當(dāng)新生事物冠絕全球時(shí)，最穩(wěn)妥的是把裁判交給時(shí)間，“陽(yáng)光是最好的消毒劑，燈光是最好的警察”。

　　在這塊神奇的土地上，每年都會(huì)給投資人帶來(lái)一些“意外之喜”。

　　如果說(shuō)去年的“意外之喜”，屬于拼多多(NASDAQ:PDD);那么，今年的“意外之喜”恐怕非跟誰(shuí)學(xué)(NYSE:GSX)莫屬了。

　　2019年第四季度，跟誰(shuí)學(xué)營(yíng)收為9.35億元，甚至接近學(xué)而思網(wǎng)校(NYSE:TAL)的10.87億元。跟誰(shuí)學(xué)四季度的收入環(huán)比增速67.86%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于學(xué)而思網(wǎng)校3.5%的環(huán)比增速，按照這個(gè)速度，或許我們將在明年看到跟誰(shuí)學(xué)收入超過(guò)學(xué)而思網(wǎng)校。

　　更讓人驚訝的是，在遍地虧損的K12在線教育公司領(lǐng)域，跟誰(shuí)學(xué)竟然率先實(shí)現(xiàn)盈利。2018年三季度起，跟誰(shuí)學(xué)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�的季度盈��;2019年，凈利潤(rùn)更是爆棚達(dá)到2.26億元。

　　要知道，跟誰(shuí)學(xué)在2017年8月才真正切入在線教育業(yè)務(wù)。換句話說(shuō)，短短兩年時(shí)間，跟誰(shuí)學(xué)的收入規(guī)模已經(jīng)接近行業(yè)頭部水平，盈利能力更是遠(yuǎn)超同行。截至目前，跟誰(shuí)學(xué)的市值已經(jīng)高達(dá)105億美元，接近好未來(lái)市值的三分之一。

　　有意思的是，即使是行業(yè)里的人，也罕有人能說(shuō)出跟誰(shuí)學(xué)究竟是如何做到這個(gè)成績(jī)?于是，百億美金的跟誰(shuí)學(xué)，成了2020年中概股中最大的謎團(tuán)。

　　/ 01 /收入規(guī)模和流量數(shù)據(jù)背離

　　從收入體量上來(lái)看，跟誰(shuí)學(xué)是毫無(wú)疑問(wèn)的頭部品牌。但跟誰(shuí)學(xué)的流量數(shù)據(jù)，與其規(guī)模并不匹配。換言之，跟誰(shuí)學(xué)高速增長(zhǎng)的線上收入和其過(guò)于低調(diào)的流量數(shù)據(jù)出現(xiàn)了背離。

　　由于在線教育是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行，網(wǎng)絡(luò)流量是衡量有多少學(xué)生實(shí)際訪問(wèn)跟誰(shuí)學(xué)平臺(tái)的很好指標(biāo)。

　　昨日晚間，做空機(jī)構(gòu)GrizzlyResearch發(fā)布一份做空?qǐng)?bào)告。做空機(jī)構(gòu)GrizzlyResearch參考了多種資源，包括Alexa、百度指數(shù)、微信指數(shù)、app下載量以及活躍度等多項(xiàng)指標(biāo)，對(duì)跟誰(shuí)學(xué)進(jìn)行了全面的剖析。

　　先說(shuō)Alexa，這是一個(gè)被廣泛使用的平臺(tái)，根據(jù)流量趨勢(shì)對(duì)網(wǎng)站進(jìn)行排名。排名越高(數(shù)字越少)的網(wǎng)站通常在流量方面表現(xiàn)得越好，而排名越低(數(shù)字越多)的網(wǎng)站通常就會(huì)落后。事實(shí)上，與在線教育競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，跟誰(shuí)學(xué)在過(guò)去幾年的趨勢(shì)非常糟糕。

　　Alexa顯示，自2018年以來(lái)，與主要上市競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，跟誰(shuí)學(xué)和旗下另一品牌高途課堂的排名都是最低的。

　　百度指數(shù)通過(guò)搜索分?jǐn)?shù)反映了關(guān)鍵詞的受歡迎程度。分?jǐn)?shù)越高，受歡迎程度越高。

　　正如上圖我們所看到的，自2017年以來(lái)，跟誰(shuí)學(xué)和高途課堂的趨勢(shì)并不好。事實(shí)上，它們是最低的。由于冠狀病毒帶來(lái)的在線教育熱潮，今年年初各大在線教育企業(yè)熱度普遍增長(zhǎng)。跟誰(shuí)學(xué)也表示，這波熱潮帶來(lái)的新增用戶在1500萬(wàn)左右，但實(shí)際上并沒(méi)有反應(yīng)在指數(shù)上。

　　如下圖所示，在這波疫情中，跟誰(shuí)學(xué)的百度指數(shù)表現(xiàn)也遠(yuǎn)不如作業(yè)幫和猿輔導(dǎo)。

　　微信指數(shù)類(lèi)似于百度指數(shù)，由于越來(lái)越多的人依賴(lài)移動(dòng)應(yīng)用和微信來(lái)進(jìn)行搜索，微信指數(shù)同樣是一個(gè)值得觀察的指數(shù)。

　　該指數(shù)只顯示過(guò)去90天的搜索趨勢(shì)。如下圖所示，我們可以清楚的看到，跟誰(shuí)學(xué)和高途教育，黃色和淡藍(lán)色的線幾乎一直在圖表的底部，這表明相對(duì)較低的知名度。

　　這同樣是令人不解的。因?yàn)楦�誰(shuí)學(xué)一直表示，能夠?qū)崿F(xiàn)這樣低成本的指數(shù)增長(zhǎng)，是由于他們戰(zhàn)略重點(diǎn)是微信裂變式營(yíng)銷(xiāo)。但實(shí)際上，通過(guò)微信指數(shù)來(lái)看，跟數(shù)學(xué)和高途教育加起來(lái)，既不如學(xué)而思網(wǎng)校，也不如猿輔導(dǎo)。

　　Rank2traffic.com可以查詢(xún)包括歷史流量、Alexa排名等。為了確保所有可能與之相關(guān)的流量數(shù)據(jù)，我們可以看一下所有有意義的公司網(wǎng)站和域名(那些沒(méi)有足夠數(shù)據(jù)的被排除在外)。以下是結(jié)果。

　　當(dāng)然，在線教育可能許多人最終使用移動(dòng)應(yīng)用程序，而不是網(wǎng)站來(lái)實(shí)際參與課程。我們可以來(lái)看一下app的數(shù)據(jù)。

　　我們可以參考學(xué)而思網(wǎng)校和“跟誰(shuí)學(xué)”、“高途課堂”在各大應(yīng)用市場(chǎng)市場(chǎng)的下載量情況。如下圖所示，雖然收入規(guī)模與學(xué)而思網(wǎng)校接近，但從下載量來(lái)看，差距明顯。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源，各大應(yīng)用市場(chǎng)(單位，萬(wàn))

　　另外，我們也可以參考QuestMobile的數(shù)據(jù)。日前，QuestMobile發(fā)表了一份報(bào)告，列舉了疫情前后活躍度最高的幾款在線教育app活躍度情況。

　　如下圖所示，我們可以看到的是，跟誰(shuí)學(xué)的手機(jī)應(yīng)用“跟誰(shuí)學(xué)”和“高途課堂”都不在DAU手機(jī)應(yīng)用前五名之列。