萬達電影生態(tài)反噬

　　在市場化程度較高的電影行業(yè)，資本的力量無處不在。

　　貓眼脫胎于美團，獨立之后迅速成長，被光線傳媒賦予內(nèi)容生產(chǎn)能力之后，以電影票渠道的壓倒性優(yōu)勢，成長為中國最大的國產(chǎn)片主控發(fā)行方。

　　2019年電影行業(yè)萬馬齊喑，幾乎只有貓眼娛樂獨善其身。2019年，公司扭虧并實現(xiàn)6.76億元的凈利潤。不得不說，壟斷，真香。

　　就算電影行業(yè)的公司們再眼紅，也做不了這樣的生意，于是他們紛紛打起了全產(chǎn)業(yè)鏈的主意——這可以說是賺錢能力僅次于壟斷的商業(yè)模式。

　　華誼兄弟形成四大業(yè)務板塊，影視娛樂、品牌授權及實景娛樂、互聯(lián)網(wǎng)娛樂、投資，劍指“東方迪士尼”;于冬屢造爆款仍不甘心，博納影業(yè)寧可犧牲盈利也要進軍電影院線;橫店影視、上海電影這些影院公司，近年在電影投資領域，動作頻頻……

　　它們的產(chǎn)業(yè)邏輯也比較清晰：掌控渠道影響發(fā)行，涉足內(nèi)容豐富盈利，IP運營增強內(nèi)容變現(xiàn)，集齊全產(chǎn)業(yè)鏈增強行業(yè)話語權。

　　在企業(yè)經(jīng)營層面，打通全產(chǎn)業(yè)鏈，平衡了長期投入與短期收獲之間的關系，用持續(xù)的現(xiàn)金流對沖不穩(wěn)定的盈利能力，看起來“百利而無一害”。

　　萬達電影(002739.SZ)正是其中的集大成者。

　　公司2004年成立，如今已成為中國院線市場老大。截至2019年底，公司擁有直營影城656家，5606塊銀幕。當年，公司旗下影城觀影人次2.3億，實現(xiàn)票房收入98.6億元。

　　2019年，公司自營影城累計票房市場占有率為13.3%，票房、觀影人次、市場占有率等核心指標連續(xù)11年位列全國第一。

　　隨后，萬達推出萬達影視，進入電影投資、制作、發(fā)行領域，2010年開始有作品推出，代表作包括《唐人街探案》系列等，一躍而成為中國民營電影五強之一。

　　電影產(chǎn)業(yè)主線【投資-制作-發(fā)行-推廣-賣票-放映-衍生】，萬達均有布局。2016年，萬達電影作價2.8億美元收購時光網(wǎng)，與萬達電影、萬達影視形成協(xié)同。

　　時光網(wǎng)是中國最早從事電影在線選座的公司之一，被貓眼、淘票票擠壓得只剩下0.5%的市場后，如今的主要業(yè)務是通過電影粉絲優(yōu)勢切入衍生品市場。

　　主線之外，萬達電影樂園、“侏羅紀世界”實景娛樂項目等等，電影產(chǎn)業(yè)副線同樣豐富。

　　2019年，萬達電影完成重大資產(chǎn)重組，將萬達影視等資產(chǎn)注入上市公司。為了重組成功，萬達籌備多年，數(shù)次修改重組方案。

　　盡管也留下了諸多遺憾，如萬達集團在海外的重要資產(chǎn)傳奇影業(yè)，并沒有注入萬達電影，但總算是在全產(chǎn)業(yè)鏈上邁出了重要一步。

　　賈躍亭、馮鑫，甚至是陸正耀描繪過的“生態(tài)化反”，王健林早就在電影市場實現(xiàn)了。

　　在萬達處在風口浪尖的2019年，萬達電影成功實現(xiàn)并購重組，算是為數(shù)不多會令王健林深感欣慰的事兒。

　　但是，就在這一年，萬達電影爆出巨虧。2019年，公司營業(yè)收入154.35億元，同比下降5.23%，歸母凈利潤-47.19億元，同比下降324.87%。

　　業(yè)績暴降的主要原因是，公司計提資產(chǎn)減值準備59.09億元，其中，計提商譽減值55.75億元。

　　“生態(tài)化反”，最終演變?yōu)?ldquo;生態(tài)反噬”。

　　2019年，萬達電影旗下幾大業(yè)務板塊，幾乎沒有一樣拿得出手。

　　放映板塊，雖然觀影人次和票房收入略有增長，但這主要是公司新開影院和銀幕所致。公司單家影城、單塊銀幕所對應的觀影人次和票房，均出現(xiàn)連年下滑。

　　公司廣告板塊營業(yè)收入同比下降22.05%，毛利率較上年下滑近10個百分點。

　　電影投資制作發(fā)行板塊，因萬達影視主投、主控影片數(shù)量較少、體量較低且部分票房不及預期，收入下降21.97%。

　　下降幅度最大的是游戲板塊，收入從2018年的7.17億元，下降至2019年的3.94億元，接近腰斬。

　　即便剔除商譽等資產(chǎn)減值影響，萬達電影2019年的凈利潤11.41億元，較上年也下降了45.74%。

　　不過，令交易所都感到吃驚的是，游戲業(yè)務下滑嚴重不達預期，影視業(yè)務甚至都沒有完成業(yè)績承諾，這些子公司身負巨額商譽卻沒有減值。

　　公司2019年商譽減值55.75億元，主要包括3各部分：影城業(yè)務計提23.40億元、廣告業(yè)務12.42億元、時光網(wǎng)資產(chǎn)組19.93億元。

　　5月11日，交易所對公司發(fā)出年報問詢函，對上述問題進行重點關注。

　　截至2019年底，公司商譽余額仍然高達80.04億元。影視、游戲、境外院線(2015年收購澳大利亞院線Hoyts)等業(yè)務2020年遭遇重創(chuàng)，一大波商譽減值雖然會遲到，但大概率不會缺席。

　　在此次問詢中，交易所亦重點關注了萬達電影的流動性情況。截至2019年底，公司貨幣資金24.63億元，短期借款為34.55億元，一年內(nèi)到期的非流動負債余額為10.88億元。

　　公司5月19日回復問詢函稱，公司短期借款已完成續(xù)貸，一年內(nèi)到期的長期借款也已通過調(diào)整還款計劃的方式得以延長期限。

　　聯(lián)想到萬達集團近年的財務狀況，為上市公司輸血恐怕有困難。萬達電影即便能解決短期的流動性問題，在遲遲無法開業(yè)的情況下，還能挺多久?

　　2020年Q1，公司營業(yè)收入12.55億元，同比下降70.12%，歸母凈利潤-6.00億元，同比下降249.75%。

　　萬達電影的海外兄弟，萬達控股的美國AMC院線，因疫情停擺等原因，已經(jīng)數(shù)次傳出破產(chǎn)傳聞。前幾天還傳出亞馬遜準備接盤的消息，不過最終也是不了了之。