印度劫、華為生，小米還能再起嗎？

　　小米集團(tuán)(1810.HK)于北京時(shí)間 2023年 8月 29日晚的港股盤后發(fā)布了 2023 年第二季度財(cái)報(bào)(截止2023年6月)，要點(diǎn)如下：

　　1.整體業(yè)績(jī)：收入&毛利率，雙雙超預(yù)期。小米集團(tuán)本季度總營(yíng)收674億元，同比下滑4%，略超市場(chǎng)預(yù)期(658億元)。公司收入在本季度出現(xiàn)下滑，主要是受智能手機(jī)業(yè)務(wù)的拖累。小米集團(tuán)本季度毛利率21%，同比上升4.2pct，超市場(chǎng)預(yù)期（19.9%）。毛利率提升，主要受益于本季度手機(jī)及IoT等硬件毛利率的回暖;

　　2.手機(jī)業(yè)務(wù)：內(nèi)外承壓，量難增長(zhǎng)。本季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收366億元，同比下滑13.4%，符合市場(chǎng)預(yù)期(365億元)。小米全球手機(jī)出貨量同比下滑約620多萬臺(tái)，海豚君測(cè)算其中的中國(guó)市場(chǎng)同比下滑約200萬臺(tái)，印度市場(chǎng)也同比下滑約250萬臺(tái)。小米本季度手機(jī)出貨均價(jià)1112.3元，同比增長(zhǎng)2.9%;

　　3.IoT業(yè)務(wù)：高增長(zhǎng)的大家電。本季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收223億元，同比增長(zhǎng)12.3%，超市場(chǎng)預(yù)期(207億元)。IoT業(yè)務(wù)本季度的回暖，主要得益于智能大家電的高增長(zhǎng)，本季度同比增長(zhǎng)70%以上;

　　4.互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：廣告創(chuàng)歷史新高。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74億元，同比增長(zhǎng)6.8%，符合市場(chǎng)預(yù)期(73億元)。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的季度收入和毛利率繼續(xù)能穩(wěn)定在70和70%以上。海豚君測(cè)算小米本季度國(guó)內(nèi)用戶的 ARPU 值36.39元(同比下滑3.2%);而海外用戶的 ARPU 值 4.39元(同比上升5%)。

　　整體來看：小米本次財(cái)報(bào)挺不錯(cuò)的。本季度公司的營(yíng)收和利潤(rùn)，雙雙超了市場(chǎng)預(yù)期。小米手機(jī)在印度市場(chǎng)受到重挫后，市場(chǎng)已經(jīng)調(diào)低了對(duì)小米的預(yù)期。而本次超預(yù)期確實(shí)也不是來自手機(jī)，而主要來自于IoT業(yè)務(wù)和毛利率的回升。

　　除業(yè)績(jī)以外，本次財(cái)報(bào)最驚喜的是存貨。本季度小米的存貨繼續(xù)回落近40億左右，當(dāng)前公司存貨已經(jīng)降至相對(duì)偏低的水位。隨著下半年新品的發(fā)布，小米可能會(huì)開始加快拉貨。雖然當(dāng)前手機(jī)相對(duì)疲軟，但是IoT中智能大家電仍表現(xiàn)出高增的表現(xiàn)。

　　這份不錯(cuò)的財(cái)報(bào)，短期內(nèi)會(huì)提振股價(jià)。但智能手機(jī)，依然是小米*的收入來源。不容忽視的是，小米當(dāng)前在印度市場(chǎng)的壓力和國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。小米本季度的全球市占率僅為12.5%，是近三年來的同期新低。“卷不過對(duì)手”，讓市場(chǎng)再次懷疑小米手機(jī)的競(jìng)爭(zhēng)力，這也在一定程度上限制了公司的上漲空間。

　　若要打開進(jìn)一步的上漲空間，還需要關(guān)注小米的成長(zhǎng)性，而這需要等汽車業(yè)務(wù)在落地后的表現(xiàn)了。

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　　以下是詳細(xì)分析

　　一、整體業(yè)績(jī)：收入&毛利率，雙雙超預(yù)期

　　1.1 收入端

　　小米集團(tuán)2023年第二季度總營(yíng)收674億元，同比下滑4%，小超市場(chǎng)預(yù)期（658億元）。公司本季度的收入下滑，主要還是受智能手機(jī)業(yè)務(wù)的拖累。手機(jī)業(yè)務(wù)本季度下滑了13.4%，是公司*的拖累項(xiàng)。

　　在本季度小米集團(tuán)的各主要業(yè)務(wù)中，智能手機(jī)、IoT 和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入占比分別為 54.3%、33% 和 11.1%。雖然手機(jī)業(yè)務(wù)相對(duì)低迷，但仍然是小米集團(tuán)的*收入來源。

　　1.2 毛利率

　　小米集團(tuán)2023年第二季度毛利率21%，同比上升4.2pct，超市場(chǎng)預(yù)期（19.9%）。

　　由于小米硬件端收入占比達(dá)到近9成，所以小米公司的毛利率主要受硬件端產(chǎn)品的影響。毛利率的環(huán)比提升，主要得益于手機(jī)和IoT硬件毛利率的雙雙提升。硬件毛利率仍低于整體毛利率，軟件毛利率仍能維持在70%以上。

　　隨著庫存的去化，存貨減值的沖回也一定程度上增厚了公司本季度的毛利率。

　　二、手機(jī)業(yè)務(wù)：內(nèi)外承壓，量難增長(zhǎng)

　　2023年第二季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收360億元，同比下滑13.4%。公司手機(jī)業(yè)務(wù)在本季度的下滑主要是出貨量下滑所致，小米手機(jī)本季度的出貨量在國(guó)內(nèi)和國(guó)外依然都有兩位數(shù)的下滑。

　　海豚君將小米的智能手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)行量?jī)r(jià)分拆：

　　量：2023年第二季度小米智能手機(jī)出貨量3290萬臺(tái)，同比下滑15.9%。

　　小米本季度同比下滑的620萬臺(tái)手機(jī)中，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大約下滑200萬臺(tái)左右，而海外市場(chǎng)也有約400多萬臺(tái)的下滑。在二季度的分市場(chǎng)看，小米在國(guó)內(nèi)和海外的需求都不太樂觀，市占率也都有不同程度的同比下滑;

　　價(jià)：2023年第二季度小米智能手機(jī)出貨均價(jià) 1112元，同比上升2.9%。

　　在小米的高端化戰(zhàn)略下，公司手機(jī)出貨均價(jià)從過去的1000元左右，已經(jīng)基本在1100元一帶穩(wěn)住。而本季度手機(jī)均價(jià)的同比上升，主要是相對(duì)低價(jià)的印度市場(chǎng)出貨下滑，結(jié)構(gòu)性帶動(dòng)了手機(jī)均價(jià)的抬升。

　　2023年第二季度小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)毛利48.8億元，同比增加33.1%。在公司毛利中的占比34.4%。

　　本季度智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率13.3%，同比上升4.6pct。二季度是傳統(tǒng)促銷季，毛利率通常會(huì)有環(huán)比的回落。而本季度不降反升，主要是存貨減值影響減小和核心零部件價(jià)格下降，帶動(dòng)公司手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率在本季度回升。

　　此外海豚君認(rèn)為，本季度小米手機(jī)在印度等海外市場(chǎng)出貨承壓的情況下，反而導(dǎo)致相對(duì)高毛利率的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出貨比重提升，這也對(duì)公司手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率也會(huì)帶來結(jié)構(gòu)性提升的影響。

　　三、IoT 業(yè)務(wù)：高增長(zhǎng)的大家電

　　2023年第二季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收223億元，同比增長(zhǎng)12.3%，超市場(chǎng)預(yù)期（207億元）。IoT業(yè)務(wù)本季度的增長(zhǎng)，主要是智能大家電的高增長(zhǎng)帶來。

　　小米主要 IoT 產(chǎn)品主要涵蓋電視和筆記本，2023年第二季度主要 IoT 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47億元，同比下滑11.3%，主要是由境外市場(chǎng)智能電視和筆記本電腦的收入下滑所致。

　　2023年第二季度小米其他 IoT 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176億元，同比增長(zhǎng)21%，主要得益于智能大家電業(yè)務(wù)的高增表現(xiàn)。在國(guó)內(nèi)智能空調(diào)的出貨量大幅增加的帶動(dòng)下，二季度智能大家電業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超過70%。

　　2023年第二季度小米 IoT 業(yè)務(wù)毛利39.1億元，同比增長(zhǎng)38.3%。

　　本季度 IoT 業(yè)務(wù)的毛利率17.6%，同比上升3.3pct。這是由于部分零部件的價(jià)格下降以及IoT中部分高毛利的產(chǎn)品銷售增加所致。

　　四、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：廣告創(chuàng)歷史新高

　　2023年第二季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74億元，同比增長(zhǎng)6.8%，在公司總營(yíng)收占比11.1%，符合市場(chǎng)預(yù)期(73億左右)。

　　具體來看互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)各分項(xiàng)情況：

　　①?gòu)V告服務(wù)：是公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的*組成部分。本季度小米廣告服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51億元，同比增長(zhǎng)13.3%。在廣告業(yè)務(wù)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)和高端智能手機(jī)用戶的增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，公司本季度境內(nèi)和境外效果和品牌廣告均創(chuàng)歷史新高;

　　②游戲收入：繼續(xù)增長(zhǎng)。本季度小米游戲收入10億元，同比增長(zhǎng)7.5%。這是公司連續(xù)8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，這主要得益于公司新運(yùn)營(yíng)策略和對(duì)付費(fèi)用戶的精細(xì)化管理;

　　③其他增值業(yè)務(wù)：本季度小米其他增值業(yè)務(wù)收入13億元，金融科技業(yè)務(wù)繼續(xù)收縮。

　　從小米和蘋果公司的增值業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，占據(jù)軟件入口的公司相對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。公司的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

　　海豚君將小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行量?jī)r(jià)分拆：

　　MIUI 用戶數(shù)：截止到2023年6月，MIUI 月活躍用戶數(shù)達(dá)到6.06億，同比增長(zhǎng)11%，本季度MIUI用戶增速繼續(xù)回落，但用戶數(shù)仍維持著兩位數(shù)的擴(kuò)張速度。

　　ARPU 值：綜合MIUI用戶數(shù)，測(cè)算單季度的ARPU值情況。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為12.3元，同比下滑4%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于，國(guó)內(nèi)用戶的 ARPU 值下滑(國(guó)內(nèi)廣告業(yè)務(wù)及預(yù)裝業(yè)務(wù)下滑)以及 ARPU 值相對(duì)較低的海外用戶占比提升帶來結(jié)構(gòu)性影響。

　　2023年第二季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利55.2億元，同比增長(zhǎng)8.4%。本季度互聯(lián)網(wǎng)毛利率同比上升1.5pct，主要由于本季度公司的游戲等業(yè)務(wù)有所回暖。

　　相比于廣告行業(yè)的其他公司，坐擁終端入口的小米，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)在70%以上的高毛利率。流量存量競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)入口類流量賽道格局較好，有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

　　五、海外市場(chǎng)：印度份額持續(xù)下滑

　　2023年第二季度小米海外收入278億元，同比下降18.3%，收入占比回落至41.2%。

　　其中海外互聯(lián)網(wǎng)收入，小米本季度仍實(shí)現(xiàn)了19.7%的增長(zhǎng)。而公司本季度海外收入的兩位數(shù)下滑，主要來自于硬件業(yè)務(wù)。在本季度全球宏觀不穩(wěn)定因素的環(huán)境下，直接影響了小米的手機(jī)和IoT產(chǎn)品的出口。根據(jù)海豚君的測(cè)算，小米手機(jī)本季度在海外市場(chǎng)（除中國(guó)以外）出貨量同比下滑達(dá)到15.2%，與海外市場(chǎng)收入下滑情況相近。進(jìn)一步可以推測(cè)出本季度的海外IoT業(yè)務(wù)，也有兩位數(shù)下滑。

　　小米的成功一部分來自于全球化，此前小米將近一半的收入來自于海外市場(chǎng)。雖然“全球化戰(zhàn)略”一定程度能分散小米的風(fēng)險(xiǎn)，但是多個(gè)地區(qū)的不穩(wěn)定直接影響了小米的業(yè)務(wù)發(fā)展。小米本季度全球出貨量同比減少620多萬臺(tái)，其中①中國(guó)大陸市場(chǎng)：小米手機(jī)本季度同比減少約200萬臺(tái)出貨量，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)疲軟和份額的同比下降;②印度市場(chǎng)：小米手機(jī)本季度同比減少約250萬臺(tái)出貨量，主要是印度政府的管制和公司在印度市場(chǎng)份額的下降;③其他市場(chǎng)：結(jié)合中國(guó)和印度市場(chǎng)來看，小米本季度在其他海外市場(chǎng)的銷量減少約100-200萬臺(tái)。綜合來看，小米本季度在全球市場(chǎng)出現(xiàn)全面下滑的情況。

　　由于小米集團(tuán)圍繞“硬件+軟件”模式的經(jīng)營(yíng)理念，雖然海外手機(jī)出現(xiàn)兩位數(shù)的下滑，而軟件端的海外用戶數(shù)仍保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)（新增的購(gòu)買量大于更換的量）。從 MIUI 用戶的分布來看，小米至本季度末已經(jīng)擁有6.06億的MIUI用戶，其中有4.56億來自于海外市場(chǎng)。換句話說，雖然小米公司來自于中國(guó)大陸，但是現(xiàn)在海外用戶已經(jīng)超過3/4。

　　由于海內(nèi)外存在較大的用戶差異，而海外用戶的人均 ARPU 值遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)用戶，那么占比更高的海外用戶結(jié)構(gòu)性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為 12.28元，同比下滑4%。其原因主要①海外用戶的增長(zhǎng)，②國(guó)內(nèi) ARPU 值的下滑。

　　海豚君測(cè)算，小米本季度國(guó)內(nèi)用戶的 ARPU 值36.39元，同比下滑3.2%；而本季度海外用戶的 ARPU 值 4.39元，同比增長(zhǎng)5%。

　　六、費(fèi)用及業(yè)績(jī)情況：費(fèi)用整體穩(wěn)定，利潤(rùn)釋放明顯

　　2023年第二季度小米三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)101.7億元，同比下滑2.3%。公司本季度費(fèi)用端的下滑，主要是對(duì)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用進(jìn)行了控制。

　　①研發(fā)費(fèi)用：本季度45.5億元，同比增長(zhǎng)21%，占營(yíng)收的6.8%。研發(fā)費(fèi)用不斷走高，主要來自于智能汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)開支增加所致;

　　②銷售費(fèi)用：本季度44.8億元，同比下降16%，占營(yíng)收的6.6%。在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，本季度公司對(duì)銷售費(fèi)用做了較大的削減。銷售費(fèi)用的減少，一定程度影響了市場(chǎng)的份額，但也帶來了利潤(rùn)端的提升;

　　③管理費(fèi)用：本季度11.4億元，同比下降13.1%，占營(yíng)收的1.7%。行政開支有所下降，主要是因?yàn)橘M(fèi)用控制下，行政員工薪酬減少所致。

　　2023年第二季度經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)51億元，超市場(chǎng)預(yù)期41億元。從公司經(jīng)營(yíng)性的角度看(除投資公允價(jià)值變動(dòng)以外)，雖然公司手機(jī)業(yè)務(wù)仍舊低迷，但是IoT的增長(zhǎng)讓人眼前一亮。毛利率的走高，最終公司的利潤(rùn)有明顯好轉(zhuǎn)。