文：談擎說AI 作者：鄭開車

　　12月12日，納斯達(dá)克(NDAQ)公布了納斯達(dá)克 100 指數(shù)®(NDX)的年度重組結(jié)果，包括DocuSign、網(wǎng)易、百度在內(nèi)的七家公司從納指100中移除。

　　值得注意的是，雖然納斯達(dá)克100指數(shù)關(guān)注的汽車公司并不多，但此次變動(dòng)美國電動(dòng)皮卡品牌Rivian將被納入新的名單。新的納指100名單，將在下周一開市前生效。

　　納指100是全球科技股風(fēng)向標(biāo)，蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、高通等科技巨頭公司都處在納指100前十大權(quán)重股中。而納指100成分股的變動(dòng)，一定程度上也代表市場對(duì)企業(yè)價(jià)值判斷的變化。

　　納指100名單的新舊變化，頗有些“興衰更迭”的意味。以網(wǎng)易、百度為代表的互聯(lián)科技成長估值被看衰，以特斯拉、Rivian等企業(yè)為代表新的成長估值邏輯亟待新生。

　　納指100風(fēng)向標(biāo)背后，汽車行業(yè)尋找科技成長性之“錨”

　　納指100汽車行業(yè)成分股并不多，這是因?yàn)榕c道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)不同，納指100里的成分股更偏向于高成長、高科技類型。

　　從納指100的行業(yè)權(quán)重來看，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，占比最高的行業(yè)軟件與服務(wù)，為41.3%，其次是技術(shù)硬件與設(shè)備，占比16%，半導(dǎo)體行業(yè)占比11%，汽車行業(yè)僅占4.7%。

　　自成立以來，納指100只關(guān)注兩種企業(yè)，一種是科技巨頭。比如，蘋果、微軟、亞馬遜。

　　這些企業(yè)有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)規(guī)模，有不可替代的行業(yè)核心壁壘，因此也有著確定性的增長勢能，真正具有“穿越周期”的增長能力。

　　因?yàn)闊o論是蘋果、微軟、還是亞馬遜，他們都能穩(wěn)定地抓住機(jī)遇積極變革，順應(yīng)時(shí)代、引領(lǐng)時(shí)代。比如，蘋果依賴可穿戴產(chǎn)品、硬件生態(tài)產(chǎn)品開啟繼iPhone之后的第二增長曲線。亞馬遜、微軟開啟了云業(yè)務(wù)的全新增長曲線，引領(lǐng)著科技行業(yè)進(jìn)入下個(gè)時(shí)代。

　　另一種是成長性極佳的資本新寵。比如，特斯拉、Rivian。

　　這些資本新寵，有一個(gè)核心的特點(diǎn)是，他不屬于傳統(tǒng)意義上的某個(gè)行業(yè)，而是一個(gè)新物種，自身就具有很強(qiáng)的成長光環(huán)。比如特斯拉，它確實(shí)是一家汽車公司，但它又有著很強(qiáng)的科技屬性，比如全自動(dòng)的工廠，再比如，領(lǐng)先的AI自動(dòng)駕駛技術(shù)。

　　再比如Rivian。

　　天眼查APP信息顯示，Rivian上市前經(jīng)過8輪融資，其中投資者包括福特、亞馬遜等巨頭企業(yè)。

　　Rivian的成長性在于兩點(diǎn)：一個(gè)是巨大的美國本土皮卡市場。這個(gè)市場的電動(dòng)化將使得Rivian有能夠與特斯拉一決雌雄的底氣。另一點(diǎn)在于B端的卡車市場。

　　除了消費(fèi)市場之外，Rivian還在為亞馬遜制造3種不同尺寸的電動(dòng)汽車，載貨空間分別為500、700和900立方英尺。

　　這意味著企業(yè)一開始就不是“一條腿走路”，而是有著明確的新的增長路徑。

　　換句話來說，特斯拉、Rivian也都是偏科技類的汽車企業(yè)，都有很高的成長性。高科技意味著高毛利，高成長意味著高回報(bào)。對(duì)于股東來說，Rivian新業(yè)務(wù)成長的確定性意味著可預(yù)期的回報(bào)率。

　　特斯拉、Rivian的高價(jià)值、高成長的“錨點(diǎn)”在哪，其實(shí)是一眾造車企業(yè)需要深入思考的問題。談擎說AI認(rèn)為，車企科技成長錨點(diǎn)或許在于“雙重價(jià)值”成長因子。

　　不偏愛汽車股的納指為什么會(huì)青睞這兩家造車企業(yè)?可能是因?yàn)�，這些高估值的企業(yè)都有著“雙重價(jià)值”成長性。

　　雙重價(jià)值成長邏輯，是支撐新能源汽車品牌的高估值的關(guān)鍵。

　　“百度從納指100中除名，可能還是因?yàn)槌砷L性沒有受到市場的足夠認(rèn)可”。有投行人士認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)造車可能還需要向資本市場證明自己的價(jià)值。“不是因?yàn)榘俣鹊臉I(yè)績不好，而是因?yàn)橹懈殴晒乐当粴⒌�，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)成長價(jià)值向下，造車業(yè)務(wù)缺乏支撐估值成長的基礎(chǔ)。”上述人士表述。

　　從現(xiàn)實(shí)來看，百度移動(dòng)生態(tài)的基本盤一直都很穩(wěn)，AI業(yè)務(wù)、造車業(yè)務(wù)都有不錯(cuò)的成長空間，雖然行業(yè)內(nèi)，對(duì)百度AI落地以及自動(dòng)駕駛都比較認(rèn)可，但可能在資本市場眼中，這些“第二曲線”業(yè)務(wù)，還有待進(jìn)一步被市場驗(yàn)證。

　　前段時(shí)間一些自動(dòng)駕駛企業(yè)窘迫處境，市場對(duì)L4自動(dòng)駕駛企業(yè)的冷淡態(tài)度表露無疑。Mobileye上市估值遭殺，10月份，累計(jì)融資超70億的L4級(jí)自動(dòng)駕駛公司Momenta傳出HC全停，坊間傳聞文遠(yuǎn)知行高管赴美融資，上市前景迷茫。

　　事實(shí)上，Robotaxi不被資本市場看好似乎成了行業(yè)內(nèi)公開的秘密，而百度在L4自動(dòng)駕駛以及Robotaxi領(lǐng)域布局已久。長期來看，價(jià)值成長空間很大，但行業(yè)現(xiàn)狀如此，短周期來看，當(dāng)下資本市場看空其實(shí)也就不難被理解。

　　特斯拉、Rivian的高估值能夠被認(rèn)可，很重要的一個(gè)原因可能在于隨著交付量的上升，業(yè)務(wù)變現(xiàn)為股東帶來回報(bào)的前景確定性更充足。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，Rivian生產(chǎn)了四千多輛汽車，并有望在2022年生產(chǎn)25000輛汽車。在美國電動(dòng)汽車市場，Rivian被認(rèn)為是特斯拉的第一大對(duì)手。

　　“對(duì)造車企業(yè)來說，交付之所以比較重要，是因?yàn)榻桓兑馕吨鴺I(yè)務(wù)變現(xiàn)正在實(shí)現(xiàn)，表現(xiàn)在財(cái)報(bào)中，預(yù)收款項(xiàng)、存貨等項(xiàng)目能夠進(jìn)一步轉(zhuǎn)變成營收增長，這一點(diǎn)可能是資本市場所看重的。”有關(guān)注汽車行業(yè)的財(cái)經(jīng)人士表示。

　　汽車行業(yè)中，Rivian、特斯拉之外，國內(nèi)也有這樣的“雙重價(jià)值”成長企業(yè)。

　　2008年，巴菲特以8港元價(jià)格買入比亞迪，彼時(shí)比亞迪市值200多億。2022年8月份，伯克希爾哈撒韋減持了133萬股比亞迪H股，套現(xiàn)近3.7億港元，獲得了33倍的盈利。

　　比亞迪的今天，可能不僅是因?yàn)楫a(chǎn)品成功，也在于找到了新的價(jià)值錨定物。

　　或許對(duì)于資本市場來說，比亞迪的成長價(jià)值的確定性，不僅在于新能源汽車行業(yè)的增長，也在于動(dòng)力電池市場增長。電池就是汽車之外的科技成長性的錨定物。

　　因此，當(dāng)車企創(chuàng)始人把股價(jià)和市值的目標(biāo)向特斯拉看齊的時(shí)候，不僅要看自家的產(chǎn)品能不能打，也許更要明白未來的第二增長曲線在哪。

　　從工業(yè)產(chǎn)品到科技產(chǎn)品，汽車產(chǎn)業(yè)價(jià)值邏輯的一次迭代?

　　資本市場估值邏輯的嬗變，有著深刻的產(chǎn)業(yè)原因。

　　一個(gè)基本的判斷是，在資本市場上，越來越多的車企，可能會(huì)更多地去追求科技、硬件公司定位，而非傳統(tǒng)的汽車公司定位。

　　在這背后，不僅是因?yàn)橹圃鞓I(yè)的估值成長性偏低，而科技公司的成長性估值更高，也是因?yàn)橹悄芸萍颊�在超越傳統(tǒng)制造，成為汽車產(chǎn)品的新的核心競爭力。

　　最近十年，汽車產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈條最大的變數(shù)，在于科技不再成為汽車行業(yè)的“配角”，而逐漸走到舞臺(tái)中心。事實(shí)上，動(dòng)力形式的改變，使得汽車產(chǎn)品的差異化體驗(yàn)正在從傳統(tǒng)的機(jī)械素質(zhì)，向智能化轉(zhuǎn)變。這些產(chǎn)業(yè)端的變化引發(fā)了消費(fèi)端的巨大變化。

　　過去你買一輛車，可能在乎的是加速性能，操控性能，電動(dòng)車天然類似中置引擎的結(jié)構(gòu)化特性以及電機(jī)強(qiáng)大低扭的物理特點(diǎn)，使得這些傳統(tǒng)車輛性能指標(biāo)不再稀缺。

　　性能不再是稀缺賣點(diǎn)之后，科技從“配菜”成為了“主菜”。

　　這也是2003年成立的特斯拉、2009年成立的Rivian，這些沒有“底蘊(yùn)”的造車品牌能夠超越大眾豐田、寶馬奧迪的重要原因。

　　你開著奔馳寶馬，有一天，你突然發(fā)現(xiàn)，二十萬買的比亞迪加速性能堪比60萬的保時(shí)捷，而且智能化體驗(yàn)甚至更勝一籌，你不會(huì)心動(dòng)嗎?

　　這樣的認(rèn)知沖擊，是電動(dòng)汽車市場飛速增長的重要原因之一。

　　從行業(yè)的視角來看，與十年前相比，華系車與歐系、美系、日系最大的不同不僅在于產(chǎn)品定價(jià)，而在于綜合性能和產(chǎn)品體驗(yàn)差距正在快速縮小。如今提到國產(chǎn)車，也不少人會(huì)回答說“覺得蔚小理等新造車看著挺好、內(nèi)飾不比傳統(tǒng)汽車差多少、科技感都不錯(cuò)，長城、比亞迪新能源技術(shù)也很強(qiáng)”。

　　近二十年來，互聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)、智能化交互技術(shù)以及AI人工智能的高速發(fā)展，使得汽車產(chǎn)品進(jìn)入一個(gè)“工業(yè)品”向“科技產(chǎn)品”迭代的階段。

　　這是百度、小米造車的機(jī)會(huì)，也同樣是蔚來、小鵬的機(jī)會(huì)。在這個(gè)價(jià)值迭代的過程中，關(guān)鍵不僅在于“硬實(shí)力”也在于“軟實(shí)力”。

　　科技產(chǎn)品，重要的是用戶體驗(yàn)，有時(shí)候軟實(shí)力比硬實(shí)力更能做出差異化的用戶體驗(yàn)。比如智能化交互技術(shù)，再比如AI駕駛能力。

　　很多人把汽車行業(yè)與智能手機(jī)行業(yè)的變革相比，認(rèn)為新能源汽車也會(huì)走上一個(gè)相似的道路，但其實(shí)兩者不是并行關(guān)系。智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的成熟發(fā)展，是汽車向科技屬性嬗變的一個(gè)重要基礎(chǔ)。

　　智能手機(jī)的廣泛應(yīng)用，為AI技術(shù)的誕生和應(yīng)用提供了最大規(guī)模的數(shù)據(jù)樣本，使得AI智能化變得可以真正落地場景。其中最大的落地場景就是汽車。

　　換言之，未來車企在資本市場的估值邏輯，可能更偏向于AI科技公司的估值，但不同的是，由于汽車產(chǎn)業(yè)鏈龐大，市場規(guī)模龐大，估值的數(shù)量級(jí)可能要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出如今的AI科技公司只不過，這個(gè)過渡的過程很長，可能需要十年，甚至二十年的時(shí)間。

　　百度、小米等互聯(lián)網(wǎng)造車其實(shí)并不是沒有機(jī)會(huì)，關(guān)鍵在于能否用真正落地的量產(chǎn)交付及時(shí)回應(yīng)外界期待。

　　今年10月27日，集度ROBO-01探月限定版亮相并公布售價(jià)，售價(jià)為39.98萬元，將在2023年交付;小米方面，預(yù)計(jì)首款車型將在2024年量產(chǎn)。屆時(shí)，將會(huì)有怎樣的表現(xiàn)值得外界期待。

　　結(jié)語：

　　歷史總是押著相似的韻腳。汽車領(lǐng)域的“國產(chǎn)替代”永遠(yuǎn)是一個(gè)值得期待的豐滿故事，但對(duì)于故事的主角來說，這卻是一場激烈的生死競賽，每一步棋都要走得謹(jǐn)慎，能犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)并不多。

　　而這場競賽中，中國汽車工業(yè)，也真正開始走出國門走向世界，未來能不能跑出一個(gè)世界性的汽車品牌巨頭，我們拭目以待。