2023，中國并購市場能否「觸底反彈」

　　全球疫情反復、國際地緣政治緊張、各國貨幣政策多變、能源價格飆升、貿易局勢嚴峻、消費指數(shù)下降……

　　2022年，在諸多不可抗力的影響下，國內各大產業(yè)都陷入了前所未有的經營困境。

　　在此背景下，中國并購市場陷入了“衰退期”(recession)。據Wind數(shù)據統(tǒng)計，2022年我國并購市場(包含與中國企業(yè)相關的跨境并購交易)首次公告了9,170起并購事件，規(guī)模約24,462億元，同比下降約9.49%。

　　來源：Wind數(shù)據

　　中資海外并購市場更是在充滿不確定性的經濟環(huán)境下迅速收縮。據晨哨統(tǒng)計，2022年中資海外并購共計213宗，交易宗數(shù)同比下降23.66%;其中披露交易金額共計235.59億美元，同比下降48.25%。

　　值得慶幸的是，大多數(shù)的負面消息都隨著2023年的到來“戛然而止”，伴隨著政策利好不斷、經濟指數(shù)回調、國際政策趨穩(wěn)等情況的出現(xiàn)，并購市場投資者的預期也有了極大的改善，也讓2023年中國并購市場(或稱“國內并購市場”)充滿了希望。

　　2022年中國并購市場是否“見底”？2023能否“反彈”？已然成為業(yè)內繞不開的話題。

　　對此，晨哨認為，即使2023年國內并購市場存在著諸多的機遇，但這些積極的預期在短時間內并不能使并購市場產生爆發(fā)性的增長，要呈現(xiàn)市場并購數(shù)據的“指數(shù)級”上揚可能還需要一些時間。

　　據Wind統(tǒng)計，2023年一季度中國的境內并購、出境并購和入境并購共計1,701起，規(guī)模約4,136億元，同比下降約12.8%。同時，據晨哨統(tǒng)計，2023年一季度上市公司的并購案例雖然數(shù)量不少，但是規(guī)模龐大，屬于“非關聯(lián)交易”且對新興產業(yè)有一定影響力的并購案例仍較為匱乏。

　　這意味著，從當前數(shù)據來看，雖然并購市場擺脫了“急速”收縮的形勢，逐漸開始復蘇，但仍未出現(xiàn)快速回暖、交易活躍的現(xiàn)象。當然，短期的數(shù)據并不能左右2023國內并購市場整體的走勢。2023依然是確定性更高的一年，也是疊加了多重積極的經濟因素的一年。在這樣的情況下，勢必會為今年后續(xù)的并購市場帶來更多的動力與機遇。

　　“萬事俱備，只欠東風”。中國并購市場的“觸底反彈”仍需要一些耐心。

　　晨哨認為，當前國內并購市場的“沉寂”其中一個原因是經濟指標的滯后性。近期，國內政府已經陸續(xù)出臺了有關復蘇經濟、穩(wěn)定發(fā)展的利好政策：

　　首先，疫情防控政策的優(yōu)化調整后會帶來“過去積壓的并購”需求的反彈;其次，房地產政策的“三箭齊發(fā)”也一定程度上化解了國內地產市場的風險;最后，國內為中概股出臺推進的一系列政策(如強化對中概股的監(jiān)管和管理，加強信息披露等)為中資開拓海外金融市場提供了穩(wěn)定性的保障。

　　除了經濟政策外，潛在買方的并購意愿也十分重要。據了解，上市公司一直是并購市場的“主力軍”，但從近月很多上市企業(yè)披露的2022年預計虧損的業(yè)績預告中可以看出，這些公司在過去一年里的境況并不理想，這會給當前并購市場帶來了一定壓力。當企業(yè)面臨經濟下行、盈利能力下降的壓力時，它們更傾向于保持穩(wěn)健的資本結構，而不是采取高風險的并購行動。

　　正是由于“滯后性”的存在，2023年國內上市公司的并購市場可能還需要一段時間的“修復期”和“緩沖期”。值得注意的是，當前由國資推動或管控的上市公司資產交易與并購重組在今年*季度的“爆發(fā)”已經為國內并購市場提供了助力、提振了信心。

　　總體來看，國內的相關利好政策的實施和經濟形勢的轉變雖然有助于提振經濟增長和企業(yè)盈利水平，從而為中資的境內及境外并購市場創(chuàng)造更好的環(huán)境。但是，由此產生的重大正面效果不會立即顯現(xiàn)，可能需要數(shù)月甚至數(shù)年才能真正地體現(xiàn)出來。

　　國內并購疲軟  跨境并購雙降

　　晨哨數(shù)據表明，自2016年以來，中資海外并購整體的交易數(shù)量和交易總金額出現(xiàn)了雙降的趨勢。這一趨勢的出現(xiàn)，反映了當前國際政治經濟環(huán)境的變化以及經濟發(fā)展的一些內在問題。

　　數(shù)據來源：晨哨并購

　　首先，近年來國際政治經濟環(huán)境的不確定性和復雜性不斷加劇。國際投資審查和反壟斷審查加強，國際并購的政策風險和法律風險明顯增加。這使得中資海外并購面臨了更高的風險和更多的不確定性，增加了中資企業(yè)海外并購的交易成本和難度。

　　其次，中國經濟發(fā)展進入新常態(tài)，調整升級的壓力逐漸增大。國內宏觀經濟環(huán)境的調整和轉型，加之國家對實體經濟支持力度的加大，致使原本計劃在海外投資的資金和資源被國內的項目所吸引。此外，一些大型國有企業(yè)和私營企業(yè)的資本回流，也增加了國內企業(yè)投資的競爭力和優(yōu)勢。

　　再者，中資海外并購的內部問題也是導致交易數(shù)量和交易總金額雙降的原因之一。2016年前，一些企業(yè)海外并購的行為過于冒進和盲目，一些企業(yè)在海外并購中存在過高估值、過度杠桿和財務風險等問題，導致了部分海外并購案例的失敗和負面效應。這也促使了監(jiān)管部門對中資企業(yè)海外并購進行更為嚴格的監(jiān)管和審查。

　　因此，過去六年里中資海外并購雙降的趨勢與當前國際政治經濟環(huán)境的不確定性、中國經濟發(fā)展進入新常態(tài)、企業(yè)海外并購過于冒進和盲目等因素密切相關。

　　對此，晨哨認為，隨著中資海外并購市場的逐步成熟，全球化進程的逐步推進，國內經濟的回暖，以及“一帶一路”政策的不斷支持，未來國內一定會掀起新一輪“并購潮”。而當前AI產業(yè)的快速發(fā)展很可能成為國內半導體產業(yè)的并購市場的“催化劑”。

　　Chat-GPT疾進  AI價值狂飆

　　4月6日，國內芯片半導體板塊掀起漲停潮。半導體指數(shù)單日大漲3.23%，板塊中漲幅超過10%的個股近10只，還有多只個股一度觸及漲停。有業(yè)內人士發(fā)文感嘆“指數(shù)漲得像個股”。某券商分析師表示，“站在當下時間節(jié)點，2023年半導體庫存周期迎來拐點，汽車智能化、AIGC興起等因素開啟了創(chuàng)新周期，軟件、硬件、芯片一體化發(fā)展成為國產化重心，新一輪科技上行周期正蓄勢待發(fā)。”

　　具體來看，AIGC(AI Generated Content，人工智能生成內容)技術的快速發(fā)展將帶動多種類型的芯片產業(yè)發(fā)展：

　　GPU(圖形處理器)芯片：GPU芯片是AIGC中最常用的芯片類型之一，用于實現(xiàn)深度學習算法的并行計算和大規(guī)模數(shù)據處理。隨著深度學習技術的普及和應用，GPU芯片市場需求不斷增長。

　　FPGA(現(xiàn)場可編程門陣列)芯片：FPGA芯片是一種可編程邏輯芯片，可用于實現(xiàn)各種定制化的AIGC功能，包括計算、信號處理和網絡通信等。FPGA芯片由于其靈活性和高性能的特點，被越來越多地應用于人工智能領域。

　　ASIC(應用特定集成電路)芯片：ASIC芯片是一種為特定應用領域設計的定制化芯片，可提供高性能、低功耗、低成本等優(yōu)勢。在AIGC應用領域中，ASIC芯片的應用越來越廣泛，例如用于深度神經網絡的加速、語音和圖像處理等。

　　CPU(中央處理器)芯片：CPU芯片是計算機系統(tǒng)中的核心處理器，也被廣泛應用于AIGC領域。例如，在云計算平臺中，CPU芯片被用于實現(xiàn)大規(guī)模的機器學習和深度學習算法。

　　除此之外，AI服務器的配套產業(yè)鏈非常龐大，包括存儲芯片、互連芯片、光芯片、高速接口芯片、多相電源供電方案等。這些產業(yè)鏈的快速發(fā)展也將在AIGC的推動下進一步發(fā)展和普及。

　　晨哨認為，當前以Chat-GPT或AIGC為引導的“AI+產業(yè)”方向的變革將為整個人工智能產業(yè)帶來價值上的重估。未來將衍生出更多的大型并購交易，尤其是跨境并購交易。

　　隨著全球AI技術的快速發(fā)展，AI產業(yè)已成為各國重點發(fā)展的戰(zhàn)略性產業(yè)之一。AI技術應用的不斷深入，將推動傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級，改變各行各業(yè)的商業(yè)模式和運營方式，同時也將引發(fā)全球范圍內的企業(yè)重組、合并和收購。

　　在中資海外并購領域，AI產業(yè)的發(fā)展為中資企業(yè)尋求新的投資機會提供了更廣闊的空間。目前，許多國家都已經將AI列為國家戰(zhàn)略，加大了對AI產業(yè)的投入，鼓勵企業(yè)加強技術研發(fā)和創(chuàng)新，推動AI技術與傳統(tǒng)產業(yè)的深度融合。這些措施將為中國企業(yè)在全球范圍內進行海外并購提供更多的支持和保障，進一步拓寬了中資海外并購的發(fā)展空間。

　　同時，AI技術的應用覆蓋了各行各業(yè)，尤其是在高端制造、智慧城市、醫(yī)療健康等領域，有著廣泛的市場需求和應用前景。在此背景下，中資企業(yè)可以通過海外并購的方式，獲取更多的AI技術、產品和服務，以進一步提升企業(yè)核心競爭力，實現(xiàn)企業(yè)快速發(fā)展。

　　總之，隨著AI產業(yè)的疾進，中資并購市場將面臨更多的機遇和挑戰(zhàn)。目前，海外半導體產業(yè)有希望進入并購的“高發(fā)期”，已產生了多項知名的并購案例，其中包括艾默生收購NI、瑞薩電子收購Panthronics、英飛凌收購GaN Systems、安森美完成收購格芯半導體的300毫米晶圓廠等等。

　　雖然國內半導體行業(yè)目前還沒出現(xiàn)類似的大規(guī)模并購交易，但伴隨著半導體企業(yè)價值的回歸理性、終端需求(比如3C及新能源汽車行業(yè)的需求)的逐步穩(wěn)定、供應鏈的不斷成熟(去“庫存”化)及國產替代的持續(xù)推進，2023很可能成為國內半導體企業(yè)并購較為合適的時間節(jié)點。

　　因此，中資企業(yè)需要積極抓住這些機遇，制定合理的并購戰(zhàn)略，尋找合適的海外投資機會，加強技術創(chuàng)新和管理創(chuàng)新，進一步提升企業(yè)的核心競爭力和市場影響力。