端打開新成長空間──美的集團深度報告》，浙商證券