這家公司可謂相當(dāng)“魔幻”。

　　這是國內(nèi)唯一一家連續(xù)9季度盈利的在線教育企業(yè)，且無論營收還是現(xiàn)金收入都在同行中遙遙領(lǐng)先，且股價(jià)一度超過老牌教育集團(tuán)新東方。

　　然而同時(shí)，這家公司僅最近半年多就連續(xù)遭遇12次做空，甚至被渾水創(chuàng)始人公開指出其“(業(yè)績)好的令人難以置信，接近完全欺詐”，目前已被美國SEC(the U.S. Securities and Exchange Commission，美國證券交易委員會(huì))調(diào)查，結(jié)果未知。

　　更讓人詫異的是，該公司近日剛剛發(fā)布的2020年第二季度財(cái)報(bào)明確指出，其營收同比增長高達(dá)近400%，毛利率高達(dá)近80%，但如此亮眼的財(cái)報(bào)剛一發(fā)布卻引發(fā)股價(jià)連續(xù)大跌，總市值相較一個(gè)月前竟已消失近半。

　　這也難怪市場與媒體會(huì)質(zhì)疑它是否會(huì)是下一個(gè)瑞幸了。

　　虧損初現(xiàn)高毛利難以為繼

　　9月2日，在線教育機(jī)構(gòu)跟誰學(xué)發(fā)布2020財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)——一如既往數(shù)據(jù)相當(dāng)好看。

　　報(bào)告期內(nèi)，跟誰學(xué)2020財(cái)年第二季度收入達(dá)16.5億元，同比大增367%;正價(jià)課付費(fèi)人次數(shù)達(dá)156.7萬，同比大增332%;凈利潤達(dá)7271萬元，同比大增133%，是目前唯一連續(xù)9季度實(shí)現(xiàn)盈利的在線教育企業(yè)，也是在線直播大班課領(lǐng)域唯一盈利企業(yè)。

　　不過，財(cái)報(bào)同時(shí)顯示，跟誰學(xué)該季度經(jīng)營虧損為1.61億元，而去年同期尚盈利1620萬元。

　　另一個(gè)壞消息是，據(jù)財(cái)報(bào)披露，跟誰學(xué)目前正遭美國SEC調(diào)查，但公司無法預(yù)測該項(xiàng)問詢工作的時(shí)間、結(jié)果及最終結(jié)論。

　　虧損，以及被SEC調(diào)查，使得這家曾先后被灰熊機(jī)構(gòu)、香櫞資本、天蝎創(chuàng)投、渾水機(jī)構(gòu)4家做空機(jī)構(gòu)做空12次，都沒出現(xiàn)股價(jià)持續(xù)下跌的公司，在多項(xiàng)數(shù)據(jù)如此搶眼的財(cái)報(bào)發(fā)布后，開始出現(xiàn)持續(xù)大跌。

　　財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，跟誰學(xué)股價(jià)開盤大跌逾 15%，盤中一度下跌 18%，截至收盤已跌 12.05%，報(bào)價(jià) 83.28 美元。

　　圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)

　　截至9月8日，跟誰學(xué)總市值約為191億美元，與一個(gè)月前曾突破330億美元相比，已消失近半。

　　如此冰火兩重天的鮮明對(duì)比，自然引來質(zhì)疑不斷。

　　我們來了解一下這家神奇的公司。

　　跟誰學(xué)創(chuàng)立于2014 年，旗下?lián)碛袃纱笈cK12(kindergarten through twelfth grade，基礎(chǔ)教育)在線教育課程相關(guān)的品牌，分別是聚焦K12的“高途課堂”與覆蓋K12及成人教育的“跟誰學(xué)”;2017年將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為主打 " 名師授課 + 雙師輔導(dǎo) " 的K12在線直播大班課。

　　至2019 年 6 月紐交所上市之時(shí)，跟誰學(xué)僅于2015年完成了5000萬美金A輪融資，發(fā)展之順，令人咋舌。

　　跟誰學(xué)的異軍突起離不開大環(huán)境的利好。近年來，隨著消費(fèi)升級(jí)、二孩政策開放、80后90后父母教育意識(shí)的不斷增強(qiáng)，高質(zhì)量教育需求愈加迫切，推動(dòng)在線教育向“剛需化”轉(zhuǎn)變。

　　2020年，疫情的不期而至更是顯著推動(dòng)了在線教育的繁榮：線下教育機(jī)構(gòu)集體停擺，在線教育成為大眾唯一選擇，而原本就火熱的K12在線直播大班課需求也因此更加強(qiáng)勁。

　　據(jù)艾媒咨詢年初發(fā)布的《2019- 2020 年中國在線教育行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告》顯示，2019 年中國在線教育用戶規(guī)模達(dá)2.61 億人，市場規(guī)模為4041 億元，預(yù)計(jì) 2020 年中國在線教育用戶規(guī)模將達(dá)3.09 億人，市場規(guī)模將達(dá) 4538 億元，同比增長15.5%。

　　財(cái)報(bào)顯示，二季度跟誰學(xué)K12在線課程的收入為13.85億元，同比增長412.4%，K12在線課程的現(xiàn)金收入為21.961億元，同比增長335.5%。

　　在跟誰學(xué)諸多亮眼的數(shù)據(jù)中，高毛利率同樣令同行艷羨。

　　財(cái)報(bào)顯示，跟誰學(xué)上市后的4個(gè)季度里，2019年第三季度毛利率為71.9%，第四季度為79.7%，2020年兩個(gè)季度分別為78.2%、78.1%。

　　相比之下，新東方與好未來2019財(cái)年毛利率都只在55%左右，而網(wǎng)易有道更是只有28%左右。

　　這也成為跟誰學(xué)被做空機(jī)構(gòu)盯死的重要原因。

　　形勢一片大好，幾未嘗敗績的跟誰學(xué)卻出現(xiàn)前文提到的運(yùn)營虧損與股價(jià)腰斬。

　　據(jù)跟誰學(xué)自己解釋，該公司營業(yè)利潤的同比轉(zhuǎn)虧主要是由于在市場營銷活動(dòng)方面的大力投入，以擴(kuò)大流量增長及加強(qiáng)品牌認(rèn)知，以及銷售和營銷人員薪酬的增加。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，跟誰學(xué)銷售費(fèi)用增長超7倍，從去年同期的1.69億元增長至12.05億元，占營收比例高達(dá)73%。

　　數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

　　跟誰學(xué)CFO沈楠在財(cái)報(bào)電話會(huì)上則表示，運(yùn)營虧損背后的原因，主要是由于該公司第二季度提前為暑假進(jìn)行了投放，自5月底至6月份的流量投放所取得的銷售線索，對(duì)應(yīng)的促銷課基本安排在7月份和8月份，因此這部分費(fèi)用會(huì)被記在第二季度，而它們所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入會(huì)在第三季度進(jìn)賬，而收入會(huì)在第三和第四季度被確認(rèn)。

　　但事實(shí)上，回看跟誰學(xué)上市后4個(gè)季度的毛利率，其增速其實(shí)已經(jīng)在減緩。

　　另外，值得注意的是，跟誰學(xué)銷售費(fèi)用的同比增速其實(shí)一直都高于且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營收同比增速。

　　數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

　　長此以往，跟誰學(xué)的高毛利神話很難不被打破。

　　增速放緩盈利空間大幅縮窄

　　跟誰學(xué)上市之后，從其公布的財(cái)報(bào)來看，收入始終保持高速增長。

　　財(cái)報(bào)顯示，2019第三季度凈收入5.57億元人民幣,同比增長461.5%;第四季度凈收入為9.35億元，同比增長412.9%;2020年第一季度凈收入12.98億元，同比增長382%;二季度收入16.50億元，同比增長367%。

　　同比增長率如此之高，確實(shí)難得。不過如果從環(huán)比增長率來看，似乎就沒那么樂觀了。

　　2019年Q4環(huán)比增長69%，2020年Q1環(huán)比增長39%，Q2環(huán)比增長27%，而對(duì)于今年第三季度，跟誰學(xué)也降低了預(yù)期：2020年第三季度收入應(yīng)介于19.36億元人民幣至19.66億元人民幣之間，同比增幅應(yīng)介于247.6%至253.0%之間，而環(huán)比增幅則將進(jìn)一步至17%~19%之間。

　　數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)

　　由此可見，跟誰學(xué)營收增速不斷下降，頹勢已現(xiàn)。

　　事實(shí)上，從2015年至今，在線教育雖始終繁花似錦，但增速卻在放緩。艾瑞咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2020年中國在線教育市場規(guī)模約4003.8億元，同比增長24.1%，而2019年的增速為28.1%;2020年一季度在線教育市場規(guī)模為680.6億元，增長率僅為3.9%。

　　另據(jù)了解，今年暑假跟誰學(xué)首次嘗試了品牌廣告，包括高途課堂跟東方衛(wèi)視合作的《極限挑戰(zhàn)》，跟浙江衛(wèi)視合作的《中國好聲音》，以及跟誰學(xué)品牌與愛奇藝合作的自制綜藝《親愛的小課桌》。

　　這不得不讓人懷疑，號(hào)稱只關(guān)注盈利的跟誰學(xué)是否再次加入了燒錢大戰(zhàn)——去年暑期掀起在線直播大班課價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，跟誰學(xué)創(chuàng)始人、CEO陳向東還曾公開表示：跟誰學(xué)不關(guān)注燒錢大戰(zhàn)，中國K12階段學(xué)生人數(shù)有2億之多，不是燒錢能夠覆蓋的，越是這樣競爭激烈的時(shí)刻，跟誰學(xué)越是要冷靜，越要專注于教育教學(xué)的質(zhì)量，更好地服務(wù)學(xué)生和家長。

　　不過，跟誰學(xué)今年暑期大手筆的投放也是不得已而為之，畢竟K12在線直播大班課競爭實(shí)在激烈。據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，2020上半年中國K12在線教育企業(yè)平均營銷費(fèi)用投放同比增長71.2%。

　　據(jù)公開資料，網(wǎng)易有道二季度銷售與營銷費(fèi)用達(dá)4.45億元;僅看今年6月份的線上投放費(fèi)用，猿輔導(dǎo)4.75億元，學(xué)而思網(wǎng)校4.18億元，作業(yè)幫2.2億元。

　　對(duì)跟誰學(xué)來說，即便其認(rèn)為同行暫時(shí)未能構(gòu)成威脅，但來自圈外的巨頭們對(duì)在線教育的覬覦與布局，依然不容小覷。

　　繼騰訊、阿里、字節(jié)跳動(dòng)、網(wǎng)易、華為、百度之后，坐擁3億日活的快手也將觸角伸向了在線教育，而在下沉市場的巨大優(yōu)勢，或許真可以讓快手在這一領(lǐng)域撕出一道口子。

　　對(duì)于獲客成本居高不下的在線教育企業(yè)來說，走下沉渠道或許是個(gè)不錯(cuò)的出路，跟誰學(xué)也已連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)低線城市招生數(shù)高于高線城市。據(jù)沈楠介紹，今年第二季度跟誰學(xué)有超過50%的付費(fèi)人次來自低線城市。

　　但這并不意味著跟誰學(xué)掌握了持續(xù)強(qiáng)勁的法門，下沉市場很可能會(huì)迎來更加激烈的價(jià)格戰(zhàn)，而競爭的巨頭們都不是缺錢的主兒。

　　陳向東在電話會(huì)議上宣稱，跟誰學(xué)將堅(jiān)持盈利性增長戰(zhàn)略，堅(jiān)持基于ROI(投資回報(bào)率)進(jìn)行投放獲客，持續(xù)聚焦在在線直播大班課，實(shí)現(xiàn)全年盈利。

　　只是，不知SEC的靴子會(huì)何時(shí)落地，會(huì)否攪了跟誰學(xué)的美好愿景。