今天發(fā)生一起重磅并購事件。

　　新居住服務(wù)商“貝殼”買了家裝修公司，總耗資不超過15.5億元。10月10日，貝殼發(fā)布公告：將收購“愛空間”98.0805%的股權(quán)。

　　據(jù)公告信息，愛空間(空間智慧)成立于2010年，是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟時代的產(chǎn)物。

　　它是一個一站式家裝服務(wù)公司，曾主打“互聯(lián)網(wǎng)家裝”，曾經(jīng)喊出Slogan：“699元/平米，20天完工”，業(yè)務(wù)覆蓋14個城市。

　　在房地產(chǎn)萎縮的今天，“愛空間”能有如此歸宿，對各方來說都不是一件壞事。

　　盡管此次公司的出售價并不算高：不超過15.5億。

　　從收入角度看，2021-2022年，愛空間的收入分別為13.76億、13.85億，PS值(收購價/年收入)僅為1.119-1.126，處于較低水平。

　　大約2年前，貝殼還曾收購一家裝修公司——圣都家裝：以不超過80億元的代價，收購后者100%股份，PS值為2.4，是“愛空間收購案”的2倍以上。

　　虧損是影響收購價的關(guān)鍵因素之一。

　　2021-2022年，愛空間并未實現(xiàn)盈利，每年虧損額分別為2500萬、9300萬。當然，影響收購價還有其他因素，比如現(xiàn)金流與負債，但公告并未透露這些細節(jié)。

　　對于愛空間投資人而言，此次并購創(chuàng)造了一定收益。

　　以A輪投資人為例。

　　2016年，風(fēng)險投資家陳曉紅投資愛空間，總金額為600萬美元，而此次出售總價為1267萬美元，7年總回報率約111%，平均年回報率約16%。

　　據(jù)鉛筆道調(diào)研，結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀，“16%”是一個中等偏上值。

　　據(jù)工商信息顯示，與陳曉紅同一輪的投資人還有：順為資本、疆域基金、分享投資、景林投資。據(jù)鉛筆道DATA數(shù)據(jù)，愛空間本輪累計融資約1.35億元。

　　若按111%的回報標準，A輪投資人可獲得回報約2.84億元。

　　A輪投資人尚且如此，更早的投資人則回報更高。A輪之前，愛空間還有過一輪重要融資：2015年，順為資本投資6000萬元。

　　由此可見，順為是此次并購的重大獲利者。

　　A輪之后，愛空間還有過三輪融資。2017年6月，愛空間獲國美資本投資，金額約2.16億元。2018年5月，愛空間獲天地壹號投資，金額未披露。

　　值得注意的是，在收購愛空間之前，貝殼也曾是其戰(zhàn)略投資者。據(jù)收購公告，貝殼此前投資過愛空間，持有后者約1.9195股份。

　　曾經(jīng)的戰(zhàn)略投資者，為何今天成為并購者，貝殼的陽謀是什么?

　　這里有一個大戰(zhàn)略前提。

　　2021年年底，貝殼曾發(fā)布“一體兩翼”戰(zhàn)略，實施至今。“一體”指的是存量房+新房交易，“兩翼”則為家居家裝、租房。

　　近2年，貝殼持續(xù)并購家裝公司。從并購案例可以看出，貝殼希望用更短的時間，將業(yè)務(wù)覆蓋至全國范圍。

　　2021年，貝殼并購“圣都家裝”。該公司成立于2002年，總部在杭州，業(yè)務(wù)覆蓋全國多個一二線城市，但主要深耕江浙皖滬“三省一市”。

　　而此次并購的愛空間，業(yè)務(wù)雖然覆蓋14個城市，但代表區(qū)域為北京。據(jù)公告稱，愛空間是以北京為代表的、全國范圍內(nèi)最受認可的家裝企業(yè)之一。

　　在此之前，貝殼也有自營家裝公司“被窩”，也是主打北京市場。從營收看，與愛空間差距不大。因此，愛空間的加入，讓貝殼北京家裝套上了雙層保險。

　　據(jù)公告總結(jié)，貝殼對并購的價值評估為：1、拓寬家裝品牌和產(chǎn)品矩陣，拓寬用戶群體;2、增強供應(yīng)鏈、交付能力。

　　按照其“加速全國布局”的思路，可以預(yù)見的是：貝殼還將在空白區(qū)域不斷尋找公司，以謀求投資并購。

　　對于愛空間本身而言，此次出售也是一次增長機會。

　　在房產(chǎn)日益下行的今天，結(jié)合業(yè)務(wù)持續(xù)虧損表現(xiàn)，愛空間的后續(xù)融資可能性較低。而二級市場又表現(xiàn)低迷，導(dǎo)致上市可能性更低。

　　綜合以上因素，并入貝殼體系，不失為一條上策。

　　參考2年前被并購的“圣都”，進入貝殼體系后，在流量的導(dǎo)入下，其收入規(guī)模從2020年的33億，提升至2023年的60億元，3年復(fù)合增速約22%。

　　對比愛空間的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀：2022年，公司年收入13.85億，僅同比增長900萬元，增長率約0.65%。

　　當下正值家裝拐點時刻。據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2018-2021年，國內(nèi)家庭裝修市場規(guī)模不斷擴大，但受房產(chǎn)市場拖累，2022年出現(xiàn)下滑：總規(guī)模約2.1萬億，同比降低6.25%。

　　由此可見，今天的二者合并，或許是對沖下滑的一次契機。