“膽小的”風投：少出手、往后期退、向頭部集中

　　2018年的投資機構(gòu)一出手，便是大手筆。

　　4月2日，餓了么被收購，作價95億美金。不久前，ofo宣布融資17.7億元……

　　創(chuàng)頭條融資報統(tǒng)計顯示，2018年1月，公開披露的融資案中，億級124起，千萬級176起;2月，億級52起，千萬級85起;3月，億級83起，千萬級130起。

　　事情的另一面則是：早期、百萬級融資事件反而比后期、億級的要少。同期，分別只有55起、35起和45起。

　　很顯然，后期的、成長型企業(yè)受到了風投市場更多的追捧，而初創(chuàng)企業(yè)面臨的融資難問題，似乎比以前要更加嚴峻。

　　云投匯創(chuàng)始人兼CEO董剛向創(chuàng)頭條(Ctoutiao.com)記者說：“這一寒冬還沒有過去。”

　　區(qū)塊鏈的恐慌與投機，資本寒冬還沒過去?

　　2015年7月，A股跌破4000點。當年年底，以O(shè)2O為代表的創(chuàng)業(yè)企業(yè)出現(xiàn)倒閉潮，甚囂塵上的雙創(chuàng)潮開始討論“咖啡是不是冷了”—— 創(chuàng)投圈開始有了“資本寒冬”的說法。

　　但寒冬，并非沒有先兆。2014年年底，華興資本董事總經(jīng)理、華晟資本合伙人杜永波發(fā)現(xiàn)老虎基金、DST不怎么投案子了，“一流風投開始收手了”。同年九月，老虎基金創(chuàng)始人Julian Robertson表示，泡沫會以“非常糟糕的”方式破裂。

　　那一時期，杜永波提醒創(chuàng)業(yè)者：“從現(xiàn)在開始，忘掉你對投資人拍著胸脯說的增速和GMV(商品交易總額)吧。你要關(guān)注現(xiàn)金流，要活下來，要把拿到的錢至少按24個月的時間去打算。”

　　沒過多久，考拉班車、蜜淘、博湃養(yǎng)車、美味七七……昔日的明星企業(yè)，轉(zhuǎn)眼就上了死亡名單。

　　“從2015年下半年開始，一般是先砍補貼、市場費用;接下來，邊緣業(yè)務(wù)和邊緣部門可以精簡的精簡;最后，就是裁人。”一家基金的合伙人說。

　　2015年9月，愛鮮蜂創(chuàng)始人張贏接到自己的天使投資人、去哪兒創(chuàng)始人莊辰超的電話說， “你想一想，如果只有兩百個人的骨干，你的增速能保持嗎?” 當時，愛鮮蜂有1000多人團隊規(guī)模。8個月后，公司被縮減到700多人。

　　合并后的美團點評，則宣布了新的考核目標。其銷售BD人員，一二三線城市后15%員工，四五線城市后20%員工，進入淘汰預警名單，兩個月未達標，直接裁掉。這意味著這家至少有3.5萬名員工的公司，即將有數(shù)千人面臨失業(yè)。

　　與此同時，面對岌岌可危的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資機構(gòu)出手愈加謹慎。

　　清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年VC(早期投資)投資案例數(shù)同比下降33%，投資金額同比下降12.5%，包括天使和VC在內(nèi)的早期投資市場上半年投資活動密集度下降。

　　這一年，被多數(shù)人稱為“寒冬之年”。直到現(xiàn)在。

　　2018年，區(qū)塊鏈成為風投圈第一個焦點。有的風險投資機構(gòu)喊出“All in”的口號，生怕錯過這波風口。在恐慌與投機心理夾雜下，這也被認為是創(chuàng)業(yè)者、投資人避寒心理的另類映照。

　　星瀚資本創(chuàng)始合伙人楊歌認為，資本寒冬指的是一種心態(tài)。

　　在他看來，2016年底，已經(jīng)基本解除警報，2017年已經(jīng)回到敢于投資的軌道。

　　這種敢于投資，首先體現(xiàn)在去年的投融資數(shù)據(jù)上。相比2016年，2017年國內(nèi)投資事件數(shù)量及投資金額均有明顯增長，其中投資金額達到歷史最高點，直逼萬億人民幣。

　　接受創(chuàng)頭條(Ctoutiao.com)記者采訪的投資人中，絕大多數(shù)認為當下不存在資本寒冬。

　　“有一些(產(chǎn)業(yè))略微傳統(tǒng)一點，比如裝備、能源、汽車等，能感受到周期波動變化，但并沒有看到大范圍的不景氣問題。畢竟我們接觸的都是各個行業(yè)里最新、最有活力的那部分企業(yè)。”清控銀杏合伙人程鵬說。

　　百億級母基金與超募機構(gòu)，并不缺錢的風投市場

　　“其實錢很多，但是大家都不知道錢該往哪去。”

　　連續(xù)創(chuàng)業(yè)者、挖草創(chuàng)始人何曉東向創(chuàng)頭條記者說道。創(chuàng)業(yè)者們知道，投資機構(gòu)其實并不缺錢。

　　據(jù)VC SaaS數(shù)據(jù)顯示，2016年雖是寒冬之年，但國內(nèi)基金募資金額達到歷史高峰，2017年雖有所回落，但募資金額仍接近萬億人民幣。

　　“一些做早期的有品牌的機構(gòu)，超募的還蠻多的。”

　　“資本募不到錢了才是真正的資本寒冬。”騰業(yè)創(chuàng)投合伙人孫敬偉表示，中國現(xiàn)在投資的渠道少，國家也重視，越來越多的錢往風投市場聚集。“中國現(xiàn)在不缺資金。”董剛說。

　　具體到風投市場，“政府、大機構(gòu)都在風險投資領(lǐng)域布局了很多資產(chǎn)，市場資金充足。”遠鏡創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人杜宇村說：“VC玩家類型越來越多，從美元基金，到人民幣基金，到政府引導基金，到上市公司合投基金，還有互聯(lián)網(wǎng)巨頭、實業(yè)企業(yè)在做投資。”

　　據(jù)孫敬偉介紹，5年前，國內(nèi)母基金市場還不是很成熟，多數(shù)人民幣基金找機構(gòu)募資占比不大，很多都是找高凈值個人募資，渠道單一，挑戰(zhàn)較大。

　　“這幾年母基金越來越專業(yè)，市場化母基金、政府引導基金越來越多，并且資金量大，動不動就100億的母基金，甚至有上千億的(專項基金)。對成熟的機構(gòu)來講是很好的選擇渠道。”

　　雖然前兩年幾輪熱潮消退了，但投到市場的資金，還是不斷上升的。“一個項目(融資)之后(風投)跟風而上，其實還是錢多。”孫敬偉認為。

　　受銀行資管新規(guī)影響，洪泰基金創(chuàng)始人盛希泰、清科集團創(chuàng)始人倪正東相繼提醒創(chuàng)業(yè)者要有融資的危機感。他們認為今年下半年資金會趨于緊張，但上半年前景依然很好。

　　錢有，項目呢?

　　“不斷有人進來，也不斷有人淡出，但總體上入池(創(chuàng)投圈)的人還是越來越多。”普華資本副總裁鐘南海說。

　　程鵬給出了相似的答案：“從來沒覺得創(chuàng)業(yè)企業(yè)少了。”清控銀杏接觸的項目越來越多，質(zhì)量也越來越高，遠遠談不上找不到項目投。

　　“我知道有一些機構(gòu)找不到項目投，因為他們一直在找偏傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，還在用過去曾經(jīng)有效的方式投項目，這樣確實會遇到一些問題，產(chǎn)業(yè)之間會有區(qū)別，整個市場環(huán)境也會發(fā)展變化。”程鵬補充道。

　　當歸避風險成第一準則

　　同樣“不差錢”，卻已是完全不一樣的世界。

　　“我們永遠無法回到2014年了。”楊歌認為：“那是一個歷史階段，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展了非常長的時間，技術(shù)、產(chǎn)品、模式都孕育完之后，把產(chǎn)業(yè)升級推到爆發(fā)那個階段。”

　　2015年年中就像一個分水嶺，將風險投資劃分成兩個半場。僅2015年上半年的投資額就和2014年全年持平，其中一半以上投到了TMT行業(yè)，創(chuàng)2012年以來新高。2015年融資案例總數(shù)達到3932個，而五年前這個數(shù)字只有302個。

　　杜宇村告訴創(chuàng)頭條(Ctoutiao.com)記者：“互聯(lián)網(wǎng)平臺類創(chuàng)業(yè)機會變得越來越少，線上流量紅利正在快速消失。”“整個產(chǎn)業(yè)環(huán)境從大的層面沒有找到大機會，人工智能、新零售這些只是局部的機會，而且2017年局部機會顯得更窄。”董剛說。

　　在英諾天使創(chuàng)始合伙人李竹看來，2018年創(chuàng)投市場進入新常態(tài)，短期內(nèi)估值飛漲的企業(yè)會越來越少，這種狀態(tài)會持續(xù)很長時期。

　　“2014年智能硬件、消費升級，2015年視頻直播、P2P，2016年VR(虛擬現(xiàn)實)、AR(增強現(xiàn)實)、消費金融貸、生物醫(yī)藥，2017年共享經(jīng)濟、消費金融貸、人工智能，2018年區(qū)塊鏈。”楊歌覺得，2014年至今，大家在不同的熱點之間不斷調(diào)轉(zhuǎn)方向。

　　下一個載體是什么?仍無定論。

　　市場環(huán)境改變的同時，風投機構(gòu)也在蛻變。

　　“經(jīng)過幾輪起起伏伏，投資機構(gòu)也交了不少學費，不再都是一哄而上，(避免)最后一地雞毛。”孫敬偉告訴創(chuàng)頭條記者。

　　作為創(chuàng)業(yè)者，何曉東發(fā)現(xiàn)：“現(xiàn)在投資人都很謹慎，因為前兩年怕了。現(xiàn)在他們對創(chuàng)業(yè)項目的判斷是求安全系數(shù)的。”

　　這種改變也體現(xiàn)在這波區(qū)塊鏈熱潮中。

　　針對區(qū)塊鏈，風投圈出現(xiàn)冰火兩重天的現(xiàn)象：一小戳人近乎瘋狂，其他多數(shù)風投機構(gòu)則按兵不動，并且圈內(nèi)逐漸出現(xiàn)不同的批判聲。

　　“參與區(qū)塊鏈投資的人很多，但專業(yè)機構(gòu)或者真正能夠價值投資的機構(gòu)不多。”楊歌發(fā)現(xiàn)，很多成長比較穩(wěn)定的投資機構(gòu)，對區(qū)塊鏈的投資都比較保守，傾向盡量不碰或者觀望狀態(tài)。

　　“目前參與區(qū)塊鏈投資的，大部分人的心態(tài)是想改變市場規(guī)則，重新分配市場資源。確實有很多資本在追逐，有投機者，特別是對于幣的追逐。”他補充道。

　　真正入場的投資機構(gòu)不多，深度參與的則更少，大多數(shù)只是關(guān)注。“成熟的投資機構(gòu)都有自己穩(wěn)定的投資框架，不是對新的東西不敏感，而是不熟的東西不會輕易下手，這可能錯失一些機會，但能規(guī)避一些風險。”孫敬偉說。

　　風投機構(gòu)的理性，并不局限在對區(qū)塊鏈的態(tài)度上。

　　“伴隨著創(chuàng)業(yè)者融資節(jié)奏在放緩，投資人訪談、財務(wù)盡調(diào)、業(yè)務(wù)盡調(diào)時間也會拉長。”鐘南海說。

　　“(風投)不像原來分布的面那么廣，集中效應(yīng)和頭部效應(yīng)比較明顯。”孫敬偉表示，各行業(yè)發(fā)展資金流向都會遵循二八定律，創(chuàng)投市場也不例外，資金流向頭部創(chuàng)業(yè)者或者GP(普通合伙人)是趨勢。

　　據(jù)他介紹，從國外數(shù)據(jù)看，賺錢的就是頭部幾家企業(yè)，可能是比二八更加殘酷的一九，甚至更低。中國是后發(fā)市場，經(jīng)歷野蠻生長、百舸爭流的過程后，最終都要洗牌。

　　集中效應(yīng)不僅體現(xiàn)在被投企業(yè)層面上，還體現(xiàn)在投資階段的變化上。資金在向后推移，更多流向了VC、PE(晚期投資)。

　　“(GP)敢于投資的體量在變大，通常都是千萬量級或上億量級投資，很少再大量投給一些沒有體系的早期(項目)。”楊歌說。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年到2017年，經(jīng)歷了從天使輪融資事件多于A輪融資事件、到天使輪與A輪持平、再到天使輪少于A輪的過程。2017年，泛A輪融資事件占比達到34.49%，超過天使輪26.47%的占比。

　　此外，2017年投融資額度平均數(shù)創(chuàng)造歷史新高，呈現(xiàn)指數(shù)級上升。在去年融資事件數(shù)量沒有爆發(fā)式增長的情況下，側(cè)面反映出2017年后期投資異�；鸨���

　　這種背景，客觀上提高了進入天使投資的門檻。李竹認為，如果沒有特定人脈，沒有獨有資源，漫天撒網(wǎng)的天使投資很難成功。當下天使投資人應(yīng)該為自己找好標簽，找好定位。

　　在楊歌看來，今天創(chuàng)業(yè)門檻提升了，資本判別力提高了，融資難度變大了。“這是不可回避的，也代表國家市場經(jīng)濟發(fā)展到了一定階段。”

　　市場使然。風投機構(gòu)這種理性與謹慎，正確、合理，無可非議。而國家發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)顯示，目前每天新增1.6萬家新公司，早期創(chuàng)業(yè)群體不斷擴大的大環(huán)境下，早期投資的價值不容忽視。如何來彌補?

　　另一方面，以BAT為代表的日漸集中的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，創(chuàng)新性公司已經(jīng)非常難以冒出頭角，風投資金往后端集中，無疑將加劇這種馬太效應(yīng)。如何來平衡?

　　甚至當早期風險投資基金，都以歸避風險為第一要則，創(chuàng)業(yè)市場會如何走向?