近年來，供應鏈金融作為促進產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈發(fā)展的重要手段，日益得到全社會各行各業(yè)的關注。供應鏈金融是立足于產(chǎn)業(yè)供應鏈運營，基于供應鏈參與各方之間所產(chǎn)生的交易、物流等業(yè)務和信息，形成供應鏈信用，據(jù)此為供應鏈運營中的中小企業(yè)提供全面資金融通服務的創(chuàng)新性業(yè)務。自從2017年國務院辦公廳《關于積極推進供應鏈創(chuàng)新與應用的指導意見》提出“積極穩(wěn)妥發(fā)展供應鏈金融”以來，供應鏈金融成為國家政策推動的方向以及解決中小微企業(yè)融資問題的重要抓手。2020年人民銀行聯(lián)合八部門發(fā)布《關于規(guī)范發(fā)展供應鏈金融支持供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定循環(huán)和優(yōu)化升級的意見》(以下簡稱《意見》)，首次提出通過打造“物的信用”和“數(shù)據(jù)的信用”助推產(chǎn)業(yè)鏈升級。2021年《政府工作報告》提及“創(chuàng)新供應鏈金融服務模式”。2022年銀保監(jiān)會發(fā)布《關于進一步推動金融服務制造業(yè)高質量發(fā)展的通知》，要求進一步加大金融支持力度，優(yōu)化重點領域金融服務。這些政策的發(fā)布推動了供應鏈金融在各行各業(yè)的深入發(fā)展，極大緩解了中小微企業(yè)的融資難題。然而，我們也需要看到供應鏈金融面臨著持續(xù)發(fā)展的巨大挑戰(zhàn)，只有破繭蝶變，才能真正使金融與實體經(jīng)濟深入融合，成為產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈建設的有力支撐。

　　供應鏈金融發(fā)展成效和挑戰(zhàn)

　　供應鏈金融在過去的幾年中，由于政府政策的帶動以及全社會的積極創(chuàng)新實踐，取得了良好效果，這主要體現(xiàn)在三個方面：其一，金融服務中小微企業(yè)的規(guī)模越來越大。據(jù)銀保監(jiān)會統(tǒng)計，銀行業(yè)金融機構普惠型小微企業(yè)的貸款余額不斷加大(見表1)，2019年為43萬億元，2020年為56萬億元，2021年為72萬億元，2022年前兩個季度為42萬億元。其二，中小微企業(yè)融資的成本逐步降低。我國新發(fā)放的普惠型小微企業(yè)貸款利率逐期下降。2018年全年為7.34%;2019年全年為6.7%，較2018年下降0.64%;2020全年為5.88%，較2019年下降0.82%;2021年全面為5.69%，較2020年下降0.19%;2022年上半年全國新發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款利率5.35%，較2021年全年下降0.35%。其三，供應鏈金融發(fā)展的生態(tài)體系初步形成。供應鏈金融發(fā)展需要多利益相關方的協(xié)同合作，根據(jù)行使職能不同，可將供應鏈金融的主要參與者分為八大類：核心企業(yè)、 鏈屬企業(yè)(中小企業(yè))、金融機構、物流服務商、供應鏈管理服務公司、科技公司、基礎設施服務商、政府職能部門及行業(yè)組織。從目前發(fā)展態(tài)勢看，這些機構均積極發(fā)揮著相應的作用。一方面，產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)積極與金融機構合作幫助解決其鏈屬企業(yè)的運營資金，金融機構則將供應鏈金融視為機構發(fā)展的重要方向，努力成為供應鏈金融發(fā)展的中堅力量。比如推行企業(yè)集團現(xiàn)金管理、供應鏈動態(tài)支付折扣、 供應鏈電商支付結算等非信貸業(yè)務，都離不開銀行在賬戶體系、資金托管和網(wǎng)絡支付等方面的支持;另一方面，數(shù)字金融基礎設施是我國近年來大力推進的“互聯(lián)網(wǎng)金融”支持實體產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉型的基礎支撐。例如電子賬戶、大小額支付、網(wǎng)絡支付、數(shù)字貨幣、電子票據(jù)、電子信用證、電子保函等數(shù)字化轉型不可或缺的基礎功能或工具;央行區(qū)塊鏈貿(mào)易金融平臺、征信中心、中登、中國金融認證中心(CFCA) 等基礎設施，是供應鏈金融堅實發(fā)展的基礎力量。

　　從以上數(shù)據(jù)和發(fā)展態(tài)勢看，供應鏈金融這些年取得了長足進步。但與此同時，我們也要看到其持續(xù)發(fā)展面臨的障礙，主要表現(xiàn)在：第一，應收賬款和存貨高昂，資金流動不暢是當前實體經(jīng)濟發(fā)展中面臨的重要問題。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應收賬款總計18.87萬億元，比上一年增長13.3%;產(chǎn)成品存貨5.40萬億元，增長17.1%，且呈現(xiàn)增長趨勢(見圖1)。第二，供應鏈金融尚未從根本上解決中小微企業(yè)運營資金短缺狀況，甚至在新冠肺炎疫情的沖擊下，資金困境愈發(fā)凸顯。從現(xiàn)金循環(huán)周期指標看(見圖2)，以中小板制造企業(yè)為例，2017年為155天，2018年為195天，2019年為156天，2020年為177天，2021年為128天。第三，供應鏈金融領域違約和欺詐事件頻繁發(fā)生，這一現(xiàn)象無疑說明供應鏈金融的運行以及監(jiān)管方面仍然存在很多亟待解決的問題。

　　供應鏈金融發(fā)展瓶頸成因

　　我國供應鏈金融發(fā)展之所以會出現(xiàn)上述挑戰(zhàn)，是因為目前供應鏈金融運行的特點沒有從本質上擺脫傳統(tǒng)借貸的固有模式。在供應鏈金融組織方式上，金融機構在開展供應鏈金融業(yè)務過程中，主要還是看重產(chǎn)業(yè)核心企業(yè)，依托核心企業(yè)的信用向其上下游提供資金融通。之所以這樣做在于金融機構并不具備洞悉產(chǎn)業(yè)、深入把握供應鏈運營的能力，而借助核心企業(yè)的信用，能夠較為直接地介入到核心企業(yè)的產(chǎn)業(yè)金融中。此外，供應鏈金融管理流程仍然是債權債務關系，或者說更多地關注在核心企業(yè)與上下游形成的交易型關系，較少滲透到供應鏈運營全過程，去評判或分析運營流程的安全、穩(wěn)定和效率。這也是因為要掌握供應鏈運營流程，不僅需要大量的時間和精力，而且也需要金融機構對業(yè)務的熟稔以及多系統(tǒng)之間的對接和管理。在供應鏈金融風控管理要素上，隨著數(shù)字技術的不斷發(fā)展，現(xiàn)代數(shù)字技術(如人工智能、區(qū)塊鏈等)已經(jīng)在金融機構廣泛采用。然而，這些技術應用主要還是圍繞主體信用的刻畫和管理，尚未能真正應用數(shù)字技術重塑運營流程。這些傳統(tǒng)供應鏈金融運作的局限性日益凸顯，使得供應鏈金融雖然引起了社會廣泛關注和重視，但在實踐上仍然舉步維艱，出現(xiàn)了發(fā)展困境。

　　首先，保理類產(chǎn)品、存貨融資等傳統(tǒng)模式對緩解中小微企業(yè)資金困境的作用有限，不少中小微企業(yè)被排除在傳統(tǒng)供應鏈金融的服務體系之外，資金需求得不到滿足。這是由于在依賴產(chǎn)業(yè)核心企業(yè)提供關鍵運營信息的傳統(tǒng)模式中，金融服務的發(fā)展嚴重受制于核心企業(yè)的參與程度和協(xié)作程度，而核心企業(yè)往往只提供其上下游一級、二級企業(yè)的交易結構和業(yè)務流程信息，金融機構難以觸及更長鏈條上面臨更大資金壓力的大量中小微企業(yè)。此外，核心企業(yè)還存在機會主義動機，其對上下游的利益侵占行為和對運營信息的隱匿、造假等欺詐行為也進一步抑制了中小微企業(yè)和金融機構的參與意愿。而且，在產(chǎn)業(yè)實踐中，單個核心企業(yè)所在供應鏈網(wǎng)絡的主體及其運營關系也十分有限，具有金融服務需求的小微企業(yè)的交易、運營行為也可能被碎片化地分布在多個核心企業(yè)的供應鏈網(wǎng)絡之中，使得借貸雙方之間的信息壁壘和信息鴻溝依舊存在。很多由中小微企業(yè)組成的產(chǎn)業(yè)集群中，由于缺乏具有強資信狀況的核心企業(yè)作為主體信用依托，難以獲得傳統(tǒng)供應鏈金融服務的支持。

　　其次，各類產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的興起，雖然實現(xiàn)了對眾多中小微企業(yè)的滲透與整合，但與之而來的海量關聯(lián)結構和復雜交易關系不僅使得依賴于核心企業(yè)背書和關鍵節(jié)點控制的傳統(tǒng)供應鏈金融模式難以適用，也對如何有效應對規(guī)�；�、多樣��、動態(tài)高頻的金融服務需求提出了新的產(chǎn)業(yè)訴求。產(chǎn)業(yè)場景的復雜性和異質性進一步制約了供應鏈金融模式的跨鏈條、跨生態(tài)和跨行業(yè)延伸發(fā)展。不同產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡生態(tài)中參與企業(yè)之間的資源和能力特征存在顯著差異，各行業(yè)之間也缺乏共通的運營規(guī)范和標準，這使得傳統(tǒng)依托于特定產(chǎn)業(yè)或核心企業(yè)的供應鏈金融模式在向外拓展時難以簡單地復制現(xiàn)有的融資決策和風險控制邏輯，即難以形成可標準化的服務解決方案。即使是作為產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡組織者的平臺服務方，由于未直接介入供應鏈交易業(yè)務，缺乏產(chǎn)業(yè)實踐經(jīng)驗和動態(tài)管理能力，也難以有效推動供應鏈金融的滲透。

　　最后，商業(yè)周期的變動，特別是受到貿(mào)易保護主義威脅和新冠肺炎疫情等沖擊，產(chǎn)業(yè)外部環(huán)境面臨更大的不確定性。再加上大多數(shù)中小微企業(yè)正處于數(shù)字化轉型等產(chǎn)業(yè)升級的陣痛期，重重壓力加劇了產(chǎn)業(yè)結構和運營流程的復雜多變，也對供應鏈金融的風險管理提出了更大的挑戰(zhàn)。

　　供應鏈金融持續(xù)發(fā)展破局之路

　　傳統(tǒng)的依托核心企業(yè)和關鍵環(huán)節(jié)的供應鏈金融模式，已不能適應當前產(chǎn)業(yè)供應鏈化和生態(tài)化發(fā)展趨勢，如何能從產(chǎn)業(yè)中海量且復雜的交易關系和運營狀態(tài)中整合出可以支撐供應鏈金融創(chuàng)新發(fā)展的模式和管理要素，成了破局的關鍵。這一問題的解決，仍然需要回歸到供應鏈金融的本質尋找答案。由于供應鏈金融是將產(chǎn)業(yè)運營和資金運營相結合，依托產(chǎn)業(yè)引導金融，同時借助金融發(fā)展產(chǎn)業(yè)，因此，供應鏈金融的可持續(xù)化發(fā)展就需要從產(chǎn)業(yè)端和資金端兩個方面突破。

　　首先，產(chǎn)業(yè)端需要從服務場景、運營流程和管理要素幾個方面演化創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)服務場景是產(chǎn)業(yè)供應鏈運營以及開展供應鏈金融服務的組織場域和范圍。以往供應鏈金融服務的場景是以核心企業(yè)為主導的上下游，這一模式并不能真正惠及廣大中小微企業(yè)，因此，需要將注意力更多地轉向產(chǎn)業(yè)中廣大的中上層級的企業(yè)(即具有一定品牌力或影響力但尚未成為行業(yè)龍頭的企業(yè))、地方產(chǎn)業(yè)平臺或園區(qū)以及產(chǎn)業(yè)集群。特別是產(chǎn)業(yè)集群，應當是供應鏈金融著力發(fā)展的重要目標。這不僅是因為產(chǎn)業(yè)集群匯集了大量的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型中小微企業(yè)，金融服務能夠更加精準滴灌到眾多企業(yè)，而且由于集群能夠形成有機的產(chǎn)業(yè)關聯(lián)，具有一定的特色產(chǎn)業(yè)競爭力，有利于較好地避免單一中小微企業(yè)融資產(chǎn)生的風險不可控問題。產(chǎn)業(yè)運營流程是產(chǎn)業(yè)運作的活動過程，這也是供應鏈金融產(chǎn)品設計的依據(jù)。以往供應鏈金融關注的是單一環(huán)節(jié)運營流程，比如因為買賣而形成的應收應付或者因為物流活動而形成的倉單或存貨，這種業(yè)務流程不具備閉環(huán)性和完整性，使得貿(mào)易背景真實性受到挑戰(zhàn)。因此，在流程管理上，供應鏈金融需要拓展到全鏈條的運營和服務流程，并且將交易流、物流、資金流結合起來，從而形成全方位、立體化、可交叉校核的整體流程管理。例如在從事物流金融業(yè)務時，需要清晰地把握產(chǎn)品貨權的變化、產(chǎn)品價值的拆分變動、產(chǎn)品的轉撥調配以及各類函證的開具以及相互關聯(lián)等，這樣就能準確地把握貿(mào)易或物流因何而來、向何而去。在這一流程上開展的供應鏈金融不僅能夠深度結合產(chǎn)業(yè)運營的需求，而且也能更好地杜絕如今因為貨權物權不統(tǒng)一造成的巨大風險。產(chǎn)業(yè)管理要素指的是產(chǎn)業(yè)供應鏈運營管理的主要關注點，也是金融產(chǎn)品風險管理的支撐。以往供應鏈金融側重于產(chǎn)品要素的管理，即應收應付賬款的安全與質量、抵質押資產(chǎn)的狀況、產(chǎn)品本身的價值等。這類要素盡管也能作為風險評估和管理的基礎，但是由于未能動態(tài)反映和把握行為過程，難以解決道德風險和機會主義挑戰(zhàn)。因此，如何強化能力要素管理是供應鏈金融在產(chǎn)業(yè)端的課題，即關注和管理產(chǎn)業(yè)供應鏈各行為主體的能力，包括中小微企業(yè)的研發(fā)能力、創(chuàng)新能力、市場能力、學習能力、可持續(xù)發(fā)展能力等，將其作為金融決策的依據(jù)。

　　其次，資金端也需要從目標取向、產(chǎn)品組合以及風控體系等方面創(chuàng)新發(fā)展。目標取向是開展供應鏈金融業(yè)務的價值導向，以往開展供應鏈金融關注的是中小微企業(yè)的運營資金，通過融資借貸解決企業(yè)運營資金不足問題。這種目標取向導致金融機構過度關注借貸行為以及與之相伴的特定環(huán)節(jié)的資金利息或資金風險，而忽略從整體上判定供應鏈資金流的穩(wěn)定和安全。事實上，供應鏈金融不僅僅是通過借貸解決特定環(huán)節(jié)的運營資金，更是通過綜合性的金融服務優(yōu)化產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流。因而，立足于產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流優(yōu)化的整體金融解決方案(包括支付清分、業(yè)財管理、資金管理、保險服務、融資服務等)是未來供應鏈金融持續(xù)發(fā)展的必由之路。也只有這樣，才能使金融真正服務實體經(jīng)濟，扎根實體經(jīng)濟。產(chǎn)品組合是供應鏈金融的具體服務產(chǎn)品，以往開展供應鏈金融主要還是基于應收應付(如保理、方向保理、福費廷等)、存貨(如倉單質押、在途融資等)以及預付(如保兌倉等)，忽略了供應鏈金融產(chǎn)品的豐富度和延展性。事實上，隨著目標取向的改變，供應鏈金融產(chǎn)品可以包括動態(tài)折扣、信用貸款、融資租賃、戰(zhàn)略融資、預付折扣等各類產(chǎn)品，這就需要金融機構能真正研究各產(chǎn)業(yè)運行的特點和規(guī)律以及相應企業(yè)的狀態(tài)，定制化地設計、提供金融產(chǎn)品。風控體系是金融機構開展供應鏈金融的前提，它是識別、管控和處置違約風險的機制。目前大多數(shù)金融機構的風險管理仍然建立在主體信用風險管理基礎上，即便使用了很多數(shù)字化的手段和工具，也只是傾向于數(shù)字化的主體信用刻畫，而未能真正滲透到產(chǎn)業(yè)供應鏈運營中，建立供應鏈信用體系。2020年人民銀行等八部門發(fā)布的《意見》，無疑提出了未來供應鏈金融風險管控體系，即除了主體信用之外，建立數(shù)據(jù)信用和物的信用等綜合性的信用風險管理體系。

　　最后，無論是產(chǎn)業(yè)端還是資金端的創(chuàng)新，都離不開數(shù)字化的賦能。由于供應鏈金融的持續(xù)發(fā)展逐步強調生態(tài)場景、綜合服務以及行為能力管控，因此需要建立系統(tǒng)化的數(shù)字科技作為支撐。這種體系建設不僅僅是數(shù)字技術的廣泛應用，更是要解決跨平臺數(shù)據(jù)整合以及綜合數(shù)據(jù)治理的問題。目前，企業(yè)孤島或平臺孤島是全面實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字金融化面對的最大挑戰(zhàn)。這一現(xiàn)象不僅使得產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)絡生態(tài)難以建立，而且也阻礙了企業(yè)間的協(xié)同，特別是中小企業(yè)的運營和準入成本高昂。因此，打通平臺之間的孤島，是有效推進供應鏈金融生態(tài)化的關鍵。

　　監(jiān)管與創(chuàng)新同行是供應鏈金融持續(xù)發(fā)展的保障

　　目前我國供應鏈金融處于成長期，各種模式創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮。如何在保護創(chuàng)新的同時，運用好政策工具進行有效監(jiān)管，是值得探討的課題。隨著供應鏈金融的發(fā)展提速，亂象和泡沫風險也在增加，因此，行之有效的監(jiān)管是穩(wěn)中求進的制度保障。近年來有關供應鏈金融監(jiān)管的重要舉措包括整治以供應鏈金融名義虛增收入、虛增利潤;整治以供應鏈金融名義拉長賬期、信用超發(fā)等行為;整治以供應鏈金融名義收質價不符之費用;整治以供應鏈金融名義非法集資等。并且有些地方推動了監(jiān)管沙盒機制創(chuàng)新，保障創(chuàng)新與監(jiān)管同行。這些都是為供應鏈金融持續(xù)發(fā)展保駕護航的重要手段。

　　從供應鏈金融目前發(fā)展態(tài)勢看，一個值得監(jiān)管關注的領域是信用流轉業(yè)務。信用流轉原本是依托核心企業(yè)的信用實現(xiàn)向供應鏈上游實現(xiàn)多級穿透，將信用延伸到供應鏈中小微企業(yè)，并且通過電子憑證貼現(xiàn)，解決中小微企業(yè)資金短缺問題，同時克服三角債現(xiàn)象。然而，實踐中這一模式并沒能從根本上解決信用風險問題。這是因為這類金融產(chǎn)品仍然是基于核心企業(yè)的信用，一旦所謂的核心企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營波動或危機，反而使得風險產(chǎn)生漣漪效應，放大了信用風險。此外，這一金融產(chǎn)品在近年的發(fā)展中出現(xiàn)了異化現(xiàn)象，違背了為中小微企業(yè)服務的初衷，主要反映為一些電子憑證的期限越來越長，并且強制上游供應商必須接受核心企業(yè)開出的“信單證”，同時利用銀行資金獲取貼現(xiàn)帶來的高額收益等。這些問題應引起監(jiān)管的高度關注，并通過政策加以規(guī)范。

　　具體而言，可以通過五個方面引導信用流轉的規(guī)范運作：一是嚴格限定電子債權債務的期限，防范利用這一工具占壓供應商資金;二是所有拆分流轉需要有相應的合同、函證和發(fā)票，防范杠桿化;三是憑證貼現(xiàn)需要提供可選擇、競爭性的資金來源，防范壟斷性融資;四是對于非銀機構貼現(xiàn)利率要有限定，防范有金融牌照的企業(yè)做“二銀行”;五是盡量引導這類業(yè)務轉向供應鏈票據(jù)業(yè)務，并且明確供應鏈票據(jù)業(yè)務的普惠金融屬性。上述政策的盡快出臺，將保障供應鏈金融發(fā)展的穩(wěn)定、有序。