老虎證券：迪士尼凈利潤暴跌9成 但其實沒那么糟糕

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　　迪士尼在周二發(fā)布財報后，媒體用驚悚的標(biāo)題可能嚇壞了一眾投資者，財經(jīng)作者們最愛用的標(biāo)題就是迪士尼凈利潤同比暴跌91%了。

　　如果從數(shù)字上看，這一幅度好像正中部分看熱鬧的投資者下懷，但實際上，迪士尼2020財年第二季度的財務(wù)報告并沒有那么糟。

　　凈利潤暴跌不是真的慘!

　　在迪士尼Q2財報中，季度營收180億美元，同比增長20.7%，超過了華爾街一致的177億美元收入預(yù)期。

　　在新冠疫情肆虐的當(dāng)下，迪士尼之所以仍然能夠錄得兩位數(shù)的營收增長，主要原因是Q2的財報數(shù)據(jù)截止日期是今年的3月28日，而根據(jù)美國疫情統(tǒng)計數(shù)據(jù)，3月中旬之后，美國疫情才開始爆發(fā)，迪士尼在美國的樂園也是在3月中旬左右關(guān)閉，因此，疫情的沖擊實際上對迪士尼Q2的財務(wù)數(shù)據(jù)并不明顯。

　　但從凈利潤的角度看，Q2迪士尼錄得凈利潤4.6億美元，與去年同期54.52億美元凈利潤對比來看，業(yè)績暴跌超90%，看起來十分慘淡。

　　而實際上，僅僅通過最近幾個季度的凈利潤數(shù)據(jù)就不難看出，2019財年第二季度的凈利潤數(shù)據(jù)為異常值，查閱財報不難得知，高達54.52億元的凈利潤中，有49.63億的其他收入，主要是迪士尼去年收購21世紀�？怂箷r帶來的Hulu股權(quán)增值收益。

　　因此，54.52億的凈利潤本身就不可維持，疊加迪士尼在亞太地區(qū)的樂園業(yè)務(wù)受到關(guān)門影響，一季度凈利潤略有下滑，兩相對比，財經(jīng)媒體搞出凈利潤暴跌91%的恐怖標(biāo)題也就不難理解了。

　　因此，財報公布后，迪士尼的股價反應(yīng)并不劇烈，盤前走勢僅下跌了1.8%。

　　樂園和影視娛樂業(yè)務(wù)開始崩盤

　　老虎證券投研團隊認為，Q2業(yè)績之所以沒有媒體渲染的那么慘淡，但在下一個季度，疫情的影響將遠超Q2，迪士尼目前正在經(jīng)歷的才是至暗時刻。

　　在迪士尼的業(yè)務(wù)構(gòu)成中，目前營收規(guī)模最大的是傳統(tǒng)的媒體網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，Q2營收72.57億美元，同比增長28%，主要得益于去年對21世紀�？怂沟氖召�;第二大業(yè)務(wù)是我們所熟知樂園業(yè)務(wù)，Q2營收55.43億美元，同比下跌10%，受到新冠病毒明顯影響;第三大業(yè)務(wù)是迪士尼的流媒體業(yè)務(wù)，即DTC與國際業(yè)務(wù)，Q2營收41.23億美元，同比大增260%，疫情極大的刺激了流媒體業(yè)務(wù)的發(fā)展;而影視娛樂業(yè)務(wù)在Q2營收25.39億美元，同比增長18%，尚未明顯受到疫情的影響。

　　從業(yè)務(wù)部門來看，疫情沖擊最大的莫過于樂園和影視娛樂業(yè)務(wù)，截止目前，迪士尼在各地的樂園仍然處于關(guān)閉狀態(tài)，最有希望重新開園的只有上海迪士尼，預(yù)計將在5月11日重新開放，但最大人流量只能有平時的30%。

　　一方面，逐步開放需要時間，另一方面，消費者尚未從新冠病毒的恐慌中走出來，這從剛剛過去的五一小長假不難看出，報復(fù)性消費和旅游基本是不存在的。

　　中國在疫情上走過的路，大概率會在西方國家重新上演，甚至，迪士尼在美國和歐洲的樂園開放時間要遠遠多于我國。

　　根據(jù)管理層的描述，在Q2中，疫情對樂園業(yè)務(wù)產(chǎn)生了10億美元的營業(yè)利潤損失。

　　除了悲催的樂園業(yè)務(wù)外，影視娛樂業(yè)務(wù)也成為重災(zāi)區(qū)，原本計劃3月上映的重磅大片《花木蘭》被推遲到了7月24日，漫威的《黑寡婦》推遲到11月上映，《阿特米斯奇幻歷險》更是直接效仿《囧媽》，選擇線上播放，按計劃將在6月12日開始獨家在Disney +上映。

　　老虎證券投研團隊認為，唯一能夠受益的只有迪士尼的流媒體業(yè)務(wù)了。

　　截止5月4日，Disney+的訂閱用戶數(shù)達到了5450萬，在此前的預(yù)測中，迪士尼預(yù)計要到2024年才能達到6000-9000萬的用戶量，疫情無疑大大加快了這一目標(biāo)實現(xiàn)的進程。

　　除了運氣使然，Disney+也得到了競爭對手Netflix的CEO盛贊，在自己公司最近的財報電話會議上盛贊了 Disney+ 說，“我從未見過有新入局者能如此優(yōu)秀地學(xué)習(xí)并掌握這一行業(yè)的游戲規(guī)則。”

　　緊衣縮食，應(yīng)對后疫情時代

　　人類與新冠病毒之間的戰(zhàn)爭已經(jīng)成為持久戰(zhàn)，雖然迪士尼的流媒體業(yè)務(wù)受益于疫情，但此部分業(yè)務(wù)尚未盈利，并不能撐起1800億美金的娛樂帝國。

　　截止2020財年Q2，迪士尼的賬上有143億美元的現(xiàn)金，加上應(yīng)收款等其他流動資產(chǎn)，總的流動資產(chǎn)總額有332億美元。

　　而迪士尼的流動負債總額達到了354億美元，雖然家底殷實，但也和新冠病毒耗不起。

　　為了應(yīng)對曠日持久的抗疫壞境，迪士尼緊衣縮食，一面停發(fā)員工薪水，一面大力借債囤糧。

　　在3月28日，迪士尼發(fā)行了9.25億美元的優(yōu)先票據(jù);

　　4月，迪士尼又追加了50億美元的銀行授信額度;

　　在Q2財報中，迪士尼宣布取消派發(fā)股息。

　　一系列的行動都在為了日后恢復(fù)業(yè)務(wù)進行能量儲備，在這場疫情中，能活下來才是王道。

　　總結(jié)：

　　自新冠病毒爆發(fā)以來，迪士尼的股價下跌了近30%。

　　雖然流媒體業(yè)務(wù)受益于疫情，但樂園和影視娛樂業(yè)務(wù)帶來的損失遠遠高于流媒體。

　　在這場人類與新冠病毒的持久戰(zhàn)中，當(dāng)前最有希望的只有疫苗研發(fā)，而新冠病毒狡猾的特性讓投資者對未來不敢希冀，在疫情籠罩的情形下，迪士尼的股價或很難有亮眼表現(xiàn)。

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