距離美聯(lián)儲3月3日緊急降息50bp不到兩周，北京時間3月16日和17日，美聯(lián)儲再次加碼了一系列流動性釋放措施。

　　先是3月16日，美聯(lián)儲緊急宣布降息100bp至零利率，并啟動7000億美元的量化寬松計(jì)劃(包括5000億美元國債和2000億美元機(jī)構(gòu)支持抵押貸款證券)和下調(diào)銀行緊急貸款貼現(xiàn)率125個基點(diǎn)至0.25%，貸款期限延長至90天。但迎接這一系列“利好”的，是全球市場的全線下挫，當(dāng)天道指下跌約2200點(diǎn)，跌幅超過9%，標(biāo)普500指數(shù)下跌7%，觸發(fā)本月第三次熔斷。

　　3月17日，美聯(lián)儲宣布啟用商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制。這是2008年9月雷曼兄弟公司倒閉引發(fā)金融市場動蕩后，美聯(lián)儲再度重啟這一工具。美國財(cái)政部將為該項(xiàng)計(jì)劃提供100億美元信用保護(hù)，以支持信貸流向家庭和企業(yè)。此外有外媒報(bào)道稱，白宮正在醞釀萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。當(dāng)天美股上演逆轉(zhuǎn)，道指數(shù)1049點(diǎn)，漲幅5.20%，納指漲6.23%，標(biāo)普500指數(shù)漲6%。

　　但3月18日，市場再次變臉，下午13:25左右，美國三大股指期貨跌停，道指期貨下跌20039點(diǎn)，滬深兩市也沖高回落，截至下午15:00，創(chuàng)業(yè)板指收跌1.6%，盤中一度漲逾3%，滬指跌1.8%，深成指跌1.7%。

　　美聯(lián)儲超預(yù)期操作加劇恐慌

　　“解決短期的流動性危機(jī)是美聯(lián)儲此次“超預(yù)期”操作的主要考慮，但對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激的效果仍有待進(jìn)一步的觀察。”星石投資認(rèn)為，美股過去十年的牛市，在將整個市場的估值水平推升到高位的同時，也催生了大量的杠桿交易，一旦市場下跌，這種體系會加劇市場的波動，波動會進(jìn)一步推升市場對于流動性的需求。

　　這也是為什么最近一周不僅股市、原油這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價格大幅下跌，連黃金、美債這種傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)價格也出現(xiàn)明顯下跌的根本原因——在當(dāng)前的環(huán)境下，美元流動性已經(jīng)開始出現(xiàn)危機(jī)：投資者在拋售所有流動性比較強(qiáng)的資產(chǎn)，以增加美元的現(xiàn)金儲備。同樣的，這也是為什么近期北向資金大幅從A股凈流出的主要原因。

　　對于美聯(lián)儲降息至零利率卻引發(fā)標(biāo)普500指數(shù)再次熔斷，少數(shù)派投資認(rèn)為，美聯(lián)儲“攤牌”后的第三次“熔斷”，盡管可能是美國股市短期情緒快速宣泄的尾聲，卻也是金融市場對經(jīng)濟(jì)前景發(fā)出的最明確的警示。近來以美聯(lián)儲為代表的多國央行都緊急減息，全球股市依舊劇烈波動，不僅是股票投資人不相信各國政府和中央銀行的財(cái)政貨幣政策有效性能夠力挽資本市場的狂瀾，更多的人恐怕都在預(yù)期并為大概率到來的全球衰退和通縮情景進(jìn)行危機(jī)準(zhǔn)備。

　　但灃京資本基金經(jīng)理吳悅風(fēng)認(rèn)為，在全球陷入負(fù)利率環(huán)境后，即使沒有這一輪新冠疫情爆發(fā)，中美兩國也已無奈開始跟進(jìn)利率下降，而新冠疫情爆發(fā)后，美國先行寬松，中國仍在糾結(jié)。

　　吳悅風(fēng)對美國資產(chǎn)的看法也相對樂觀，他認(rèn)為，美國這一次其實(shí)并不是全球負(fù)利率的主導(dǎo)方，所以這一次的美債收益率大幅回落和2008年稍有不同，2008年那一次是大家真的擔(dān)心美國所以跑去美債短期避險(xiǎn)，而這一次是全球都很悲觀，大家跑美債去長期避險(xiǎn)。如果從比差的角度來看，問題其實(shí)出在歐洲那邊，歐洲的負(fù)利率環(huán)境幾乎等同于放棄掙扎放棄政策空間，美國的壓力反而沒有大家想象的那么大，中美兩國資產(chǎn)已經(jīng)是全球最好的資產(chǎn)了，不要輕易去看空它們，尤其是目前負(fù)利率環(huán)境下，真正好資產(chǎn)已經(jīng)寥寥無幾。

　　政策定力傳導(dǎo)A股定力

　　針對疫情所造成的經(jīng)濟(jì)影響，中國央行也在3月16日實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個百分點(diǎn)，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個百分點(diǎn)，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。以上定向降準(zhǔn)共釋放長期資金5500億元。

　　但市場對此反應(yīng)平淡，因?yàn)橄啾却饲皺C(jī)構(gòu)普遍預(yù)期的市場全面降準(zhǔn)50BP，這個降準(zhǔn)幅度是在預(yù)期內(nèi)，甚至小幅低于預(yù)期的。此外，在美聯(lián)儲大幅降息之際，3月16日央行開展的本月中期借貸便利(MLF)操作顯示，利率沒有變化。

　　吳悅風(fēng)認(rèn)為，本次貨幣政策寬松力度依然是偏“溫柔”的，但是貿(mào)然上大級別的寬松貨幣政策，很容易面臨資金到位但是無項(xiàng)目可投產(chǎn)、無客戶可銷售(尤其是境外客戶)的尷尬局面，甚至?xí)�加劇資金的空轉(zhuǎn)。更可能的情況是：后續(xù)的寬松貨幣政策會伴隨著復(fù)工率達(dá)到更高的數(shù)值后，加上財(cái)政政策的到位，同步而且逐步性釋放，以求達(dá)到更好的使用效果。

　　望正資產(chǎn)董事長王鵬輝也認(rèn)為，國內(nèi)市場的穩(wěn)定性顯著好于海外市場，原因之一就是我國政府政策非常有定力，管理層對中國經(jīng)濟(jì)的整體和結(jié)構(gòu)都看得很清楚，以5G為代表的新基建多次被提到，而傳統(tǒng)的政策工具相對使用較少，彰顯了政府的定力。影響中國A股的核心變量是國際政治關(guān)系，是中美之間的關(guān)系，這是長期主要矛盾。在此背景下，中國選擇的道路是堅(jiān)持做好自己的事情，發(fā)展科技，解決卡脖子問題。

　　巴銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅念慈(Chi Lo)日前撰文表示，中國人民銀行實(shí)施的貨幣政策更為穩(wěn)健，更加靈活適度，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。而美聯(lián)儲的量化寬松舉措可以被視為是封閉的：它承諾購買固定數(shù)量的資產(chǎn)。這將市場預(yù)期設(shè)定在一定規(guī)模的流動性注入，這無助于提振市場情緒。

　　(藍(lán)鯨財(cái)經(jīng) 裴利瑞)