杠桿是一種巧妙的工具，阿基米德說：給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以翹起整個(gè)地球。在地產(chǎn)界，孫宏斌就是把資本杠桿玩的最瘋狂的一個(gè)，因而差點(diǎn)趕上萬科，也因此慘遭破產(chǎn)，如今，更是在半年收購(gòu)1100億，成為名副其實(shí)的收購(gòu)達(dá)人。

　　孫宏斌與五個(gè)男人的恩怨情仇

　　商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，孫宏斌憑借狼性思維，在聯(lián)想建起獨(dú)立王國(guó);在地產(chǎn)界翻起滔天巨浪;在樂視名利雙收，在萬達(dá)一鳴驚人。這位蹲過牢、破過產(chǎn)、再登巔峰的傳奇人物，才智與魄力，絕非普通人可比。

　　孫宏斌與柳傳志 從功高震主到鋃鐺入獄再到資助合作

　　1988年5月，這位清華大學(xué)計(jì)算流體力學(xué)專業(yè)碩士，從中國(guó)環(huán)境科學(xué)院辭職下海，進(jìn)入聯(lián)想，兩年時(shí)間，他就把自己從普通員工變成了柳傳志信賴的企業(yè)部負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)聯(lián)想集團(tuán)除北京以外全國(guó)各地的業(yè)務(wù)發(fā)展。1989年10月起，企業(yè)部在全國(guó)先后成立13個(gè)獨(dú)資分公司，營(yíng)業(yè)額達(dá)2400萬，作為建立全國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)的執(zhí)行者，孫宏斌的權(quán)力版圖隨之?dāng)U大。孫宏斌年紀(jì)不大，野心不小。柳傳志不在北京時(shí)，他把企業(yè)部變成了“獨(dú)立王國(guó)”，為保下屬還跟老柳公然搞對(duì)抗。哪個(gè)老板能忍這?1990年4月7日，柳傳志決定調(diào)開孫宏斌，接管企業(yè)部，將搗亂分子直接開除。

　　1990年5月28日，他被聯(lián)想集團(tuán)以「挪用公款」舉報(bào)，遭警方刑事拘留。27個(gè)月之后，孫宏斌被判處有期徒刑5年，罪名是挪用公款13萬元。1994年初，減刑1年零2個(gè)月，并于3月27日刑滿釋放。但直到2003年10月22日，事隔十三年半后，孫宏斌提出申訴成功，他收到海淀區(qū)人民法院刑事判決書，撤消當(dāng)年的判決，改判無罪。

　　1994年，孫宏斌出獄后，找到了柳傳志，柳傳志告訴孫宏斌：我柳傳志從來沒有說說誰是我朋友，但你可以告訴別人你是我的朋友。這也成為了一段佳話，因?yàn)樵谀悄觐^，坐過牢的人基本上算毀了。柳傳志問孫宏斌今后想干嘛?孫宏斌說要干房產(chǎn)中介。于是老上司出手50萬，幫他重整旗鼓，算是彌補(bǔ)點(diǎn)虧欠。很快，孫宏斌在天津成立順馳，后來在天津、北京房地產(chǎn)市場(chǎng)，他還與聯(lián)想控股的子公司融科智地進(jìn)行了大規(guī)模的合作。十年后，順馳年銷售額達(dá)到數(shù)百億。2016年9月18日晚間，融創(chuàng)中國(guó)與聯(lián)想控股雙雙發(fā)布公告宣布，融創(chuàng)中國(guó)擬以137.88億元收購(gòu)聯(lián)想控股41家目標(biāo)公司的相關(guān)股權(quán)及債券。

　　孫宏斌挑戰(zhàn)王石瘋狂冒險(xiǎn) 終于逼死自己

　　2002年順馳穩(wěn)坐天津房地產(chǎn)界頭把交椅，以超過15%的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先于第二名。2003年，已經(jīng)進(jìn)化為房地產(chǎn)公司的順馳玩起了高周轉(zhuǎn)、招拍掛、現(xiàn)金流管理的手段，全國(guó)各地到處去拿地。從2003年8月到2004年4月，順馳先后從華北、華東和華中等拍得10余塊土地，最瘋狂的時(shí)候，順馳在天津有28個(gè)項(xiàng)目正在進(jìn)行，同時(shí)有8個(gè)項(xiàng)目開盤在售。

　　也正是在這一年，孫宏斌在中城房網(wǎng)重慶會(huì)議上，向行業(yè)老大王石下戰(zhàn)書。要知道，2002年，萬科銷售收入44億，順馳才14億。會(huì)議之后，便有了順馳著名的莽山會(huì)議，整整17個(gè)小時(shí)的高層會(huì)議上，順馳宣布了自己的百億計(jì)劃。順馳一年時(shí)間拿地近千萬平方米。

　　擴(kuò)張需要資金，錢從哪來?順馳的秘密很簡(jiǎn)單，就是調(diào)整付款和回款節(jié)奏，平衡現(xiàn)金流，俗稱“五個(gè)蓋子蓋十個(gè)碗”。比如，表面上花了上百億買地，但購(gòu)地款的支付時(shí)間都不一樣，完全可以先后錯(cuò)開。一旦地到手，孫宏斌只有一個(gè)要求——快：快速銷售、閃電回款、火速開工。設(shè)計(jì)招投標(biāo)要三個(gè)月?不行!給設(shè)計(jì)院打電話拿現(xiàn)成圖紙;地里還是草?趕緊!上午蓋售樓處下午開賣;房子施工要一年?那哪成!告訴施工隊(duì)三個(gè)月必須完工……靠著逼死人不償命的節(jié)奏，外加財(cái)務(wù)部一周一次調(diào)配預(yù)算，順馳竟然扛了過來。這道理同行都懂，但沒人會(huì)像孫宏斌那樣，敢把自己往死里逼。為了加快流轉(zhuǎn)速度，孫宏斌把權(quán)力下放到不可思議的地步。一塊地拿不拿、多少錢拿，授信范圍內(nèi)分公司自己定。

　　2004年，國(guó)家開始對(duì)房地產(chǎn)進(jìn)行調(diào)控，順馳赴港上市的計(jì)劃夭折。

　　「高土地成本」、「高人力成本」、「高財(cái)務(wù)費(fèi)用」的危險(xiǎn)，隨著順馳攤子鋪得越大，漏洞便越明顯。2005年，順馳的營(yíng)業(yè)額僅完成80億，拿地和項(xiàng)目的費(fèi)用卻持續(xù)增加。與此同時(shí)，本來打算11月注資的摩根士丹利臨陣變卦，孫宏斌大放杠桿的游戲終于玩不下去了。

　　2016年9月，奄奄一息的順馳終于找到香港的路勁基建充當(dāng)“接盤俠”。由于資金鏈斷裂，55%的順馳股權(quán)只賣了12.8億。連路勁基建都承認(rèn)，年底順馳就能回款30億，但饑渴的孫宏斌等不及了。潰敗一旦開始，便難以阻擋。一年后，路勁基建拿到順馳“賣身契”，取得94.74%的股權(quán)。屬于孫宏斌的順馳，就此成為歷史。

　　短短幾個(gè)月后，全國(guó)各大城市的地價(jià)和房?jī)r(jià)開始瘋漲，順馳曾經(jīng)的燙手山芋——土地，轉(zhuǎn)眼間價(jià)值連城。

　　孫宏斌與宋衛(wèi)平 從朋友到破裂

　　無心插柳柳成蔭，2003年順馳準(zhǔn)備上市時(shí)，保薦人揪著他坐過牢的事不放，要他退出順馳管理層。按他的意思，做融創(chuàng)，主攻高端房地產(chǎn)，純粹是為了讓自己有活干。2008年12月，開發(fā)商們?cè)诼�長(zhǎng)的地產(chǎn)冬季中幾乎凍僵，卻被北京海淀西北旺地塊20.1億的成交價(jià)驚醒，“熊市地王”橫空出世。在2010年10月7日，融創(chuàng)中國(guó)登陸港交所，一洗過去的恥辱。

　　2012年起，「收購(gòu)」突然成了孫宏斌與融創(chuàng)在地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)鍵詞。被賤賣的順馳給了他刺激，或許也給了他靈感。這一年開始，孫宏斌開始尋找和順馳一樣陷入危機(jī)的大企業(yè)標(biāo)的，綠城、佳兆業(yè)、雨潤(rùn)等知名房企，紛紛成為他圍獵的目標(biāo)，也因此成為白衣騎士。

　　2011年11月，孫宏斌在無錫的綠城·香樟園買了一套房子。而前一天，綠城集團(tuán)創(chuàng)始人宋衛(wèi)平剛剛為綠城破產(chǎn)傳聞撰寫了一篇“千字文”回應(yīng)辟謠，熱切地盼望著綠城能夠度過寒冬。2012年1月，孫宏斌獲得了實(shí)質(zhì)性回報(bào)，融創(chuàng)僅僅花5100萬元就拿到了綠城·香樟園項(xiàng)目公司的51%控股權(quán)。半年后，融創(chuàng)又收購(gòu)了綠城旗下上海、蘇州、無錫、常州及天津5座城市9個(gè)項(xiàng)目的50%股權(quán)。此次收購(gòu)，為了避免綠城的尷尬，綠城和融創(chuàng)宣布組建融綠平臺(tái)。注冊(cè)資本金為20億元，綠城、融創(chuàng)各持有50%的股權(quán)。融創(chuàng)只需支付33.72億元作為合作的對(duì)價(jià)，而綠城旗下九個(gè)項(xiàng)目公司的股權(quán)則全部轉(zhuǎn)入融綠平臺(tái)。事實(shí)上，綠城的華東5座城市9個(gè)項(xiàng)目，若以當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格銷售，價(jià)格在450億元左右。

　　2014年5月22日，融創(chuàng)中國(guó)以62.98億港元收購(gòu)綠城中國(guó)24.31%股份。當(dāng)年7月，融創(chuàng)中國(guó)團(tuán)隊(duì)入駐綠城，接手公司運(yùn)營(yíng)。孫宏斌將融創(chuàng)公司的多員大將調(diào)來綠城，僅在7月就補(bǔ)充到位29名項(xiàng)目總經(jīng)理、24名銷售負(fù)責(zé)人，將融創(chuàng)的績(jī)效考核體系嫁接到綠城項(xiàng)目，對(duì)不良項(xiàng)目進(jìn)行剝離，綠城公司銷售額大幅提升。

　　當(dāng)其時(shí)，房地產(chǎn)限購(gòu)限貸全面放松直至解禁，市場(chǎng)逐步從冰凍期復(fù)蘇回暖。緩過氣來的宋衛(wèi)平不甘再被主導(dǎo)。五個(gè)月后，宋衛(wèi)平?jīng)Q定毀約。他提的理由，是孫宏斌在運(yùn)營(yíng)過程中，僅追求公司和股東利益，忽略了業(yè)主和合作伙伴訴求，違背了公司品牌情懷。這場(chǎng)100多天的聯(lián)姻，終告無效。經(jīng)多方斡旋，2014年12月18日，相關(guān)各方訂立協(xié)議，同意終止買賣協(xié)議。宋衛(wèi)平搬來央企中交集團(tuán)取代了融創(chuàng)中國(guó)，孫宏斌投資的62億港幣被打了回來。

　　半年后，52歲的孫宏斌再度宣布退出收購(gòu)佳兆業(yè)。這是另外一出相似的劇情——高調(diào)進(jìn)駐收購(gòu)標(biāo)的公司，積極投入重金相助，卻在盡職調(diào)查或并購(gòu)過程中與創(chuàng)始人幾度劍拔弩張，最后雙方和平「分手」。

　　孫宏斌與賈躍亭 慷慨解囊 鳩占鵲巢

　　2017年1月，融創(chuàng)CEO孫宏斌與賈躍亭第一次碰面后，即對(duì)陷入資金鏈斷裂困局的樂視伸出了援手，拿出的150億元資金分別用于60.41億元收購(gòu)樂視網(wǎng)8.61%股權(quán)，79.5億元增發(fā)樂視致新33.5%股權(quán)，10.5億元收購(gòu)樂視影業(yè)15%股權(quán)。

　　從此次其注資的比例來看，孫宏斌對(duì)樂視電視和樂視影視的興趣遠(yuǎn)高于樂視網(wǎng)，投資之初，便將樂視的上市體系樂視網(wǎng)(視頻)、樂視致新(電視)、樂視云、以及樂視影業(yè)與非上市體系樂視體育、樂視手機(jī)及汽車體系劃清界限。

　　在形式上劃清邊界后，孫宏斌對(duì)于樂視生態(tài)資金往來的復(fù)雜關(guān)聯(lián)進(jìn)行了“嚴(yán)格管控”。樂視爆發(fā)二次資金鏈斷裂危機(jī)時(shí)，有媒體報(bào)道稱賈躍亭親自去樂視影視尋求援助，欲從上市公司體系輸血給非上市公司。從樂視之前多次的財(cái)務(wù)危機(jī)看，賈躍亭慣用的方法就是“拆東墻補(bǔ)西墻”。但此次的申援被孫宏斌發(fā)給張昭(樂視影業(yè)CEO)的短信阻止了。

　　7月6日，賈躍亭辭去樂視網(wǎng)董事長(zhǎng)。樂視網(wǎng)將重組公司董事會(huì)，提名孫宏斌、梁軍、張昭為公司三位非獨(dú)立董事。按照計(jì)劃，十天后，樂視網(wǎng)將選出新董事長(zhǎng)。從目前情況來看，這個(gè)人是孫宏斌將是大概率事件。

　　孫宏斌與王健林  大手筆收購(gòu) 疑云密布

　　7月10日，萬達(dá)集團(tuán)發(fā)布公告，萬達(dá)商業(yè)與融創(chuàng)中國(guó)達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將集團(tuán)旗下13個(gè)文旅項(xiàng)目91%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給融創(chuàng)，總計(jì)295.75億元，融創(chuàng)將承擔(dān)這些項(xiàng)目現(xiàn)有的全部貸款;此外，融創(chuàng)集團(tuán)還將以335.95億元收購(gòu)萬達(dá)的76個(gè)酒店。這意味著，除貸款外，融創(chuàng)此次收購(gòu)支付金額高達(dá)631.7億元。

　　為什么會(huì)有疑云?

　　萬達(dá)近期被爆出資金鏈出現(xiàn)緊張，有分析人士猜測(cè)萬達(dá)商業(yè)在資本市場(chǎng)融資遇到了困難，轉(zhuǎn)而尋求出售部分資產(chǎn)解決資金問題，以彌補(bǔ)自身現(xiàn)金流的短缺、降低負(fù)債率，也是為在A股上市鋪路。

　　但事實(shí)是，融創(chuàng)中國(guó)今日(7月11日)公告稱，萬達(dá)融創(chuàng)并購(gòu)案中，雙方協(xié)商付款方式中第四筆付款方式為：萬達(dá)通過指定銀行向融創(chuàng)發(fā)放296億元三年期貸款，隨后融創(chuàng)向萬達(dá)支付295.75億最后一筆收購(gòu)款。說好的融創(chuàng)收購(gòu)萬達(dá)，原來是萬達(dá)借錢給融創(chuàng)收購(gòu)自己。

　　一位資深并購(gòu)專家直言“這筆交易太不尋常”。

　　他說，純粹的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，就和買賣地一樣錢貨兩清，但此次萬達(dá)與融創(chuàng)的交易并未做到錢貨兩清，中間還夾雜了一筆賣方給買方的委托貸款，這種交易結(jié)構(gòu)“很不常見”。另有多位并購(gòu)業(yè)務(wù)人士認(rèn)為，這類融資安排也從側(cè)面顯示萬達(dá)著急“脫手”這塊資產(chǎn)。

　　某大型券商投行負(fù)責(zé)人指出，這類融資安排也會(huì)帶來一些潛在問題，比如委托貸款后，這塊資產(chǎn)實(shí)際控制權(quán)到底在哪一方，后續(xù)仍值得關(guān)注。前述并購(gòu)專家認(rèn)為，這種交易結(jié)構(gòu)讓萬達(dá)和融創(chuàng)之間的并購(gòu)看上去越來越像一筆“名股實(shí)債”的融資。

　　實(shí)際上，就在昨日萬達(dá)和融創(chuàng)的并購(gòu)方案一經(jīng)公布，“名股實(shí)債”之說就在市場(chǎng)上流傳。在融創(chuàng)與萬達(dá)的交易條款中約定“四個(gè)不變”，即：項(xiàng)目持有物業(yè)仍使用“萬達(dá)文化旅游城”品牌;規(guī)劃內(nèi)容不變，項(xiàng)目仍按照政府批準(zhǔn)的規(guī)劃、內(nèi)容進(jìn)行開發(fā)建設(shè);項(xiàng)目建設(shè)不變，項(xiàng)目持有物業(yè)的設(shè)計(jì)、建造、質(zhì)量，仍由萬達(dá)實(shí)施管控;運(yùn)營(yíng)管理不變，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理仍由萬達(dá)公司負(fù)責(zé)。

　　還有部分人士認(rèn)為，本次融資安排不能排除資產(chǎn)代持的可能性。達(dá)麟投資投資總監(jiān)毛火友表示，在這種融資安排下，未來這塊資產(chǎn)的實(shí)際控制和運(yùn)作方如何確定還有待觀察。還有一種可能性是，萬達(dá)商業(yè)通過這種方式淡化 房地產(chǎn) 屬性，從而更容易回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。

　　融創(chuàng)融資有術(shù)。

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)顯示，包括本次萬達(dá)收購(gòu)，2016年至今，融創(chuàng)中國(guó)對(duì)外發(fā)起的收購(gòu)案近20個(gè)，總金額超過1450億元。其中，銀行貸款是目前融創(chuàng)的主要融資來源。其次是股權(quán)融資。第三是地產(chǎn)銷售收入。第四是公司債和信托。第五是股權(quán)質(zhì)押。

　　孫宏斌為何會(huì)如此激進(jìn)？

　　孫宏斌曾有一段話：“人原本生活得很好，原本可以不冒險(xiǎn)，但因?yàn)檫x擇了夢(mèng)想，而遭受到困苦和失敗。雖然中國(guó)人講究成王敗寇，但為了夢(mèng)想和理想而拼搏，即使沒有成功，也值得所有人尊重。因?yàn)檫@個(gè)世界就是靠有夢(mèng)想的人去推動(dòng)的。”

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