旅游原本是消費(fèi)復(fù)蘇的一條重要主線(xiàn)。按照投資人的預(yù)想，防疫政策放開(kāi)后，大家出行恢復(fù)，帶來(lái)旅游市場(chǎng)復(fù)蘇，類(lèi)似的邏輯已經(jīng)在酒店業(yè)上演。

　　但今年旅游卻出乎意料的頹了，今年以來(lái)旅游ETF跌了17%。旅游板塊不及預(yù)期也不難理解，上半年旅游人數(shù)是恢復(fù)了，但人均消費(fèi)沒(méi)起來(lái)。以端午假期為例，國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)恢復(fù)到疫情前的112.8%，但旅游收入只恢復(fù)到疫情前的94.9%。

　　但進(jìn)入到今年暑假后，旅游板塊的表現(xiàn)有所回暖。從7月份到現(xiàn)在，旅游ETF漲近7%。暑假熱度超預(yù)期是旅游反轉(zhuǎn)的原因，北京部分景區(qū)門(mén)票提前預(yù)定量比2019年增長(zhǎng)4.5倍。那暑期會(huì)是，旅游板塊反轉(zhuǎn)的開(kāi)始嗎?

　　本文持有以下觀(guān)點(diǎn)：

　　1、旅游消費(fèi)正在緩慢恢復(fù)。春節(jié)假期到端午假期，旅游人均消費(fèi)從恢復(fù)至19年同期約82.5%提升到84.1%，中金證券也看好人均消費(fèi)仍有復(fù)蘇空間。今年暑期來(lái)臨后，客單價(jià)更高的親子游成為出行主力，有望帶動(dòng)人均消費(fèi)的進(jìn)一步提升。

　　2、出境游迎來(lái)松綁。上半年出境游供給不足，文旅部未恢復(fù)日本、韓國(guó)、美國(guó)等疫情前十大出境旅游目的地的出境團(tuán)隊(duì)旅游業(yè)務(wù)。但前不久，文旅部集中恢復(fù)了歐美及東亞地區(qū)的出境游業(yè)務(wù)，全球主要旅行目的地國(guó)家基本已開(kāi)放。出境游松綁有望進(jìn)一步刺激旅游市場(chǎng)。

　　3、景區(qū)與OTA是率先復(fù)蘇的旅游資產(chǎn)。上半年，旅行社及旅游購(gòu)物資產(chǎn)受消費(fèi)下行的影響，旅行社甚至出現(xiàn)了降價(jià)搶客戶(hù)的情況，其業(yè)績(jī)、股價(jià)均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。而OTA、景區(qū)勝在供給稀缺，競(jìng)爭(zhēng)壓力小，其業(yè)績(jī)、股價(jià)恢復(fù)較好。

　　01 旅游板塊開(kāi)始回暖

　　在疫后的消費(fèi)復(fù)蘇中，服務(wù)型消費(fèi)大都取得了較好表現(xiàn)。例如，今年A股酒店板塊漲超7%，影視板塊漲超4%，餐飲連鎖板塊漲超8%。

　　但唯獨(dú)旅游板塊是個(gè)例外，今年以來(lái)旅游ETF跌了17%。旅游板塊表現(xiàn)差，核心還是收入表現(xiàn)差。一季度，已發(fā)布財(cái)報(bào)的酒店上市公司平均收入較2019年同期增長(zhǎng)18.8%。而旅游板塊上市公司一季度收入未能恢復(fù)到2019年同期的一半。

　　旅游上市公司收入恢復(fù)較慢也不難理解，像酒店、餐飲上市公司收入恢復(fù)超過(guò)疫情前，基本都有一個(gè)供給出清的邏輯，品牌方可以靠更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)地位，來(lái)提升客單價(jià)。一季度，華住境內(nèi)、錦江境內(nèi)、首旅的ADR 分別較2019年同期增長(zhǎng)25%、17%、20%�？恐鴥r(jià)格增長(zhǎng)，酒店公司業(yè)績(jī)自然會(huì)恢復(fù)更快。

　　而旅游板塊公司卻沒(méi)有提價(jià)的邏輯，旅游公司依賴(lài)稀缺的自然景區(qū)，這很難靠疫情實(shí)現(xiàn)供給出清的效果。多樣化的旅游選擇，也使上半年出現(xiàn)了“高性?xún)r(jià)比旅游”的概念，即選擇價(jià)格更低，距離更近周邊目的地。

　　在旅游的消費(fèi)降級(jí)中，也就出現(xiàn)了旅游消費(fèi)之后旅游人數(shù)的情況。例如，今年的清明節(jié)旅游人數(shù)恢復(fù)到了疫情前的83.4%，但旅游收入僅恢復(fù)到了疫情前的50.6%。

　　也正是清明節(jié)旅游的糟糕表現(xiàn)，旅游板塊開(kāi)始在清明節(jié)后一路下跌。從4月到現(xiàn)在，旅游ETF跌幅超過(guò)15%。但時(shí)間來(lái)到7月份，旅游板塊出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，7月至今，旅游ETF漲近7%。

　　旅游板塊開(kāi)始回暖，一定程度上得益于暑期旅游熱度超預(yù)期。來(lái)自國(guó)鐵集團(tuán)的數(shù)據(jù)顯示，7月1日至8月31日，全國(guó)鐵路預(yù)計(jì)發(fā)送旅客7.6億人次，日均發(fā)送1200萬(wàn)人次以上，較2019年同期有較大幅度增長(zhǎng)。新華社數(shù)據(jù)，暑運(yùn)期間，國(guó)航運(yùn)力較2019年同期增長(zhǎng)18.1%。另?yè)?jù)時(shí)代周報(bào)報(bào)道，北京部分景區(qū)門(mén)票提前預(yù)定量比2019年增長(zhǎng)4.5倍。

　　實(shí)際上，五一假期出行人數(shù)也同樣實(shí)現(xiàn)了超高熱度，達(dá)到了2019年同期的119.1%。為什么暑期旅游的爆火帶動(dòng)了旅游板塊復(fù)蘇呢?

　　02 潛在的人均消費(fèi)提升，確定的出境游松綁

　　從行業(yè)整體來(lái)看，上半年國(guó)內(nèi)旅游人次恢復(fù)速度較快，但旅游消費(fèi)恢復(fù)較慢。例如，在端午假期，國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)恢復(fù)到疫情前的112.8%，但旅游收入只恢復(fù)到疫情前的94.9%。

　　但從整個(gè)上半年的消費(fèi)趨勢(shì)看，國(guó)內(nèi)旅游人均消費(fèi)正在不斷恢復(fù)。根據(jù)中金證券數(shù)據(jù)，從春節(jié)假期到端午假期，旅游人均消費(fèi)分別恢復(fù)至19年同期約82.5%、84.1%。中金證券對(duì)旅游的評(píng)價(jià)是，收入復(fù)蘇呈現(xiàn)“先量后價(jià)”，人均消費(fèi)仍有復(fù)蘇空間。

　　而暑期有望進(jìn)一步提振旅游消費(fèi)。疫情三年積壓的親子出行需求，使親子游成為今年暑期的主力。途牛預(yù)訂數(shù)據(jù)顯示今年暑期親子游占出游人次58%。國(guó)內(nèi)長(zhǎng)線(xiàn)游占出游人次61%。

　　而親子游的特點(diǎn)在于舍得花、重品質(zhì)、重舒適，對(duì)行程安排、服務(wù)精細(xì)化和住宿要求較高。

　　在親子游的帶動(dòng)下，遠(yuǎn)程游和消費(fèi)都有一定提升。攜程數(shù)據(jù)顯示，跨省游訂單占比超七成，國(guó)內(nèi)單程機(jī)票含稅均價(jià)較五一期間增長(zhǎng)約16%。

　　比旅游消費(fèi)復(fù)蘇更為確定的是出境游的松綁。上半年，出境游供給受到限制，此前文旅部已分兩批恢復(fù)中國(guó)公民赴60個(gè)國(guó)家的出境團(tuán)隊(duì)旅游業(yè)務(wù)。但日本、韓國(guó)、美國(guó)等2019年中國(guó)游客十大出境旅游目的地并未恢復(fù)。

　　雖然出境游供給存在一定限制，但用戶(hù)依然展現(xiàn)出了強(qiáng)烈的出境游需求。目前歐洲部分國(guó)家簽證預(yù)約已排隊(duì)至8月底，美國(guó)面簽預(yù)約排隊(duì)至11月初。

　　但如今出境游供給端已基本徹底恢復(fù)。8月10日，文旅部發(fā)布了《關(guān)于恢復(fù)旅行社經(jīng)營(yíng)中國(guó)公民赴有關(guān)國(guó)家和地區(qū)(第三批)出境團(tuán)隊(duì)旅游業(yè)務(wù)的通知》，在第三批出境團(tuán)隊(duì)游名單中，共新增 78 個(gè)國(guó)家。并更集中在歐美及東亞地區(qū)。自此，出境團(tuán)隊(duì)游國(guó)家由 60 個(gè)擴(kuò)展至 138 個(gè)，全球主要旅行目的地國(guó)家基本已開(kāi)放，其中包括備受中國(guó)游客關(guān)注的日本、韓國(guó)、美國(guó)等國(guó)家。

　　隨著熱門(mén)旅游目的地的恢復(fù)，用戶(hù)也展現(xiàn)出了較大的消費(fèi)熱情，第三批出境游名單發(fā)布后，攜程數(shù)據(jù)顯示，出境游產(chǎn)品瞬時(shí)搜索增長(zhǎng)超過(guò) 20 倍。馬蜂窩數(shù)據(jù)顯示，相關(guān)海外目的地?zé)岫绕骄鶟q幅超過(guò)150%，日本以高達(dá)350%的瞬時(shí)訪(fǎng)問(wèn)熱度高居榜首。

　　隨著后續(xù)高客單價(jià)的出入境旅游恢復(fù)，旅游消費(fèi)將有望進(jìn)一步復(fù)蘇。

　　03 OTA與景區(qū)，或是率先復(fù)蘇的兩類(lèi)資產(chǎn)

　　上半年，雖然旅游板塊仍處于下跌趨勢(shì)，但旅游資產(chǎn)的股價(jià)表現(xiàn)出現(xiàn)分化，旅行社、旅游零售等資產(chǎn)跌幅較多。今年以來(lái)，旅行社頭部公司中青旅跌超10%，旅行購(gòu)物頭部公司中國(guó)中免跌幅42%。

　　但OTA平臺(tái)、景區(qū)公司實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的股價(jià)走勢(shì)。OTA平臺(tái)攜程今年漲超20%，景區(qū)代表公司中曲江文旅、長(zhǎng)白山、峨眉山A等公司今年股價(jià)漲超都在15%以上。

　　旅游資產(chǎn)出現(xiàn)分化，核心還是在于業(yè)績(jī)。旅游社、旅行購(gòu)物都很容易受到消費(fèi)下行的影響，以旅行社為例，消費(fèi)環(huán)境不佳時(shí)，旅行社將更依賴(lài)“低價(jià)團(tuán)”搶客戶(hù)，影響其自身的盈利能力。比如，中青旅的半年報(bào)預(yù)告中，歸母凈利潤(rùn)上限為1.08億，與2019年同期的3.8億有一定差距。

　　反觀(guān)OTA平臺(tái)和景區(qū)受到的影響相對(duì)較少，OTA平臺(tái)作為旅游出行的流量入口，是客戶(hù)繞不開(kāi)的環(huán)節(jié)，公司不會(huì)像旅行社一樣出現(xiàn)低價(jià)搶客戶(hù)的情況。而為OTA創(chuàng)收的大頭-酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)，恰好趕上酒店集團(tuán)漲價(jià)，也推動(dòng)了OTA酒店預(yù)訂收入的水漲船高。一季度，攜程營(yíng)收92億，超過(guò)2019年同期的81億。

　　與OTA平臺(tái)類(lèi)似，景區(qū)資產(chǎn)也有著較為出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在已發(fā)布的半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告中，長(zhǎng)白山、峨眉山A上半年歸母凈利潤(rùn)的下限已經(jīng)超過(guò)2019年同期。

　　景區(qū)復(fù)蘇較快也不難理解。景區(qū)大多為具有稀缺資源稟賦的優(yōu)質(zhì)自然景區(qū)，具備一定的產(chǎn)品力和品牌力優(yōu)勢(shì)，對(duì)游客吸引力較大，峨眉山景區(qū)1-5月累計(jì)接待游客248萬(wàn)人次，較19年同期增長(zhǎng)約53%;黃山風(fēng)景區(qū)1Q23接待進(jìn)山人次恢復(fù)至19年同期約143%。

　　除了稀缺資源的壁壘外，景區(qū)也出現(xiàn)了營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化的機(jī)會(huì)。按照中金證券的說(shuō)法，游客不再僅滿(mǎn)足于單一的觀(guān)光游，而愈發(fā)青睞具有鮮明主題體驗(yàn)、獨(dú)特文化內(nèi)涵的文旅產(chǎn)品以滿(mǎn)足精神層面需求，休閑游、度假游、以及與多元業(yè)態(tài)結(jié)合的文旅消費(fèi)(研學(xué)游、康養(yǎng)游等)興起。

　　在深度體驗(yàn)取代走馬觀(guān)花式的旅游后，游客在景區(qū)停留時(shí)間增加，景區(qū)在索道、演義、酒店等門(mén)票之外的二次消費(fèi)業(yè)務(wù)也就有了更多的發(fā)展空間。

　　可以說(shuō)，雖然今年的旅游板塊收入不及疫情前是大概率事件，但松綁的出境游以及慢慢提升的人均消費(fèi)趨勢(shì)，都在使旅游板塊變的更好。