2022年，受到國際形勢、疫情等因素影響，機構(gòu)投資節(jié)奏放緩，市場對部分行業(yè)投資信心下降，疊加經(jīng)濟運行進入換道調(diào)整期，股權(quán)投資市場整體低迷。

　　市場調(diào)整過程中，投資機構(gòu)等市場參與者向縱深發(fā)展，尋求持續(xù)發(fā)展之道。自2020年以來，清科研究中心在對中國股權(quán)投資市場的跟蹤與分析中，關(guān)注到投資機構(gòu)、出資人和企業(yè)等市場主體正發(fā)生共同進化。

　　進入2023年，一方面隨著省際、國際交通逐漸暢通，投資活動將快速恢復(fù)，機構(gòu)對消費、文娛、旅游等行業(yè)投資信心也將恢復(fù)，市場投資節(jié)奏有望加快。另一方面股權(quán)投資市場縱深發(fā)展或?qū)⒊掷m(xù)，機構(gòu)可能仍需不斷提升自身專業(yè)能力。

　　市場關(guān)注行業(yè)逐漸細分

　　投資機構(gòu)在深耕原有賽道基礎(chǔ)上，結(jié)合投研一體加強產(chǎn)業(yè)鏈上下游的深度挖掘，賽道選擇進一步向縱向延伸、細化;在追逐縱向延伸的同時通過投研篩選，從橫向優(yōu)化迭代賽道選擇，提高優(yōu)質(zhì)項目命中率，如國產(chǎn)替代、信創(chuàng)、氫能、汽車芯片等細分賽道日漸成為機構(gòu)關(guān)注新焦點。

　　在基金設(shè)立角度，基于國資、產(chǎn)業(yè)出資人等LP對所投資產(chǎn)業(yè)的要求趨于明確，基金設(shè)立時針對領(lǐng)域更加聚焦。

　　項目搜尋區(qū)域繼續(xù)下沉

　　省域分布：機構(gòu)投資項目集中度有所下降：北上深三地獲投項目占比由2020年的50.8%降至43.0%，金額占比由55.6%降至42.1%。四川、安徽、湖南等中西部省份占比增加明顯。

　　區(qū)劃層級：更多頭部機構(gòu)在項目搜尋上也逐漸向縣域聚集，轉(zhuǎn)眼間，縣城IPO項目已批量誕生;同時受政府引導(dǎo)金設(shè)立向區(qū)縣一級下沉的吸引，部分機構(gòu)的項目搜尋范圍逐步下沉。

　　機構(gòu)投資階段移向更早期

　　整體趨勢：近年，在部分機構(gòu)策略調(diào)整帶動下，PE和VC機構(gòu)投資階段整體有所前移，PE機構(gòu)中A輪及之前輪次占比由2020年的35.6%上升至40.9%，VC機構(gòu)則由46.8%上升至56.8%。

　　機構(gòu)案例：高瓴已于2020年成立高瓴創(chuàng)投，紅杉和源碼等也設(shè)立了種子基金。

　　隨著一二級市場價差逐漸縮小，機構(gòu)向更早期移動以尋求更高收益率的趨勢可能持續(xù)存在。

　　機構(gòu)投資方式更加多元

　　在增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等投資方式之外，股權(quán)投資機構(gòu)逐漸開始嘗試發(fā)起設(shè)立項目和參與S交易獲取項目份額等交易方式。

　　多元化的投資方式反映部分機構(gòu)經(jīng)過多年發(fā)展，已具備較強的資本運作能力，能夠參與較為復(fù)雜的股權(quán)交易，市場整體正在走向成熟。

　　趨勢四

　　科創(chuàng)投資已成市場主旋律

　　投資布局漸向精細化延伸

　　為深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，充分發(fā)揮直接融資優(yōu)勢，國家層面多次釋放積極信號，鼓勵股權(quán)投資助力科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大，各地圍繞稅收優(yōu)惠、利益讓渡、人才聚集等方面陸續(xù)出臺相關(guān)激勵政策，具體支持措施更加明確。在此背景下，VC/PE機構(gòu)紛紛入局，加大對科創(chuàng)企業(yè)的投資力度，重塑投資格局。

　　科創(chuàng)領(lǐng)域項目投資力度顯著提升

　　募資：2022年，科創(chuàng)領(lǐng)域投資基金支持方向由面到線，從輻射泛科技與產(chǎn)業(yè)升級，逐漸發(fā)展至專注數(shù)字經(jīng)濟、智能制造、綠色科技、生命科技等特定領(lǐng)域，深入培育企業(yè)壯大。

　　投資：科創(chuàng)行業(yè)逐步成為市場投資重心，2022年信息技術(shù)、半導(dǎo)體、生物醫(yī)療、智能制造相關(guān)領(lǐng)域案例數(shù)占比已超7成，速騰聚創(chuàng)、先導(dǎo)薄膜、融通高科等細分行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲得VC/PE機構(gòu)大力支持。

　　科創(chuàng)投資漸入精耕細作模式

　　投資產(chǎn)業(yè)鏈趨于延伸與完善：全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代趨勢下創(chuàng)業(yè)機會涌現(xiàn)。為實現(xiàn)規(guī)�；�發(fā)展，部分企業(yè)通過加大研發(fā)投入，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條。

　　激烈競爭下部分賽道過熱。為避免重復(fù)投資、促進企業(yè)協(xié)同，機構(gòu)基于行業(yè)理解與項目布局，積極圍繞全產(chǎn)業(yè)鏈尋求投資機會。

　　科創(chuàng)投資提升投資機構(gòu)門檻要求：一方面，隨著投資布局的深入挖掘，科創(chuàng)技術(shù)研判難度加深，對機構(gòu)的行業(yè)認(rèn)知提出更高要求。另一方面，科創(chuàng)企業(yè)在科技成果轉(zhuǎn)化、規(guī)模化生產(chǎn)、商業(yè)化應(yīng)用等環(huán)節(jié)均需要產(chǎn)業(yè)資源嫁接，對機構(gòu)投后賦能能力提出挑戰(zhàn)。

　　多方協(xié)同推進科技創(chuàng)新：國有資本助力攻堅“卡脖子”的薄弱領(lǐng)域;科研院所單獨或聯(lián)合社會資本孵化培育企業(yè)，促進重大科技成果產(chǎn)業(yè)化;政策支持境外發(fā)起的私募基金試點通過QFLP投資境內(nèi)科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)。

　　趨勢五

　　新能源轉(zhuǎn)型持續(xù)推進

　　市場格局變化加速熱點轉(zhuǎn)移與布局細化

　　“雙碳”目標(biāo)是我國確定的長期戰(zhàn)略目標(biāo)，目前我國已形成“1+N”的“雙碳” 政策體系，對推進“雙碳”目標(biāo)實現(xiàn)建立長期制度保障。國際上目前已形成蓬勃的全球綠色投資市場，國際能源署預(yù)測到2030年全球每年將有2萬億美元投向綠色產(chǎn)業(yè)，“雙碳”相關(guān)投資具有長期確定性。

　　2022年，中國新能源市場格局繼續(xù)演進。年內(nèi)電力市場化改革提速，有望改善儲能、虛擬電廠等項目終端運營收入預(yù)期;新能源應(yīng)用端競爭進一步加劇，投資機構(gòu)開始深耕細分領(lǐng)域?qū)ふ腋叱砷L性或高確定性投資機會;國內(nèi)新能源頭部企業(yè)積極開拓海外市場，對投資人訴求也有所轉(zhuǎn)變。

　　電力市場改革提速

　　改善儲能項目收入預(yù)期

　　2021年開始，電力市場化改革逐漸提速，在2017年試點基礎(chǔ)上，廣東、山西、山東、四川、甘肅開始現(xiàn)貨市場不間斷運行試點;2022年11月，國家能源局發(fā)布《電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則(征求意見稿)》，標(biāo)志電力現(xiàn)貨市場建設(shè)開啟在即。

　　電力市場化程度提升，有助于理順電力成本傳導(dǎo)機制，拉開峰谷電價差距，打開儲能項目通過參與價差套利和輔助服務(wù)盈利空間。

　　原有熱點競爭加劇

　　機構(gòu)細化投資布局

　　2022年，新能源賽道原有投資熱點如新能源車、光伏、風(fēng)電等市場競爭加劇;新投資熱點如儲能、氫能仍存在較大的技術(shù)不確定性。

　　面對新能源賽道轉(zhuǎn)換，機構(gòu)普遍選擇加大對垂直領(lǐng)域研究力度，細化投資方向。具體選擇上，部分機構(gòu)選擇向價值鏈上關(guān)鍵環(huán)節(jié)移動，尋找掌握核心材料或技術(shù)的標(biāo)的，追求高成長性;也有部分機構(gòu)尋找多技術(shù)路線的交匯點。

　　新能源相關(guān)企業(yè)加速出海

　　對機構(gòu)訴求轉(zhuǎn)變

　　2022年，新能源企業(yè)海外布局加速。寧德時代、中創(chuàng)新航等動力電池企業(yè)陸續(xù)建成海外工廠，華寶新能、正浩等便攜式儲能企業(yè)在歐洲也有不俗表現(xiàn)。由于中國在鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)與成本優(yōu)勢，海外市場或?qū)�為相關(guān)企業(yè)帶來新的發(fā)展機會。

　　然而隨著海外業(yè)務(wù)增加，相關(guān)企業(yè)對機構(gòu)訴求也有所變化。企業(yè)更青睞能夠在分銷渠道、品牌建設(shè)和產(chǎn)業(yè)資源方面提供增值服務(wù)的機構(gòu)。

　　趨勢六

　　機構(gòu)分化格局出現(xiàn)新動向

　　資源稟賦支持股權(quán)投資市場“百家爭鳴”

　　目前，我國股權(quán)投資市場競爭日益劇烈，機構(gòu)兩極分化成為長期趨勢。然而，清科研究中心發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)分化的競爭格局朝著新的方向變化。在資金、項目、技術(shù)、 信息等特定資源稟賦的支持下，部分投資機構(gòu)獲得了更多的投資機會，其募資規(guī)模上漲、投資活躍度上升、退出案例數(shù)增多，逐漸在股權(quán)投資市場嶄露頭角，甚 至躋身頭部機構(gòu)。而此類機構(gòu)的增加，也逐步推動股權(quán)投資市場的“百家爭鳴” 。

　　清科研究中心選取歷年獲得清科股權(quán)投資機構(gòu)年度榜單中早期投資Top30、VCTop50、PETop50的130家機構(gòu)作為頭部機構(gòu)樣本，與全市場數(shù)據(jù)進行對比分析。從數(shù)據(jù)來看，2022年頭部機構(gòu)募、投、退集中度均有所下滑，股權(quán)投資市場頭尾分化的競爭格局有所變化，同時頭部機構(gòu)內(nèi)部結(jié)構(gòu)也逐漸調(diào)整。一方面，頭部機構(gòu)不斷涌現(xiàn)新鮮血液：據(jù)統(tǒng)計，2022年清科股權(quán)投資機構(gòu)年度榜單較2021年相比重合率為80%，即2022年的頭部機構(gòu)中有近20%的新入圍機構(gòu);另一方面，頭部機構(gòu)內(nèi)部存在一定位次轉(zhuǎn)變。究其原因，在資源稟賦的支持下，越來越多的機構(gòu)參與股權(quán)投資，推動市場的更替和變化。

　　投資經(jīng)驗及資源累積

　　傳統(tǒng)頭部機構(gòu)開展多元業(yè)務(wù)

　　傳統(tǒng)頭部機構(gòu)具有管理規(guī)模、投資專業(yè)水平等優(yōu)勢，并通過多年展業(yè)累積了足夠的投資經(jīng)驗及資金、項目、創(chuàng)業(yè)者資源，能夠有效支持其擴展業(yè)務(wù)邊界。部分頭部機構(gòu)已將投資布局延伸至其他投資階段并分化出了子品牌，其也逐漸成為細分市場的有力競爭者。

　　特定資源稟賦支持下

　　機構(gòu)活躍度提升逐漸躋身頭部

　　近年來，市場整體擴容的背景下，具有產(chǎn)業(yè)背景、資金資源、政府背書等特定資源優(yōu)勢的投資機構(gòu)愈發(fā)活躍，并逐漸躋身頭部機構(gòu)。而部分FA憑借其所掌握的優(yōu)質(zhì)項目與*信息，也逐步入場參與股權(quán)投資。

　　外部環(huán)境變化疊加自身選擇

　　部分機構(gòu)淡出我國股權(quán)投資市場

　　受國際形勢、政策環(huán)境及國內(nèi)疫情管控影響，近年來美元基金在華投資、退出受到一定影響，部分外資機構(gòu)逐漸將投資重心分散至其他新興市場，在我國的投資活躍度有所下降;此外，隨著我國股權(quán)投資行業(yè)監(jiān)管不斷完善，市場出清加速，監(jiān)管透明度提升，具有失信、違法違規(guī)等紀(jì)錄的投資機構(gòu)也將逐漸淡出舞臺。

　　趨勢七

　　市場環(huán)境與格局持續(xù)演進

　　機構(gòu)強化修煉自身以提升核心競爭力

　　市場競爭從增量發(fā)展轉(zhuǎn)向存量優(yōu)化階段。近年，股權(quán)投資市場逐漸進入存量時代，募資困難、項目爭搶等現(xiàn)象凸顯，同時LP投資目標(biāo)逐漸多元化，項目企業(yè)對投資機構(gòu)訴求也有所轉(zhuǎn)變，加之一二級市場估值接近，機構(gòu)競爭環(huán)境發(fā)生較大變化，質(zhì)量競爭加劇。

　　市場競爭從增量發(fā)展轉(zhuǎn)向存量優(yōu)化階段

　　LP投資目標(biāo)多元化：政府引導(dǎo)金、產(chǎn)業(yè)資本等LP在追求盈利之外，逐漸產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)集群搭建、產(chǎn)業(yè)資源導(dǎo)入和可持續(xù)發(fā)展等目標(biāo)，更加看重基金管理人通過資本運作帶動當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)，招商引資的能力。

　　優(yōu)質(zhì)項目核心需求轉(zhuǎn)變：優(yōu)質(zhì)項目企業(yè)對單純資金投入需求降低，更加看重投資機構(gòu)能夠帶來的產(chǎn)業(yè)資源和成長資源，對投資機構(gòu)提供投后管理、產(chǎn)業(yè)生態(tài)等復(fù)合服務(wù)的需求增強

　　市場退出環(huán)境變化：隨著IPO注冊制逐漸擴大，一二級市場價差快速收窄，市場套利空間縮小，通過投后增值服務(wù)或控股型并購與企業(yè)共同創(chuàng)造價值的業(yè)務(wù)模式的優(yōu)勢凸顯。

　　應(yīng)對市場環(huán)境變化，機構(gòu)轉(zhuǎn)而修煉自身。部分機構(gòu)開始在項目發(fā)掘、投資決策、團隊人才等運營管理中投入更多資源，增強研究能力，以研究驅(qū)動系統(tǒng)性項目挖掘;實行精細化管理，根據(jù)機構(gòu)業(yè)務(wù)特點梳理團隊結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)單元，更好匹配人力資源;增強賦能能力，加強中后臺建設(shè)。

　　應(yīng)對市場環(huán)境變化，機構(gòu)轉(zhuǎn)而修煉自身

　　增強運營能力，豐富人才類型：根據(jù)清科研究中心關(guān)于機構(gòu)運營管理調(diào)整的調(diào)研，投后服務(wù)是樣本機構(gòu)關(guān)注重點，且多數(shù)機構(gòu)計劃從組織和人才兩方面強化投后能力。

　　打造機制模式，探索數(shù)字賦能：部分頭部投資機構(gòu)已在多年經(jīng)營經(jīng)驗和市場變化基礎(chǔ)上對項目挖掘、投后管理和運營管理進行調(diào)整。

　　趨勢八

　　境內(nèi)外資本市場建設(shè)多管齊下

　　中企上市退出環(huán)境向好發(fā)展

　　2022年，在注冊制改革不斷深化的背景下，A股多層次資本市場支持科技創(chuàng)新的作用和效果顯著提升，項目上市的板塊定位和規(guī)則制度更加明確。港股方面，中概股回流的上市路徑呈多元化趨勢，港交所也積極優(yōu)化上市環(huán)境，放寬特�？萍计髽I(yè)赴港上市條件，吸引更多“硬科技”企業(yè)，并積極推動與境內(nèi)市場互聯(lián)互通。與此同時，境內(nèi)市場持續(xù)向國際化資本市場靠攏，“實物分配股票試點”正式進入實施階段，基金的退出路徑進一步疏通。

　　境內(nèi)外資本市場建設(shè)持續(xù)深化

　　A股：

　　改革趨勢：注冊制改革持續(xù)深入，配套制度逐步細化完善;層次日益明晰，形成差異化、錯位發(fā)展的良好局面;強化服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)與實體經(jīng)濟發(fā)展的功能。

　　港股：‍‍‍‍上市方式多元化，承載更多中企回流;增加上市公司種類，吸引“硬科技”企業(yè)赴港融資;滬深港通雙向擴容，深化兩地資本市場互聯(lián)互通。

　　上市后退出路徑同步疏通

　　境外市場：實物分配股票已經(jīng)是較為常見的制度安排。

　　境內(nèi)市場：“實物分配股票試點”落地，向國際化資本市場靠攏。

　　趨勢九

　　中國S市場發(fā)展逐步完善

　　行業(yè)將向?qū)�業(yè)化不斷邁進

　　2020年，在疫情的催化下，中國私募股權(quán)二級市場迎來首輪爆發(fā);2022年以來，在存量盤活的交易需求*高漲和政策端持續(xù)釋放積極信號的基礎(chǔ)上，各地政府和市場化機構(gòu)開始加速布局，中國私募股權(quán)二手市場迎來新一輪發(fā)展契機。在高速發(fā)展的過程中，中國本土S交易整體呈現(xiàn)出交易火熱化、主體多元化、類型豐富化等特點。清科研究中心認(rèn)為，未來一段時間中國私募股權(quán)二級市場將在爆發(fā)式增長后進入優(yōu)勝劣汰階段，多樣化的市場需求將促進交易參與者設(shè)計出更多靈活、豐富的交易架構(gòu)，帶動買賣雙方、平臺中介等多方參與者向?qū)�業(yè)化方向發(fā)展。

　　國內(nèi)S市場發(fā)展未來可期

　　趨勢一：增長期過后市場加速優(yōu)勝劣汰，優(yōu)質(zhì)S機構(gòu)將憑業(yè)績實力獲得認(rèn)可。

　　趨勢二：人民幣基金轉(zhuǎn)讓機會增多，更多外資機構(gòu)通過 QFLP 探索跨境份額轉(zhuǎn)讓。

　　趨勢三：頭部、腰部、尾部資產(chǎn)將會由不同類型和打法的機構(gòu)盤活。

　　趨勢四：依賴信息差和比價的階段即將結(jié)束，擁有豐富行業(yè)資源和估值能力的價值投資者將成主流。

　　趨勢五：S投資者將圍繞項目獲取、估值定價、提升交易靈活程度三個方面構(gòu)建核心競爭力。

　　趨勢六：份額轉(zhuǎn)讓平臺將助力S交易突破關(guān)鍵節(jié)點，市場化中介機構(gòu)專業(yè)度也將持續(xù)提升。

　　趨勢十

　　經(jīng)濟環(huán)境催生企業(yè)并購需求

　　VC/PE參與并購交易和退出迎來發(fā)展空間

　　供需兩端推動并購市場擴張，同業(yè)整合為主要并購目標(biāo)

　　當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下并購市場需求旺盛

　　并購需求端，高質(zhì)量發(fā)展背景下，部分在過去高速發(fā)展階段中同質(zhì)化程度較高的制造業(yè)行業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)洗牌，同質(zhì)化企業(yè)存在強強聯(lián)合等并購?fù)寥?此外，全球需求不振，企業(yè)競爭加劇，存在沿產(chǎn)業(yè)鏈或水平并購，獲取技術(shù)、IP、市場等并購需求。

　　并購標(biāo)的端，隨著經(jīng)濟增速放緩，部分領(lǐng)域企業(yè)估值下降，并購與IPO價差縮小，被并購對于缺少技術(shù)先進性和獨特性的中小型企業(yè)吸引力增加。

　　并購市場持續(xù)活躍，同業(yè)并購比重較大

　　在需求與供給共同支撐下，中國并購市場總體保持活躍狀態(tài)。

　　分季度觀察，近兩年內(nèi)并購市場中單季度并購成交數(shù)量保持在較高水平并呈現(xiàn)持續(xù)上升勢頭。

　　在已完成的并購交易中，同業(yè)并購案例占比始終保持在四成左右，行業(yè)內(nèi)部整合需求旺盛。

　　并購?fù)顺龃笥锌蔀�，機構(gòu)參與并購仍需修煉自身

　　投資方面，盡管并購市場的主要買家始終是產(chǎn)業(yè)方，但VC/PE機構(gòu)在強 化自身產(chǎn)業(yè)研究、資本運作和投后服務(wù)能力基礎(chǔ)上仍有深度參與的空間。

　　機構(gòu)參與并購

　　控股并購：目前中國股權(quán)投資市場中，已有部分長期采用并購策略的頭部機構(gòu)，例如高瓴、春華、鼎暉等。但控股并購對機構(gòu)掌控復(fù)雜股權(quán)交易和開展深入投后服務(wù)的能力要求較高。

　　協(xié)助產(chǎn)業(yè)方并購：發(fā)揮投資機構(gòu)的信息優(yōu)勢，基于自身對某一行業(yè)的長期研究與關(guān)注，幫助產(chǎn)業(yè)買方尋找優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的，實施并購交易，如“上市公司+PE”模式。

　　CVC并購：CVC機構(gòu)近年逐漸形成股權(quán)投資市場中一股新銳力量，部分產(chǎn)業(yè)目標(biāo)明確的CVC機構(gòu)可以開展直接投資，拓展背后企業(yè)產(chǎn)業(yè)版圖。

　　退出方面，從行業(yè)發(fā)展周期來看，行業(yè)進入集中度提升期后，規(guī)模較小 的企業(yè)生存和發(fā)展壓力加大，疊加短期IPO溢價降低，企業(yè)被并購意愿可能增強，并購?fù)顺稣急扔型�提升�?/p>

　　完整報告：2022年中國股權(quán)投資市場研究報告

　　盡在：https://report.pedata.cn/1675239164722000.html