群雄并起,逐鹿中原,造車(chē)界從來(lái)不缺看點(diǎn),也永遠(yuǎn)充滿(mǎn)懸念。
如果說(shuō)2020年-2022年的主角是特斯拉,2023年的明星是理想,那么今年的最大驚喜很可能是小鵬。當(dāng)一眾車(chē)企因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)烈度升級(jí)而出現(xiàn)盈利下挫時(shí),前期在技術(shù)上已完成大量投入與建設(shè)的小鵬汽車(chē)卻迎來(lái)了集中變現(xiàn)期,利潤(rùn)表逆勢(shì)向上修復(fù)。
【毛利率重回兩位數(shù)】
5月21日晚,小鵬汽車(chē)正式披露一季報(bào),今年第一季度,公司總收入達(dá)到65.5億元,同比大幅增長(zhǎng)62.3%,總交付量為21821輛,同比增長(zhǎng)19.7%。
相較于規(guī)模和體量的持續(xù)壯大,小鵬汽車(chē)當(dāng)下最亮眼、也最值得關(guān)注的其實(shí)是經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與盈利能力的提升。
一季度,公司毛利率攀升至12.9%,同比提升11.2個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比提升6.7個(gè)百分點(diǎn)。如果把這一數(shù)據(jù)做長(zhǎng)距離、大范圍的觀(guān)察,會(huì)發(fā)現(xiàn)小鵬能取得如此成績(jī)是殊為不易的,也是彌足珍貴的。
縱向和自己對(duì)比,去年Q3至今年Q1公司季度毛利率依次為-2.7%、6.2%、12.9%,已連續(xù)多個(gè)季度改善,之前對(duì)于公司已經(jīng)進(jìn)入盈利釋放周期的判斷被完全證實(shí),而且12.9%的毛利率已經(jīng)回到公司歷史水平的絕對(duì)高點(diǎn)。
橫向和友商對(duì)比,今年一季度大多新能源車(chē)企的利潤(rùn)率水平都因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇而出現(xiàn)下滑,特斯拉Q1毛利率相比2023年下滑0.8個(gè)百分點(diǎn),理想下滑了1.6個(gè)百分點(diǎn),小鵬在這種背景下卻能逆勢(shì)拉升,盈利動(dòng)能之強(qiáng)由此可見(jiàn)一斑。
與大環(huán)境脫敏從來(lái)都不是一件容易的事情,小鵬獨(dú)立行情的背后是多方因素疊加共振。
首先是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。
今年1月1日,小鵬X9正式發(fā)布,起售價(jià)35.98萬(wàn)元,標(biāo)配后輪轉(zhuǎn)向、車(chē)內(nèi)空間靈活、搭載無(wú)圖XNGP功能,產(chǎn)品性?xún)r(jià)比極高,一經(jīng)問(wèn)世就迅速放量,一季度穩(wěn)居純電MPV銷(xiāo)量冠軍,高附加值產(chǎn)品占比提升自然會(huì)拉動(dòng)公司毛利水平。
其次是與大眾進(jìn)行戰(zhàn)略合作。
2023年7月,大眾和小鵬首次達(dá)成戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,大眾完成對(duì)小鵬4.99%股份的收購(gòu);今年2月雙方又簽訂平臺(tái)與軟件戰(zhàn)略技術(shù)合作聯(lián)合開(kāi)發(fā)協(xié)議,主要涉及供應(yīng)鏈、聯(lián)合采購(gòu)降本等;今年4月17日,小鵬宣布了雙方在不到一年時(shí)間里達(dá)成的第三項(xiàng)戰(zhàn)略合作,小鵬與大眾汽車(chē)集團(tuán)將為大眾汽車(chē)在中國(guó)市場(chǎng)的電動(dòng)車(chē)平臺(tái)聯(lián)合開(kāi)發(fā)行業(yè)領(lǐng)先的電子電氣架構(gòu),該平臺(tái)將集成小鵬汽車(chē)最新一代基于中央計(jì)算和域控制器的電子電氣架構(gòu)技術(shù),從2026年起應(yīng)用于在中國(guó)生產(chǎn)的大眾汽車(chē)品牌電動(dòng)車(chē)型。
通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,小鵬一方面可以對(duì)大眾做技術(shù)輸出,把過(guò)去沉淀下來(lái)的大量技術(shù)資產(chǎn)高效激活,以集中變現(xiàn)的方式在短時(shí)間內(nèi)迅速增厚利潤(rùn);另一方面,大眾國(guó)際一流的供應(yīng)鏈采購(gòu)與管理能力又會(huì)反過(guò)來(lái)賦能小鵬,直接推動(dòng)后者的降本增效。所有這些聚合在一起,最終的導(dǎo)向就是盈利能力以一日千里的速度改善。
還有一點(diǎn)值得強(qiáng)調(diào),從去年開(kāi)始,小鵬在費(fèi)控方面的工作也卓有成效,今年一季度公司研發(fā)開(kāi)支為13.5億元,環(huán)比增加3.3%,銷(xiāo)售、一般及行政開(kāi)支為13.9億元,環(huán)比下降28.3%。
在“開(kāi)源”和“節(jié)流”兩個(gè)層面均實(shí)現(xiàn)有效突破,利潤(rùn)空間自然也就被打開(kāi)了。事實(shí)上,小鵬的這份一季報(bào)是非常有價(jià)值和意義的,這種價(jià)值和意義很大程度上并不在于數(shù)據(jù)本身有多好,而是持續(xù)向上的盈利能力掃除了之前外界對(duì)小鵬的一種錯(cuò)誤認(rèn)知,就是公司善于技術(shù)開(kāi)發(fā)而拙于商業(yè)變現(xiàn)。
【期待“戴維斯雙擊”】
區(qū)別于多數(shù)友商“邊放量,邊進(jìn)步”的均勻發(fā)展模式,小鵬有一套相對(duì)獨(dú)特的造車(chē)思路,每一個(gè)階段都重點(diǎn)瞄準(zhǔn)一個(gè)主線(xiàn)任務(wù),前期先集中力量搞技術(shù),然后再把技術(shù)成果全面推向市場(chǎng)。
在中國(guó)所有造車(chē)新勢(shì)力中,小鵬的技術(shù)能力是有口皆碑的,其第一款車(chē)G3采用博世的方案,到第二款車(chē)P7就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了軟件算法層面的全棧自研,首次搭載自動(dòng)駕駛平臺(tái)XPILOT3.0,配置算力達(dá)到30TOPS的Xavier芯片以及30多個(gè)傳感器,直接將當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)智能駕駛的水平向上推到了一個(gè)新高度。去年3月,小鵬又推出行業(yè)首個(gè)量產(chǎn)落地的全場(chǎng)景智能輔助駕駛系統(tǒng)XNGP,在業(yè)界率先擺脫了對(duì)高精地圖的依賴(lài),推動(dòng)中國(guó)智駕技術(shù)再上層樓。直到現(xiàn)在,公司也依然站在技術(shù)浪潮的最前沿。
5月20日,小鵬舉辦了以“開(kāi)啟AI智駕時(shí)代”為主題的520 AI DAY發(fā)布會(huì),宣布將面向所有小鵬在售車(chē)型的用戶(hù)全量推送AI天璣系統(tǒng),一舉將新能源車(chē)帶入AI智駕時(shí)代。在AI即將顛覆并且重構(gòu)中國(guó)和全球汽車(chē)行業(yè)的當(dāng)下,此舉的意義和重要性無(wú)需贅言。
從商業(yè)模式的本源出發(fā),像小鵬這種在技術(shù)上勇猛精進(jìn)的打法有一個(gè)顯著特征,就是前期會(huì)因?yàn)榫蘖客度攵蠓淌衫麧?rùn),而一旦開(kāi)始啟動(dòng)集中變現(xiàn),盈利又會(huì)極具爆發(fā)力,即最終呈現(xiàn)出來(lái)的發(fā)展軌跡是跳躍的,而不是緩慢爬行的。小鵬現(xiàn)在明顯已經(jīng)進(jìn)入以盈利為核心導(dǎo)向的第二發(fā)展周期,一季報(bào)只是預(yù)熱,更大的看頭還在后邊。
首先就是小鵬與大眾的合作會(huì)進(jìn)一步加速釋放紅利,原因很簡(jiǎn)單,小鵬可以通過(guò)智能化輸出快速變現(xiàn),而大眾可以從中獲取頂尖的智能化技術(shù),雙方聯(lián)手是互利共贏的,因此也是良性可持續(xù)的,不到一年的時(shí)間三次簽訂合作框架本身就證明了這場(chǎng)合作是非常融洽的,而隨著兩家業(yè)務(wù)往來(lái)與嵌入程度越來(lái)越深,基本可以確定“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)會(huì)被進(jìn)一步放大。當(dāng)其他車(chē)企還只能通過(guò)自身放量來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)時(shí),小鵬已經(jīng)可以借助大眾的供應(yīng)鏈在降本增效上彎道超車(chē),這其中的潛在優(yōu)勢(shì)與價(jià)值是不言而喻的。
除了外部賦能,小鵬自身各方面的蓄力也都到了一個(gè)集中釋放的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。
產(chǎn)品層面,小鵬全新品牌MONA系列的首款A(yù)級(jí)純電轎車(chē)將在今年6月亮相,并且在三季度正式上市和規(guī)模交付,四季度小鵬還預(yù)計(jì)交付基于最新技術(shù)和規(guī)模降本的首發(fā)車(chē)型——一款B級(jí)轎車(chē),該新品有機(jī)會(huì)成為下半年B級(jí)純電市場(chǎng)的爆款車(chē)型。未來(lái)3年,小鵬將推出超過(guò)10款全新車(chē)型,覆蓋10萬(wàn)-40萬(wàn)價(jià)格帶主要細(xì)分市場(chǎng),一個(gè)前所未有的強(qiáng)產(chǎn)品周期即將到來(lái)。
技術(shù)層面,智能化能力會(huì)高速升級(jí)并且大范圍落地。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子,端到端大模型的上車(chē)后,今后小鵬自動(dòng)駕駛能力每個(gè)季度都可能有倍數(shù)級(jí)別的提高,軟件和AI升級(jí)會(huì)進(jìn)入按月進(jìn)化的超快發(fā)展周期。2023年,小鵬城市XNGP開(kāi)城數(shù)量已達(dá)到243座,超預(yù)期完成此前制定的200座目標(biāo),按照計(jì)劃,2024年內(nèi)XNGP將完成全國(guó)主要城市路網(wǎng)全覆蓋,并于2025年面向全球開(kāi)始研發(fā)XNGP。
市場(chǎng)層面,國(guó)際化戰(zhàn)略以肉眼可見(jiàn)的速度全面鋪開(kāi)。今年3月,小鵬與泰國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞等東南亞地區(qū)經(jīng)銷(xiāo)商集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作,根據(jù)財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)的最新消息,小鵬已經(jīng)在歐洲發(fā)布了G9、P7,Q3會(huì)推出G6右舵,在香港也即將發(fā)布G9和P7,X9則在年底前會(huì)上市。
無(wú)論是產(chǎn)品推陳出新,還是技術(shù)迭代升級(jí),亦或是市場(chǎng)覆蓋度擴(kuò)大,所有這些努力最終都會(huì)匯聚為市場(chǎng)銷(xiāo)量的推力。
新能源車(chē)發(fā)展初期,資本市場(chǎng)更加看重車(chē)企的前景與想象力,小鵬這種技術(shù)至上的公司被廣泛認(rèn)可和青睞,股票漲勢(shì)遠(yuǎn)勝?lài)?guó)內(nèi)同行。隨著行業(yè)發(fā)展進(jìn)程的深入,資本市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向車(chē)企的盈利能力,尚處在投入階段的小鵬又成了倍受冷落的那個(gè),估值嚴(yán)重殺跌。
而事情的真相是,小鵬有自己的發(fā)展節(jié)拍,只不過(guò)這個(gè)節(jié)拍并沒(méi)有與行業(yè)主流保持絕對(duì)一致而已。隨著利潤(rùn)水平持續(xù)修復(fù),小鵬如今已經(jīng)證明了自己的盈利能力,相信市場(chǎng)終將會(huì)給予正向反饋,樂(lè)觀(guān)情況下,公司股價(jià)后期很可能會(huì)出現(xiàn)估值與業(yè)績(jī)雙提升的“戴維斯雙擊”現(xiàn)象。
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