華蓋資本許小林：新格局下的股權(quán)投資新策略

　　2023年6月8-9日，由南通市財政局、南通科創(chuàng)投資集團、中共南通市崇川區(qū)委、崇川區(qū)人民政府主辦，南通市北高新區(qū)管委會、清科創(chuàng)業(yè)、南通寶月湖科創(chuàng)投資集團承辦的“2023清科·南通寶月湖投資人大會”在南通舉辦。

　　大會以創(chuàng)投鏈接資源，以資源撬動產(chǎn)業(yè)，邀請創(chuàng)投、創(chuàng)新、創(chuàng)客各方頭部力量齊聚南通，加快近悅遠來的基金聚集建設(shè)。在豐富南通“萬事好通”投資熱力圖的基礎(chǔ)上，以創(chuàng)投之力剖析崇川科創(chuàng)機遇，助力南通打造創(chuàng)新高地，為譜寫“強富美高”新南通現(xiàn)代化建設(shè)新篇章貢獻創(chuàng)投力量。

　　會上，華蓋資本創(chuàng)始合伙人、董事長許小林發(fā)表了《新格局下的股權(quán)投資新策略》主題演講。

　　以下為演講實錄，

　　經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

　　大家一起見證了非常熱鬧的簽約，我們給大家報告下最新股權(quán)投資市場的新策略，這也是清科給我的命題作文。大家知道高考剛結(jié)束，命題作文不太好做，前面倪總已經(jīng)講了很多投資機構(gòu)新變化，我想今天也在這個命題作文下講講“新格局下的股權(quán)投資新策略”的。

　　這是我應(yīng)清科邀請人生第一次來南通，因為第一次來，講下對南通的初印象。我自己覺得這三個地方是我對南通最初步的印象，第一個印象來自張謇，張謇是南通人，跟我們做投資的人息息相關(guān)，他是一個有格局的人，用一個管國家的戰(zhàn)略治理一個城市，確實給了我們做投資很多思路。南通之所以民營經(jīng)濟這么發(fā)達跟這些杰出歷史人物也是有關(guān)系的。

　　因為我這15年一直在投醫(yī)療健康，看到南通也是一個健康中國年度標志城市，這很讓我們感慨。南通也是世界智慧城市和國家生態(tài)園林城市，百聞不如一見。這次來到南通以后發(fā)現(xiàn)跟上海如此之近，城市的經(jīng)濟總量、城市的各種產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)也都很不錯，不愧是蘇南模式的重鎮(zhèn)。

　　第三個印象是我在北京，來之前剛好在上會一家南通的優(yōu)秀企業(yè)。這家企業(yè)在二尖瓣三尖瓣修復(fù)類產(chǎn)品都獲得了器械綠色通道，且置換類產(chǎn)品等也都在國內(nèi)屬于進度前列，應(yīng)該在不久的未來就會申報科創(chuàng)板上市。之所以提這個企業(yè)，這個企業(yè)總部是在南通，而且這幾年在南通政府的支持下發(fā)展的非常迅速。創(chuàng)始人和我交流，我說你在南通待的怎么樣，他說用四個字，“求真務(wù)實”，南通政府還是非常求真務(wù)實，對企業(yè)說到的東西都做到了，而且企業(yè)的各項發(fā)展都比較順利。

　　回到今天命題作文的主題，當前中國股權(quán)投資行業(yè)從1992年到現(xiàn)在已經(jīng)有20年以上的發(fā)展歷史，經(jīng)過這20年的發(fā)展，股權(quán)投資實際上可以準確地說是從舊格局轉(zhuǎn)向新格局了。舊格局到新格局的變化，每個人都有自己的理解，我想這五個點是我個人對這個行業(yè)的理解。

　　一是大家知道在過去十年中國GDP仍然是高速增長的，平均增速6.4%，現(xiàn)在到未來的十年GDP一定是在中低速發(fā)展的周期里，在這個宏觀環(huán)境下大家看到了一些現(xiàn)象。過去大家看到很多投資機會都是參與公司上市前一輪融資，這種投資在過去可能在港股、美股IPO還不一定賺錢，但是在A股基本上只要能投進去一定會賺，只是賺多賺少的問題。但是現(xiàn)在從去年開始到現(xiàn)在，A股破發(fā)已經(jīng)成為了常態(tài)，去年全年A股破發(fā)約30%。

　　另外就是我們看到過去20年美元基金因為有美股市場等更多元退出渠道，所以大家看到從募資規(guī)模、收益上客觀來講在過去一直是強于人民幣基金，但是從清科最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，人民幣基金從規(guī)模到收益是全面超越了美元基金，這也是一個新時代的重要變化。

　　根據(jù)基協(xié)數(shù)據(jù)全國目前兩萬多家基金管理人，拋開二級市場，一級市場有1.4萬家基金管理人，這些機構(gòu)同質(zhì)化很厲害，說得好聽一點叫百花齊放�，F(xiàn)在到一個新的格局下，這些機構(gòu)一定會走向頭部化、差異化。各個地方政府的招商現(xiàn)在會越來越希望請到頭部的最優(yōu)秀的機構(gòu)來，而不是像過去撒胡椒面一樣，鋪的很散。這肯定是新格局下最明顯的標志之一，而且這個行業(yè)的收益率一定是走向收窄的過程，不會像過去大家認為每個項目投下去都可能會有十倍八倍的收益。

　　舊格局下全球的國際環(huán)境是開放的，全球是在高速一體化的融合過程中，那個時候沒有產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上這么多的擔心�，F(xiàn)在的環(huán)境，全球競爭加劇，從產(chǎn)業(yè)的內(nèi)生需求來講不管是芯片還是藥品，未來都需要面向全球化的市場，這就是我們在新格局下面臨的現(xiàn)實場景。

　　講舊格局到新格局的變化，因為整個股權(quán)投資市場是從美國衍生起來的(70年代)，中國20年美國可能是50年左右的歷史，我們不可避免地看到美國的市場發(fā)展的今天就是中國股權(quán)市場發(fā)展的明天。我選了幾個標志性數(shù)據(jù)，大家看現(xiàn)在美國基金管理人數(shù)量這幾年已經(jīng)穩(wěn)定在1800家左右，中國基本上是在14000多家，實際上市場需要這么多嗎?未來中國兩千家應(yīng)該也足夠了，真正頭部的可能就是300家到500家就足夠了。

　　同時大家看到美國市場和中國有一個比較大的區(qū)別，地方越來越關(guān)注早期科技的投資，這一點不為過，但是從股權(quán)投資發(fā)展的歷史來看，美國這么多基金PE基金數(shù)量其實占絕對主導(dǎo)，因為整個股權(quán)投資市場容量來講還是以并購?fù)顿Y為主，VC早期投資體量仍然是非常少的，未來中國在每一個細分領(lǐng)域里面都面臨著大量的并購重組機會與需求�，F(xiàn)在我們最大的問題是在每一個細分領(lǐng)域里面大家都看到了公司的體量都是相對偏小的，沒有特別大的企業(yè)，我們每談一個地方經(jīng)濟的時候，除了總量我們更多感興趣的是這個地方有什么龍頭企業(yè)，在全國乃至全球有代表性的企業(yè)，這可能是未來并購基金要去協(xié)助去做的事，也是地方政府可以去支持的事。

　　另外從投資人的構(gòu)成上來說，美國市場養(yǎng)老金是最大的一個出資人，包括大學(xué)的這些捐贈資金等都是重要出資人，這些長錢是這個市場的主流，所以這些機構(gòu)有時間和空間去做長期投資的事，而我們現(xiàn)在更多其實是在做3到5年基金期限內(nèi)的短期投資。

　　另外我們再去觀察這些年的變化，從去年的數(shù)據(jù)我們看全球投資地域和行業(yè)的熱點，全球投資地域的熱點可以看到，美國市場投資金額實際上是超過了前15位里面其他家的總和，我們中國已經(jīng)是第二大投資目的地。從行業(yè)上來講，信息軟件、醫(yī)療仍然是全球投資的熱點，這在中國基本也一樣， IT、半導(dǎo)體和醫(yī)療健康這兩年在中國都是熱門的投資行業(yè)。我自己一直在醫(yī)療健康這個領(lǐng)域做投資，比較清楚的是醫(yī)療健康行業(yè)在中 美都是吸引投資最多的細分行業(yè)之一。

　　再看我們中國本土的一些投資熱點區(qū)域跟行業(yè)，這幾年大家講長三角，其實再把它細分來看，中國投資最熱點就在江蘇，在江蘇我們自己感受最明顯的應(yīng)該是南京和蘇州，總體上江蘇確實是從投資案例數(shù)和募資金額都是在全國最領(lǐng)先的，超過了北京、山東這些地方。另外我們看到全國行業(yè)上也是IT、醫(yī)療在內(nèi)是前3位的三大熱門行業(yè)。昨天投資界發(fā)的那篇文章叫大家都來打卡南通，跟我們江蘇是一個重要的投資熱點有很大的關(guān)系。

　　新格局下既然要談一些新策略，在中國我們最應(yīng)該學(xué)習的一門學(xué)問就叫政治經(jīng)濟學(xué)，因為我以前大學(xué)是學(xué)經(jīng)濟的，政治經(jīng)濟學(xué)很像宏觀經(jīng)濟學(xué)，但是我們現(xiàn)在私下里把它理解就是你先得學(xué)好政治，然后才能干好經(jīng)濟。

　　我舉了一個簡單的例子，作為一個投資機構(gòu)我們應(yīng)該關(guān)注哪些方向，大家看到這一次中國的機構(gòu)調(diào)整，前段最熱的就是大家一直在談三大部門的調(diào)整，一個是科技部做了一個重大的職能分割，科技部更集中在促進科技發(fā)展，把一些其它的職能都剝出去了。另外一個就是歷史上第一次組建了國家數(shù)據(jù)局，專門從發(fā)改委剝離出去。還有最近最轟動的也是我們以前建行的一個老領(lǐng)導(dǎo)去組建的國家金融監(jiān)督管理總局，跟過去銀保監(jiān)會的監(jiān)管思路是完全不一樣了。

　　所以大家看到這三大部門調(diào)整的背后邏輯是什么?就是國家越來越關(guān)注科技的發(fā)展，國家越來越重視數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)是未來數(shù)字時代最重要的戰(zhàn)略資源，還有每一個細分領(lǐng)域的發(fā)展跟金融如果結(jié)合的好，它就會有一個放大的作用。

　　在過去的十年，其實我們不是因為有了市場風口或者政治風向才去做，實際上過去的十年我們就在兩個領(lǐng)域發(fā)力，一個是科技，一個是醫(yī)療，我們在數(shù)字科技投了一個重型的數(shù)字重卡DeepWay，現(xiàn)在在市場也還很火。另外我們投了一個數(shù)字醫(yī)療的企業(yè)數(shù)坤，從我們開始支持他的時候有1家醫(yī)院在用，現(xiàn)在已經(jīng)全國2400家醫(yī)院都在用了，也就可以看到這個行業(yè)一旦跟國家鼓勵的方向相一致的話是發(fā)展的非常迅速。

　　另外一個維度，我們學(xué)經(jīng)濟學(xué)的人都知道理論和一個城市發(fā)展也好還是國家發(fā)展也好，最終都是要找出自己的比較優(yōu)勢，南通在全國的比較優(yōu)勢是什么，我們才能更好的針對性去招引產(chǎn)業(yè)。

　　為什么美國的原創(chuàng)這么發(fā)達，我舉一個最簡單的例子，就是因為全世界最好的100所大學(xué)有27所都是在美國，所以這是他一個能夠在原研上領(lǐng)先全球的一個最核心的標志。

　　由于時間關(guān)系，我就把我的觀點說出來，不展開講了，在新策略下投資機構(gòu)微觀的實踐，我覺得就是兩方面是我們需要在新格局時代下去做的事。所以在這種情況下，當資本是逐利的時候，我們只會往投資收益最高的地方去走，而現(xiàn)在的資源就是在往一些大城市聚集的。

　　這兩年比較火的陸銘教授的這本書叫《大國大城》，就我們現(xiàn)在看到很多大城市的城市化的病，但是不管從經(jīng)濟發(fā)展還是從社會發(fā)展的角度來講，我們在忍受這個病的同時，你還得接受這個現(xiàn)實，所有的資源最好和效率最高的地方還是大城市。所以從這個角度來講，只有跟大城去做連接，更深度的連接可能是未來發(fā)展的核心。

　　另外，在市場上我們總是想去找一些藍海市場，我個人的經(jīng)驗在物流、醫(yī)療健康都是一個接近20萬億的市場，這是未來十年仍然可以去發(fā)力的一個藍海市場。

　　最后一頁，我斗膽，可能是不成熟，也對南通沒有那么了解，按我們自己的理解，我給南通的三個建議。

　　第一個，我剛才講的既然所有的資源和資本都會往大城市集中，那么這個大國大城的情況下，我覺得南通的發(fā)展就應(yīng)該是承接這個大城的溢出，利用地理位置優(yōu)勢，做好產(chǎn)業(yè)吸引力。拿醫(yī)藥行業(yè)舉例，現(xiàn)在在上海其實有很多創(chuàng)新型企業(yè)的成本已經(jīng)是很高了，他有溢出的內(nèi)在需要，我們要做好承接服務(wù)。

　　第二個，通俗點講叫準入領(lǐng)先三個月，吸引力會增強三倍，拿醫(yī)療行業(yè)舉例，我們要發(fā)展醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，你要發(fā)展器械和藥，對這些企業(yè)，尤其是這些創(chuàng)新型的企業(yè)，當他的平臺功能不是那么強的時候，他特別依賴于你的資源服務(wù)能力，比如能讓他先進到你們的市屬醫(yī)院，快速地銜接他進入醫(yī)保，能幫他不管是二類還是三類證注冊上快三個月，哪怕只快三個月就會在全國都有競爭優(yōu)勢，優(yōu)勢在企業(yè)家之間的傳導(dǎo)是非常迅速的。

　　最后一個就是前面大家都談到的，現(xiàn)在的基金招商肯定是最直接、效率最高的，我談一點簡單的感受，過去的招商通俗地講都是政府等這些機構(gòu)上來去參加我們的招標主動申請�，F(xiàn)在很多地方都是主動出擊，他們根據(jù)自己的產(chǎn)業(yè)招引需要去主動找頭部最好的機構(gòu)，當然清科是我們這個行業(yè)最領(lǐng)軍的公司可以給政府一些數(shù)據(jù)上的參考，南通在想招引的這些發(fā)展產(chǎn)業(yè)方向上可以主動出擊，招引這些行業(yè)最頭部的機構(gòu)和產(chǎn)業(yè)來協(xié)助落地，這可能是比我們發(fā)更多的優(yōu)惠政策來得更直接。