華大基因難回千億巔峰

　　“人類基因組計(jì)劃”與曼哈頓原子彈計(jì)劃和阿波羅計(jì)劃并稱為自然科學(xué)史上的三大計(jì)劃。中國是參加這項(xiàng)研究計(jì)劃的唯一的發(fā)展中國家，這被看做是中國基因產(chǎn)業(yè)發(fā)展的起點(diǎn)。

　　1999年，其“中國部分”在北京全面啟動。國內(nèi)基因檢測領(lǐng)域龍頭企業(yè)——華大基因應(yīng)運(yùn)而生，承擔(dān)人類3號染色體短臂上約3000萬個(gè)堿基對的測序任務(wù)。

　　此后，華大基因主要通過基因檢測、質(zhì)譜檢測、生物信息分析等手段，為醫(yī)療機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位等提供基因組學(xué)類的檢測和研究服務(wù)。

　　2017年，華大基因帶著閃閃發(fā)光的履歷和基因故事“敲鐘”深交所，一度創(chuàng)下千億市值神話，已然成為基因測序領(lǐng)域的明星企業(yè)。

　　但上市后的華大基因股票，卻如同坐上了“過山車”一樣。先是“人設(shè)”幾次崩塌，股價(jià)跳水;今又是抗疫先鋒，股價(jià)翻倍，公眾對其的認(rèn)知反而不如上市前清晰了。

　　股價(jià)起伏背后，這家明星企業(yè)的價(jià)值究竟幾何?

　　曾經(jīng)的千億明星股

　　從產(chǎn)業(yè)鏈來看，華大基因?qū)儆谥杏纹髽I(yè)，但一直在往上下游進(jìn)行延伸。

　　基因測序產(chǎn)業(yè)鏈主要分為：上游測序儀器和試劑供應(yīng)商，中游基因檢測服務(wù)提供商，下游對象為醫(yī)院、藥企、科研機(jī)構(gòu)和病人本身。目前測序儀和核心試劑相關(guān)技術(shù)為外企壟斷，國內(nèi)企業(yè)多為檢測服務(wù)提供商。

　　據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，近十年來，中國基因測序技術(shù)不斷迭代，其市場規(guī)模以約40%年均復(fù)合增長率保持增長。

　　保持良好增長態(tài)勢的背后，資本對該行業(yè)也持續(xù)看好。畢竟遠(yuǎn)在大洋彼岸的基因測序企業(yè)Illumina有著超千億元市值，A股市場或許也應(yīng)該存在這樣一家企業(yè)。

　　2017年7月14日，華大基因帶著“基因科技造福人類”的宏偉理念敲鐘深交所，受到了萬眾矚目，成為光芒閃耀的“A股科技股明星”，其股價(jià)一路看漲。

　　僅4個(gè)月后，市值便從最初的78.85億元飆升至千億元，股價(jià)也從發(fā)行價(jià)13.64元漲至250元，成為當(dāng)時(shí)A股市場僅次于茅臺的高價(jià)股。

　　但好景不長，茅臺還是那個(gè)高價(jià)“茅臺”，華大基因早已不是當(dāng)初的“明星”。

　　華大基因市值走勢圖/圖源：蘿卜投研

　　在達(dá)到千億市值高位之后，華大基因進(jìn)入到輿論中心，各種問題不斷，股價(jià)持續(xù)低迷。

　　特別是2018年，從“員工必須活到100歲”到“王德明實(shí)名舉報(bào)事件”，再到《華大癌變》一文的廣泛傳播，然后是“14萬孕婦基因外流”，華大基因身陷漩渦，最嚴(yán)重的時(shí)候股價(jià)跌去八成，市值只剩下200億元左右。

　　股價(jià)一蹶不振，這一狀況直到2019年年底也沒有明顯改善，每股維持在五六十元，市值保持在200億-300億之間。

　　風(fēng)波不斷的華大基因在2018年和2019年的業(yè)績表現(xiàn)也不盡如人意，營收和凈利增速均放緩，凈利甚至出現(xiàn)負(fù)增長。2018年，華大基因凈利3.9億元，比上年同期減少2.9%;2019年更是只有2.8億元，降幅達(dá)到兩位數(shù)。

　　疫情拯救華大？

　　就在華大基因跌落“神壇”之時(shí)，一場突如其來的新冠疫情似乎又將其扶上了高位。

　　核酸檢測是新冠肺炎確診的必要步驟，而這正屬于華大基因五大業(yè)務(wù)的一部分——感染防控業(yè)務(wù)。

　　華大基因抓住此次時(shí)機(jī)，研發(fā)生產(chǎn)出新冠病毒檢測試劑盒，該試劑盒是首批獲準(zhǔn)上市的抗疫檢測產(chǎn)品之一。

　　隨后，該試劑盒還陸續(xù)取得國內(nèi)醫(yī)療器械注冊證、歐盟CE認(rèn)證、美國FDA簽發(fā)的EUA(緊急使用授權(quán))、日本PMDA認(rèn)證和澳大利亞的TGA注冊，是為數(shù)不多獲得多個(gè)國家或地區(qū)相關(guān)資質(zhì)認(rèn)證的產(chǎn)品。

　　截至2020年中報(bào)報(bào)告期末，華大基因新冠病毒檢測試劑盒已經(jīng)覆蓋全球180多個(gè)國家和地區(qū)，海外發(fā)貨已累計(jì)超3500萬人份，日產(chǎn)能已達(dá)到200萬人份/天。4月26日數(shù)據(jù)顯示，全國日產(chǎn)能也不過902.5萬人份/天。

　　作為基因測序行業(yè)里綜合實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，華大基因同時(shí)布局了上游試劑盒、設(shè)備和下游檢測服務(wù)。相對于單純生產(chǎn)試劑盒、設(shè)備或提供服務(wù)的企業(yè)而言，華大基因能夠提供新冠病毒檢測綜合解決方案，砍掉中間商環(huán)節(jié)，有利于取得成本優(yōu)勢，獲取更多的利潤。

　　由華大基因運(yùn)營的火眼實(shí)驗(yàn)室，已在北京、武漢、深圳、 天津等 16 個(gè)主要城市落地。海外運(yùn)營“火眼”實(shí)驗(yàn)室58個(gè)，分布在全球17個(gè)國家(地區(qū))。

　　4月27日，華大基因全資子公司和沙特阿拉伯王國NUPCO簽下新冠病毒檢測綜合解決方案超級大單，合同金額超出2019年?duì)I業(yè)收入的一半還多，高達(dá)18.7億元。

　　在諸多利好因素下，華大基因股價(jià)創(chuàng)下近兩年來的新高，一路看漲，市值直逼800億元，甚至還收到了深交所的關(guān)注函。據(jù)華大基因公告披露，自2020年1月23日至4月27日公司股票價(jià)格累計(jì)漲幅達(dá)36.43%，偏離創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)34.82%。

　　不出意料的是，華大基因2020上半年成績單十分亮眼，凈利和營收成倍增長。

　　7月13日，華大基因發(fā)布2020年上半年業(yè)績預(yù)告。報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入預(yù)計(jì)40億-43億元，較上年同期增長約209.73%-232.96%，歸屬于上市公司股東凈利潤預(yù)計(jì)15.3萬元-16.3萬元，較上半年同期增長672.83%-723.35%。

　　可讓人意外的是，就在業(yè)績預(yù)告發(fā)布之后，華大基因竟遇跌停。7月14日，華大基因早盤一度跌停，盤中開板，午后再封跌停，截至收盤股價(jià)跌10%，報(bào)收每股176.4元。7月15日，華大基因每股168.95元，股價(jià)繼續(xù)下跌，市場信心不足。

　　8月27日，華大基因正式公布2020半年報(bào)，次日開盤價(jià)僅為147.51元。截至9月11日，華大基因收盤價(jià)為138.20元。

　　華大基因怎么了?疫情也不能助推華大基因重回巔峰嗎?華大基因的未來走向究竟如何?

　　多業(yè)務(wù)承壓

　　這次跌停也不完全在意料之外。

　　華大基因主要營收來源包括五大業(yè)務(wù)，分別是生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)、腫瘤防控及轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)類服務(wù)、感染防控基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)、多組學(xué)大數(shù)據(jù)服務(wù)與合成業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊，以及精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測綜合解決方案。

　　其中，生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)是華大基因的支撐性業(yè)務(wù)。2019年該板塊實(shí)現(xiàn)的營收占華大基因總營收的42%，主要在孕前、孕期、新生兒和兒童等國家衛(wèi)健委要求的出生缺陷防控各領(lǐng)域建立產(chǎn)品線。

　　不僅如此，生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)，也是五大業(yè)務(wù)板塊中毛利率較高的業(yè)務(wù)。

　　但華大基因2020上半年業(yè)績的大幅增長與此關(guān)系不大，主要是由于新冠檢測市場需求的突增，帶來了華大基因感染防控業(yè)務(wù)和精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)綜合解決方案業(yè)務(wù)的大幅增長，增幅分別為429.94%和1230.36%。

　　而新冠疫情作為流行性疾病，只會在疾病爆發(fā)期對相關(guān)產(chǎn)品存在強(qiáng)需求，一旦疫情平穩(wěn)之后，與之相關(guān)產(chǎn)品的市場需求便不再強(qiáng)烈。

　　疾控專家吳尊友表示，未來新冠疫情會是一種常態(tài)，但不會再出現(xiàn)以市級為單位或者地市級為單位的大范圍流行現(xiàn)象。

　　因此長期看來，新冠檢測這一現(xiàn)象級業(yè)務(wù)將很難成為華大基因的支柱性業(yè)務(wù)，未來銷售存在極大的不確定性。

　　反觀包括生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)在內(nèi)的其他板塊，或許是由于疫情影響給業(yè)務(wù)開展帶來不便，均保持同期持平或下降。

　　具體來看，去年?duì)I收占比超40%的生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比基本持平;占比超10%的腫瘤防控及轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)類服務(wù)營收同比有所下降;占比約1/4的多組學(xué)大數(shù)據(jù)服務(wù)整體營業(yè)收入較上年同期同樣有所下降，且這一服務(wù)在2019年就呈下降趨勢。

　　但實(shí)際上，拋開疫情的因素，占華大基因營收最大的生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)，其市場已趨于飽和，增長幅度有限。

　　2017年左右，華大基因和貝瑞基因的上市在很大程度上都是由于NIPT(無創(chuàng)DNA產(chǎn)前檢測)這一技術(shù)的成熟。他們跑馬圈地，占據(jù)了國內(nèi)NIPT90%的市場份額，可拓展市場有限。

　　但據(jù)國信證券研報(bào)，NIPT和NIPT Plus的市場容量為75億元左右，考慮到滲透率和NIPT普查的可能性，這一數(shù)字仍然有較大的上升空間。

　　不過從國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來看，2019 年出生人口為 1465 萬，比上年減少 58 萬。這是繼 2017 年以來出生人口連續(xù)第三年下降，中國人的生育意愿在降低，因此NIPT市場滲透率能否進(jìn)一步上升存在不確定性。

　　面對漸趨飽和的生育健康市場，包括華大基因在內(nèi)的基因測序企業(yè)紛紛涉足腫瘤診斷治療市場。但從產(chǎn)品獲批情況來看，華大基因報(bào)批進(jìn)展慢于燃石醫(yī)學(xué)、世和基因、艾德生物等競爭對手，不利于取得先發(fā)優(yōu)勢。

　　早在2018年7月，燃石醫(yī)學(xué)“人EGFR/ALK/BRAF/KRAS基因突變聯(lián)合檢測試劑盒(可逆末端終止測序法)”便獲得國內(nèi)首個(gè)獲得CFDA批準(zhǔn)的NGS腫瘤多基因檢測試劑盒，而華大基因 EGFR/KRAS/ALK 基因突變聯(lián)合檢測試劑盒(聯(lián)合探針錨定聚合測序法)于2019年8月才獲批上市。

　　從市場份額來看，華大基因也不敵燃石醫(yī)學(xué)。灼識投資咨詢行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，在中國基于新一代基因測序技術(shù)的腫瘤基因檢測市場上，按2019年接受測試的患者人數(shù)計(jì)算，燃石醫(yī)學(xué)以26.7%的市場份額位居第一。

　　今年6月，燃石醫(yī)學(xué)在納斯達(dá)克成功上市，在未來腫瘤基因檢測的產(chǎn)品研發(fā)和市場拓展上，燃石的資金實(shí)力不一定會遜于華大基因。2019年，兩家企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用均處于1億多元的量級。

　　尾聲

　　除股價(jià)之外，股東減持和首發(fā)限售解禁也讓華大基因多重承壓。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，今年4月以來，包括上海高林同創(chuàng)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，深圳和玉高林股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)等公司已先后15次減持華大基因股票，參考減持市值合計(jì)達(dá)13.46億元。

　　7月15日，華大基因有478.01萬股首發(fā)限售股解禁，占總股本的比例為1.19%。

　　這一切都在提醒，疫情對于華大基因來說，只是短期利好。