中糧包裝與加多寶糾纏近三年的合作終于落下帷幕，以加多寶回購了結。

　　4月28日晚間，中糧集團旗下香港上市公司中糧包裝(0906.HK)公告宣布，與加多寶就清遠加多寶股權一事達成回購協議以妥善解決糾紛。通過執(zhí)行回購協議，中糧包裝將收回前期于清遠加多寶草本中作出的全部投資款項及承諾分紅。

　　回顧此樁交易，中糧包裝最終是以“白衣騎士”的身份出場，在加多寶精疲力竭之際，一紙協議拿下了加多寶的核心命脈清遠加多寶的部分股權。時移事易，加多寶走出陰霾后，立馬想要甩掉在低谷時簽下“賣身協議”，為此雙方陷入膠著。

　　然而加多寶與中糧包裝不僅是單純的交易對象，加多寶也是中糧包裝的主要客戶之一，雙方利益交纏，傷人既是傷已。因此在最后，中糧包裝選擇了接受賠償轉身退場。

　　看起來，加多寶獲得了中糧包裝的資金援手，逐漸緩過勁來，但是以目前加多寶的實力，能否具有執(zhí)行回購條款的能力，依然倍受業(yè)內質疑。

　　近20億元回購，加多寶與中糧包裝散伙

　　協議披露，各方同意，加多寶(天津)向中糧包裝投資回購中糧包裝投資于清遠加多寶草本中持有的30.58%股權，總計金額為15.05億元，按定金2.5億元、第一期5億元和第二期7.55億元。其中，第二期將于2020年7月31日之前支付給中糧包裝。

　　此外，清遠加多寶草本承諾分紅共計約為2.38億元，以七期的方式進行支付，于2021年12月31日之前支付完成。即加多寶為收回清遠加多寶草本30.58%股權將中糧包裝共17.43億元。

　　一位業(yè)內人士對藍鯨財經記者表示，當時加多寶與王老吉連番苦戰(zhàn)后筋疲力盡，中糧包裝趁機出手，但中糧的價格并沒有給到加多寶董事長陳鴻道的心理價位，所以加多寶遲遲未注入商標，這也是雙方的核心分歧。此次糾紛和平解決，因為加多寶是中糧包裝的主要客戶之一，雙方深度捆綁，因此中糧包裝是不希望加多寶出問題的。“分手后加多寶可以待價而沽，相當于向資本發(fā)出信號，但實際上能不能合作還很難講。而且加多寶的資金鏈也將備受考驗，關鍵看7月份加多寶能否如約支付第二期的款項。”

　　就在一個月之前，加多寶剛剛宣布與中糧包裝達成共識，并向后者支付2.5億元作為誠意金。業(yè)內普遍認為中糧包裝與加多寶為時兩年的糾紛終于落下帷幕，加多寶再度選擇與中糧包裝握手言和，以此推動上市進程。

　　孰料峰回路轉，中糧包裝與加多寶徹底“分手”，以回購的方式結束前緣。

　　中國食品分析師朱丹蓬對藍鯨財經記者表示，中糧包裝投資加多寶，以其影響力為加多寶背書，為后者帶來資金、政策等多方面的利好。然而加多寶未履約將商標注入，中糧包裝的投資行為是有相關問責機制的，糾紛遲遲未能解決，中糧包裝必然會選擇收回投資，這是雙方結束合作的核心原因。

　　幾度波折，合作桎梏難突破

　　此事需回溯至2017年10月，中糧包裝方面與清遠加多寶訂立增資協議，中糧包裝投資將增資人民幣 20億元，從而持有清遠加多寶草本30.58%的股份;加多寶將向清遠加多寶草本注入加多寶商標，從而持有45.87%的股份。

　　中糧包裝收購的股權雖然僅為30.58%，但是由于清遠加多寶草本植物科技是加多寶工廠中唯一專業(yè)負責濃縮汁生產的工廠，而濃縮汁生產在飲料行業(yè)的重要性不言而喻。

　　朱丹蓬認為，中糧的入駐，無論是從資金和品牌背書，都對加多寶起到正面推動作用。而中糧包裝在加多寶低谷時期介入，也的確扼制住了加多寶的“命脈”。

　　一位不愿具名的業(yè)內人士表示，陳鴻道對于加多寶的品牌和商標有著一種執(zhí)念，事實上他在與王老吉合作的時候，對于商標便非常關切，這應該與加多寶之后遲遲不肯履約有著很大的關系。

　　根據中糧包裝的財報顯示，于2018年12月31日，中糧包裝已注入資本達人民幣8.77億元。

　　然而由于加多寶一直未遵守增資協議將清遠加多寶草本注入加多寶商標。2018年7月，中糧包裝向香港國際仲裁中心就相關事宜提出了仲裁申請。

　　與此同時，中糧包裝作為加多寶主要的包裝商，中止了向其供應鋁制飲料罐。

　　根據中糧包裝的財報顯示，從2018年5月中止，直到9月末，在加多寶在先款后貨的前提下，才開始逐步恢復對加多寶的供罐。

　　中糧包裝的供罐量大約是加多寶每年需求的70%，疊加上加多寶重推紅罐的關鍵節(jié)點，包裝商的斷供對其負面影響可想而知。

　　一位業(yè)內人士對藍鯨財經記者表示，停止供罐是一把雙刃劍，對于中糧包裝的業(yè)績也有影響。中糧包裝此后也在尋求新的大客戶，其中不乏分攤風險的想法。

　　加多寶上市或難如愿

　　值得注意的是，此前中糧包裝披露過入股加多寶的主要交易內容，其中便有回購條款中注明：若目標公司未能按照上述規(guī)定分派中糧包裝投資當時有權收取的全數承諾分紅，或根據中糧包裝投資的合理判斷，目標公司經營不善或發(fā)生任何重大不利影響事件(包括但不限于目標公司經審計的財務報表已反映出目標公司當年盈利不足以支付中糧包裝投資依據增資協議應取得的承諾分紅)，智首(加多寶集團子公司)可能回購中糧包裝投資屆時所持有的全部或部份目標公司股權(「回購股權」)，以作為另一種賠償途徑，惟將予回購的股權百分比須經有關方相互協議。

　　回購股權的價格為按照中糧包裝投資獲得回購股權所支的全部對價及有關回購股權應獲得的承諾分紅厘定。中糧包裝投資在任何情況下均有權持有目標公司一定比例的股權(具體股權比例由中糧包裝投資和現有股東屆時協商決定)。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌對藍鯨財經記者表示，從上述條款中能夠看出，中糧包裝有主動權，而對于回購的安排，也是對中糧起到了足夠的保護作用。但是問題在于，加多寶有沒有能力回購或執(zhí)行回購條款，不然的話，中糧再具有主導權，意義也不大。

　　此次的公告中也曝光了清遠加多寶的業(yè)績，其2018年、2019年的稅前凈利潤分別是為421.5萬元和-3969.35萬元。

　　有熟悉行業(yè)的業(yè)內人士對藍鯨財經記者表示，清遠加多寶主要是濃縮汁的生產，在2019年虧損近4000萬，有可能是加多寶的生產規(guī)模不盡如人意，生產的固定成本壓過了生產利潤，導致虧損，也有可能是加多寶顧慮中糧包裝的因素，低價將濃縮汁賣給灌裝廠，導致的虧損。清遠加多寶凈資產就有20多個億，幾千萬的虧損并不嚴重。

　　值得一提的是，加多寶在4月27日在官網推出“合伙人機制“，將原來只針對管理層的“紅股激勵機制”升級為覆蓋至一線營銷辦事處負責人及工廠廠長的“加多寶合伙人機制“，以此打造“企業(yè)命運共同體”。

　　朱丹蓬對此表示，這是加多寶在失去了中糧的背書之后提出的一個解決方案，即通過合伙人機制將經營的風險和成本轉嫁給合作人，使加多寶能夠輕裝上陣。但是“經此一役，再加上陳鴻道棄保潛逃的背景，加多寶上市基本無望。“