但他們也有劣勢(shì)，隨著年齡的增長(zhǎng)，搜索信息和處理信息的速度在下降，更大的問題是，很多老資歷的投資人，市面見得多了，對(duì)于新事物的抗拒感大于新鮮感。這就好比一個(gè)男人，見的美女多了，虧也沒少吃，累覺不愛了。

　　中年投資人在這個(gè)市場(chǎng)是更加寶貴的，因?yàn)樗麄兪窃谝惠営忠惠喌闹芷赑K中留存下來(lái)的，原本跟他們同齡的投資人，在過去數(shù)年，都被作為成本單元優(yōu)化掉了。另外，中年投資人更像是一個(gè)機(jī)構(gòu)的節(jié)拍器，做了承上啟下的作用。

　　老年人，通常年齡會(huì)比較大，但閱歷會(huì)更深。他們往往是最終資源的背書人或者是資源的擁有者，這個(gè)資源不單指資金，還包含產(chǎn)業(yè)和政府資源。老年人很多時(shí)候是老錢的代表，代表著頂層的資源。他們往往是一串?dāng)?shù)字里最前面的1，如果沒有這個(gè)1，后面再多的0，投資這個(gè)局也攢不起來(lái)。所以，老年人在VC這個(gè)市場(chǎng)，是永遠(yuǎn)站在金字塔的頂端。

　　之前很多人募資或者攢局，都試圖從老年人的二代開始著手。當(dāng)然，如果有些二代本身很優(yōu)秀，一起合伙以創(chuàng)業(yè)的心態(tài)做基金，也是不錯(cuò)的。但很多人，如果只是想通過二代來(lái)接觸到背后老錢的資源，這條路就走不通了。因?yàn)樵诙�代沒有完全接班之前，他們本身是沒有多少背書能力的，有時(shí)跟我們的差別，只是信用卡的額度多了一些，能調(diào)配的資源最終還是掌握在上一代的手里。

　　老年人在VC產(chǎn)業(yè)的作用就是資源嫁接，扶上馬，送一程也許是*的選擇。但很多人想尋求更多的參與感甚至是掌控力，結(jié)果往往是災(zāi)難性的。

　　VC行業(yè)經(jīng)過這幾年的持續(xù)洗牌，頭部效應(yīng)越來(lái)越明顯。在不久的將來(lái)，曾經(jīng)我們耳熟能詳?shù)囊恍￢C品牌也許會(huì)逐漸淡出大家的視野。一部分原因是他們受到慣性思維的影響，沒有來(lái)得及轉(zhuǎn)變，等到反應(yīng)過來(lái)，為時(shí)已晚。另一個(gè)更重要的原因是，面對(duì)當(dāng)下中國(guó)VC市場(chǎng)復(fù)雜的環(huán)境，對(duì)大多數(shù)GP管理人來(lái)說(shuō)，需要用一個(gè)虛心服務(wù)的心態(tài)來(lái)滿足LP和產(chǎn)業(yè)方的訴求，而且還要積極地應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化 。

　　對(duì)于那些曾經(jīng)“輝煌”過的VC創(chuàng)始人，有些錢已經(jīng)賺夠，盡管基金的投后和退出依然存在壓力，但他們是否愿意放下身段，選擇重新上路，我們不得而知。很多時(shí)候，隨著年齡的增長(zhǎng)，他們的心氣已經(jīng)不在了。正如那句老話，由儉入奢易，由奢入儉難。2024年，VC行業(yè)更多的裁員將會(huì)發(fā)生。

　　接下來(lái)，國(guó)資GP和產(chǎn)業(yè)GP將會(huì)繼續(xù)高歌猛進(jìn)，但國(guó)資也有國(guó)資的劣勢(shì)，上面已經(jīng)談到。產(chǎn)業(yè)GP也終將會(huì)面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的那一天，今天你的標(biāo)簽打得多么鮮明，將來(lái)你的轉(zhuǎn)型就會(huì)變得多么徹底。

　　未來(lái)VC行業(yè)將進(jìn)入“剩者為王”的時(shí)代。民資GP也不必完全氣餒，找到志同道合的同盟者，中國(guó)這么大，產(chǎn)業(yè)這么多，當(dāng)市場(chǎng)回歸均衡，沒有那么多攪局者，我們踏實(shí)去播種，總能找到屬于自己的卡位。

　　讓投資真正回歸投資。只有這樣，VC這個(gè)行業(yè)才會(huì)變得更加專業(yè)。

　　4

　　VC投資的真相

　　拋開上面項(xiàng)目創(chuàng)始人跟VC投資人的情緒互懟，有一點(diǎn)我很贊同，VC投資的核心競(jìng)爭(zhēng)力其實(shí)就是基于真實(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的數(shù)據(jù)，不斷訓(xùn)練、調(diào)優(yōu)，并做出預(yù)測(cè)。我們不生產(chǎn)項(xiàng)目，我們只是好項(xiàng)目的搬運(yùn)工。

　　上面這個(gè)圖展示了一個(gè)新產(chǎn)業(yè)或者新商業(yè)模式落地的過程。在現(xiàn)實(shí)中，我發(fā)現(xiàn)無(wú)論是創(chuàng)業(yè)者下場(chǎng)創(chuàng)業(yè)，或者VC投資人去分析一個(gè)賽道和項(xiàng)目，絕大多數(shù)人最后只停留在了對(duì)標(biāo)這個(gè)階段，很少有人去深入學(xué)習(xí)，當(dāng)然更談不上重構(gòu)。一個(gè)新產(chǎn)業(yè)能夠在不同時(shí)期、不同地域，落地生根甚至蓬勃發(fā)展，一定是在學(xué)習(xí)之后因地制宜完成了重構(gòu)，絕不是機(jī)械式照搬。

　　在對(duì)待產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑的問題上，中 美兩國(guó)就體現(xiàn)了完全不同的思路。

　　美國(guó)VC投資對(duì)待新產(chǎn)業(yè)的態(tài)度，總體而言是：允許泡沫、允許失敗。

　　每一次泡沫之后，他們始終堅(jiān)信劃時(shí)代的創(chuàng)新，帶來(lái)的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋之前的成本，而過往這么多年，事實(shí)也的確如此。

　　美國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展是圍繞技術(shù)迭代不斷推進(jìn)的。當(dāng)一個(gè)新的理論從學(xué)術(shù)界誕生，直到逐漸成熟能夠被商業(yè)化，它所帶來(lái)的使用效果或者成本的降低比起上一代技術(shù)一定會(huì)有明顯的提升。然后圍繞這個(gè)新技術(shù)會(huì)就會(huì)再造一批新產(chǎn)業(yè)，他們基本不會(huì)走回頭路，產(chǎn)業(yè)的升級(jí)基本也是螺旋上升。

　　從70年代開始，芯片、軟件、互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)、區(qū)塊鏈、電動(dòng)汽車、AI，哪一波都是泡沫很大，只不過，有的創(chuàng)新，在泡沫之后有了真正的變化，有的創(chuàng)新一直沒有被證實(shí)。

　　我們國(guó)內(nèi)看待產(chǎn)業(yè)的態(tài)度則是：不許失敗，不許泡沫，時(shí)間緊迫。

　　通常由頂層發(fā)起命題式作文，市場(chǎng)參與者想把產(chǎn)業(yè)做對(duì)、做好，前提是要對(duì)作文的題目做出正確解讀。

　　我們常壘資本從軟件技術(shù)一路看過來(lái)，后面逐漸覆蓋工業(yè)的先進(jìn)制造環(huán)節(jié)，從設(shè)備到零部件，涉及的產(chǎn)業(yè)也算不少了。即便如此，我們對(duì)于國(guó)家近幾年頻繁提出的一個(gè)說(shuō)法：大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，仍然無(wú)法做出很明確的解讀。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的范疇到底是啥?大數(shù)據(jù)指的啥?東數(shù)西算要干啥?數(shù)據(jù)資產(chǎn)又是什么東東?為什么本來(lái)一個(gè)地方政府要將數(shù)據(jù)資產(chǎn)金融化，突然被叫停了?像這樣的疑惑還有很多。還有一個(gè)更寬泛的詞，叫信息技術(shù)。

　　不僅我們解讀不好，就連地方政府也并沒有對(duì)齊思想。過去幾年，我們?cè)��?jīng)跟幾十家地方政府和國(guó)資打過交道，發(fā)現(xiàn)每個(gè)地方都有自己的解讀。但地方大員的任職期限一般都有些，留給他們的時(shí)間甚至比一個(gè)專項(xiàng)基金的期限還要短，他們有時(shí)也必須要豪賭一次。

　　不管白貓黑貓，抓住老鼠就是好貓。

　　上面既然發(fā)布了命題式作文，那么大家就按照各自的解讀把作文寫好。至于你用什么技術(shù)，什么新概念，套殼還是開源，上面并不關(guān)注。只要不是高污染，別過分壓迫勞動(dòng)人民，別偷稅漏稅。

　　如果某個(gè)企業(yè)能在最快的時(shí)間內(nèi)低成本的完成上級(jí)使命，你就創(chuàng)造出了一個(gè)行業(yè)。中國(guó)本沒有什么新行業(yè)，只是大家在完成命題式作文的過程中，生意做著做著，才發(fā)現(xiàn)：擦，原來(lái)干了一個(gè)新產(chǎn)業(yè)，因?yàn)槭杖肫饋?lái)了。

　　因此，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展并不像美國(guó)那樣是按照一、二、三產(chǎn)業(yè)的順序螺旋式上升，它在一定時(shí)期內(nèi)更多呈現(xiàn)出板塊輪動(dòng)的特點(diǎn)，A股也一直是這個(gè)套路。今年搞搞第三產(chǎn)業(yè)，發(fā)現(xiàn)過頭了，再回頭敲打下第二產(chǎn)業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)搞著搞著，又回到了*產(chǎn)業(yè)。正應(yīng)了《毛澤東選集》(第四卷)中的一句經(jīng)典語(yǔ)錄：前途是光明的，道路是曲折的。但我們始終堅(jiān)信新事物必將戰(zhàn)勝舊事物。

　　總體來(lái)說(shuō)，

　　在美國(guó)，產(chǎn)業(yè)是圍繞技術(shù)展開的

　　在中國(guó)，技術(shù)是服務(wù)產(chǎn)業(yè)的手段

　　值得慶幸的一點(diǎn)是，各家在完成命題式作文的過程中，國(guó)家還是創(chuàng)造了相對(duì)開放的環(huán)境，讓大家充分競(jìng)爭(zhēng)。這點(diǎn)從每年中央經(jīng)濟(jì)工作指導(dǎo)意見中可以看到，只不過分了先后順序，在表述上，一般先是：深入實(shí)施國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)，增強(qiáng)核心功能、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力;然后再是：促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、要素獲取、公平執(zhí)法、權(quán)益保護(hù)等方面落實(shí)一批舉措。

　　所以，民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新的窗口期，一定是趁上層還沒有反應(yīng)過來(lái)，攫取紅利，當(dāng)然前提是不能違法。有些時(shí)候，度的把握是技術(shù)難點(diǎn)。

　　VC在中國(guó)要做的事情，跟地方政府要做的事情本質(zhì)上是一樣的，在有限的時(shí)間內(nèi)，保質(zhì)保量完成上級(jí)的命題式作文。

　　恰好近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議剛剛結(jié)束，市面上已經(jīng)出了各類詳細(xì)的解讀，我從VC的角度，也嘗試說(shuō)說(shuō)自己的體會(huì)。

　　本月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議涉及的內(nèi)容點(diǎn)還是比較多的，在落實(shí)工作方面總共提了九點(diǎn)，中央發(fā)文件，最重要的一定會(huì)排在前面。我們從內(nèi)容中看到，科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)放在了*條，說(shuō)明國(guó)家還是把科技創(chuàng)新放在了最重要的位置。

　　在科技創(chuàng)新這部分，又具體提出了幾點(diǎn)內(nèi)容，注意這里面并沒有出現(xiàn)卡脖子、國(guó)產(chǎn)替代的詞匯，讓我們逐一來(lái)看看。

　　1、以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。我的理解，這是鼓勵(lì)大家在投早、投小、投科技的同時(shí)，一定要關(guān)注顛覆性技術(shù);至于一項(xiàng)技術(shù)到底是硬科技還是硬科幻，那就要看每個(gè)人的體會(huì)了�？傊�，未來(lái)一段時(shí)間，顛覆性的東西可能會(huì)引起國(guó)內(nèi)資本的關(guān)注，但技術(shù)是否最終能落地，是否過熱產(chǎn)生泡沫，我們不得而知了。

　　2、完善新型舉國(guó)體制，實(shí)施制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)。這說(shuō)明在科技的尖端領(lǐng)域，我們還是要不惜一切代價(jià)勇攀高峰，完成重要技術(shù)的突破;注意，這里的重要技術(shù)，可能歐美、日韓已經(jīng)掌握了，而且都有產(chǎn)業(yè)鏈了。比如，光刻機(jī)。

　　3、加強(qiáng)質(zhì)量支撐和標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。供應(yīng)鏈的韌性和安全該如何理解呢?我覺得更多時(shí)候還是指的產(chǎn)業(yè)鏈中的核心零部件或者核心工藝，是不是掌握在咱們自己的手中?至于是不是國(guó)產(chǎn)替代，大家自己去品品。

　　值得注意的是，在科技創(chuàng)新這段的末尾，出現(xiàn)了一句話：鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資。我想可能是最不重要的吧。

　　One more thing

　　VC投資的過程，就是大家多維度不斷激辯的過程，因?yàn)橛绊戫?xiàng)目投資決策的變量太多了。

　　大道理可以有很多，但落到投資踐行的環(huán)節(jié)，的確不容易，這點(diǎn)我們也深有體會(huì)。過去幾年，我們建立了內(nèi)部的評(píng)分體系，也有完善的投票和決策機(jī)制，內(nèi)部人員通過磨合，也漸漸形成了實(shí)事求是的精神，這固然是很難得的。

　　但我們發(fā)現(xiàn)，即使建立在正確的認(rèn)知基礎(chǔ)之上，想要在內(nèi)部形成一個(gè)完整的共識(shí)，依然很難。

　　例如，項(xiàng)目所在的行業(yè)雖然不同，但表現(xiàn)出來(lái)的基本面可能都差不多，員工人數(shù)差不多，都是去年收入500萬(wàn)，今年預(yù)計(jì)收入2000萬(wàn)，那么什么是壓倒VC決定投資的最后一根稻草呢?

　　最后我們發(fā)現(xiàn)：需要一個(gè)*的故事。

　　故事是完成邏輯推理的最后一環(huán)，你更愿意相信哪種故事，你就更偏向哪一類項(xiàng)目。

　　有時(shí)，主觀這一關(guān)，挺難過去。

　　之前讀過一篇文章《千面英雄，投資故事的審美套路》，里面列出了一些二級(jí)市場(chǎng)股票喚起投資人價(jià)值感的基本敘事邏輯，現(xiàn)在來(lái)看，其中有一些對(duì)于VC在科技領(lǐng)域的投資決策依然適用。

　　我選取了幾種故事類型，供大家參考。

　　在VC投資實(shí)踐中，某種類型的投資故事再搭配某個(gè)行業(yè)，往往是引起投資人注意的重要因素。至于什么樣的故事適合搭配什么行業(yè)，那就見仁見智了。

　　如果故事+行業(yè)能夠讓投資人buy in 了，接下來(lái)就要看項(xiàng)目的估值了。

　　一個(gè)項(xiàng)目的估值，大概包含兩個(gè)主要因素：

　　1、公司未來(lái)的發(fā)展預(yù)期，這個(gè)決定了公司的上限

　　2、當(dāng)下業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)程度，這個(gè)決定了達(dá)到上限的概率可能性

　　這也能解釋，同樣是兩個(gè)收入1000萬(wàn)的公司，估值差距可能會(huì)很大。

　　此外，我們還要考慮投資的容錯(cuò)率，這個(gè)容錯(cuò)率可以包括很多方面。

　　比如，年輕的創(chuàng)業(yè)者相較于年長(zhǎng)的，通常具有更高的容錯(cuò)率，因?yàn)樗麄兗词故�敗了還能東山再起，而年長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)者往往面對(duì)不順，心氣就不足了。

　　同樣，一個(gè)科技項(xiàng)目單純?nèi)ブv高成長(zhǎng)的故事可能是不行的，尤其在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資人都謹(jǐn)慎了，不相信故事了;此時(shí)，如果這個(gè)項(xiàng)目有一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基本盤，再搭配上新的高成長(zhǎng)業(yè)務(wù)，容錯(cuò)率就明顯提高了。

　　再比如，項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)賽道足夠?qū)挘�公司�?dāng)下的業(yè)務(wù)或許只是單點(diǎn)突破，但給投資人留出了足夠大想象空間，讓他們覺得公司可以不斷擴(kuò)充業(yè)務(wù)條線。

　　還有，對(duì)于很多長(zhǎng)期來(lái)看確定性的機(jī)會(huì)，雖然短期的拐點(diǎn)很難確定，但還是會(huì)吸引投資人躬身入局。

　　對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的項(xiàng)目，外部環(huán)境再怎么波動(dòng)，無(wú)非是對(duì)估值的影響。但決定一個(gè)項(xiàng)目是否去投資，還要看你具體相信什么。

　　VC投資人一定要用產(chǎn)業(yè)周期的邏輯看早期，用投行的視角看后期，如果顛倒了順序，結(jié)果往往是災(zāi)難性的。但現(xiàn)實(shí)情況下，很多機(jī)構(gòu)做內(nèi)部投決的時(shí)候，邏輯都是倒置的。早期項(xiàng)目你不去找證據(jù)驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)，非要跟我掰扯去年的營(yíng)收，后期項(xiàng)目你不看盈利性水平，非要跟我說(shuō)即將迎來(lái)一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)。最終，要么是不斷錯(cuò)過，要么是不斷深套。

　　2023年轉(zhuǎn)眼要過去，今年我們保持了穩(wěn)定的投資節(jié)奏，完成了幾個(gè)項(xiàng)目投資，有些已經(jīng)披露，有些還在披露的路上。

　　低谷時(shí)刻，其實(shí)往往是布局的*時(shí)候；活下來(lái)，就會(huì)有機(jī)會(huì)。

　　未來(lái)一年，希望有更多年輕的小伙伴加入到我們的探討中，加入到我們的投資隊(duì)伍中。大家也可以在我們的后臺(tái)留下各自的思考，不躺平，多走動(dòng)，總會(huì)有新的機(jī)會(huì)，歡迎大家多來(lái)常壘聚聚。

　　投資的路上永遠(yuǎn)要如履薄冰，但不要戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。

　　四十五年前，1978年12月13日中共中央工作會(huì)議，復(fù)出后的鄧小平同志做了最后的閉幕講話，當(dāng)時(shí)的題目是：解放思想，實(shí)事求是，團(tuán)結(jié)一致向前看！

　　2023，我們依然在路上…