轉(zhuǎn)自公眾號(hào)：億歐網(wǎng)(ID：i-yiou)作者： 周亞楠

　　背靠著海底撈這棵大樹，頤海國(guó)際的火鍋底料生意做得順風(fēng)順?biāo)��?/p>

　　在火鍋底料市場(chǎng)已然琳瑯滿目的情況下，能夠擠進(jìn)去找到自己的生存空間已非易事，而頤海國(guó)際不僅成為國(guó)內(nèi)第二大火鍋底料供應(yīng)商，還是繼海天味業(yè)后第二個(gè)超越千億市值的調(diào)味料上市公司。

　　2016年7月，頤海國(guó)際赴港上市時(shí)發(fā)行價(jià)為3.3港元。2020年9月2日，其股價(jià)已經(jīng)漲至133.4港元，短短幾年時(shí)間漲幅超過3940%，大約是同一時(shí)期茅臺(tái)股價(jià)漲幅的5倍。

　　但攀上頂峰后就是急劇下滑。10月以來頤海國(guó)際股價(jià)一度階梯下跌，從9月29日的最高128港元，最低下探至11月6日的86.7港元，此后一直在90港元左右徘徊。

　　附生海底撈的故事，難以給投資者帶來更多的信心。頤海國(guó)際正在想象空間更大的調(diào)味料行業(yè)，尋找屬于自己的第二增長(zhǎng)曲線。

　　借海底撈的東風(fēng)做生意

　　頤海國(guó)際是海底撈的關(guān)聯(lián)方，兩家企業(yè)的有著很深的淵源。

　　海底撈的實(shí)際控制人張勇是頤海國(guó)際的大股東，擁有35.59%的股份。頤海國(guó)際的執(zhí)行董事施永宏同樣也有著海底撈的部分股份，二人還曾是共同創(chuàng)立海底撈的創(chuàng)業(yè)伙伴。

　　起初，頤海國(guó)際只是專門為連鎖品牌“海底撈”供應(yīng)火鍋底料的子公司。2007年，頤海國(guó)際拿到獨(dú)家、免費(fèi)、無(wú)限期的“海底撈”商標(biāo)使用權(quán)，并且是海底撈唯一的火鍋底料供應(yīng)商。

　　有了海底撈做后盾的頤海國(guó)際“一路躺贏”，2013年從海底撈集團(tuán)拆分，并于2016年先一步上市。2018年頤海國(guó)際在中高端火鍋底料市場(chǎng)市占率達(dá)到34.7%，成為國(guó)內(nèi)第二大火鍋調(diào)味料供應(yīng)商。

　　在C端市場(chǎng)，顧客對(duì)“海底撈”品牌的認(rèn)可，讓頤海國(guó)際幾乎不必投入市場(chǎng)營(yíng)銷成本。根據(jù)Chnbrand，在中式連鎖餐飲中，海底撈常年占據(jù)最佳品牌排行榜第一名。

　　在B端市場(chǎng)，海底撈不斷擴(kuò)張的門店帶來了源源不斷的訂單。數(shù)據(jù)顯示，2019年來自海底撈的銷售收入占頤海國(guó)際整體火鍋底料收入的57%，而頤海國(guó)際過半的營(yíng)收都來源于火鍋調(diào)味料。

　　由于門店需求旺盛，海底撈甚至需要增加從其他第三方火鍋底料供應(yīng)商的采購(gòu)。這意味著，頤海國(guó)際已經(jīng)不再是海底撈唯一的火鍋底料供應(yīng)商。

　　其實(shí)頤海國(guó)際也在試圖擺脫對(duì)海底撈的依賴。

　　B端服務(wù)上，頤海國(guó)際正在逐漸降低關(guān)聯(lián)方的收入占比，增加對(duì)外部客戶的供應(yīng)。2020年上半年，頤海國(guó)際第三方銷售火鍋調(diào)味料產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)89.5%，但從海底撈集團(tuán)獲得的收入是下降的。

　　C端市場(chǎng)上，頤海國(guó)際瞄準(zhǔn)了更廣闊的調(diào)味料行業(yè)，在火鍋底料、中式復(fù)合調(diào)味料及方便速食領(lǐng)域全面出擊。

　　全品類擴(kuò)張的野心

　　投資者對(duì)調(diào)味料行業(yè)一直趨之若鶩，因?yàn)檫@是一個(gè)典型的小產(chǎn)品、大市場(chǎng)的行業(yè)，空間大，增長(zhǎng)穩(wěn)定。

　　我國(guó)是世界上最大的調(diào)味品消費(fèi)國(guó)，雖然單味調(diào)味品的發(fā)展已經(jīng)步入成熟階段，但復(fù)合調(diào)味品卻有極大的市場(chǎng)。

　　復(fù)合調(diào)味品是指使用兩種及以上的調(diào)味品進(jìn)一步制作而成，具有特殊風(fēng)味或功能的調(diào)味品。

　　在調(diào)味品發(fā)展較為成熟的市場(chǎng)，普遍以使用復(fù)合調(diào)味料為主。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)、日本、韓國(guó)復(fù)合調(diào)味品占比分別為73.35%、65.79%和59.32%，而目前我國(guó)復(fù)合調(diào)味品滲透率僅為26%。

　　顯然這個(gè)數(shù)字還有很大提升空間。B端市場(chǎng)餐飲連鎖化率、外賣滲透率的提升，C端消費(fèi)者烹飪便捷化、簡(jiǎn)單化、健康化的訴求，帶動(dòng)著復(fù)合調(diào)味品定制化需求提升。預(yù)計(jì)到2021年，我國(guó)復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到1658億元。

　　火鍋調(diào)味料和中式復(fù)合調(diào)味料是復(fù)調(diào)行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的細(xì)分賽道，頤海國(guó)際正是其中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

　　頤海國(guó)際共擁有61款火鍋調(diào)味料產(chǎn)品和37款中式復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品。2019年公司火鍋底料產(chǎn)品和中式復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品收入分別為28.13億元和3.95億元，收入占比分別為65.7%和9.2%，兩者合計(jì)占比達(dá)74.9%。

　　火鍋調(diào)味料受益于近年來連鎖火鍋品牌的不斷增加，標(biāo)準(zhǔn)化和安全高效的要求促使門店使用包裝好的火鍋底料。而且火鍋調(diào)味料不僅能用于火鍋，還衍生至香鍋、麻辣燙，在B端和C端均有良好的市場(chǎng)。

　　2018年火鍋底料市場(chǎng)規(guī)模接近200億元，頤海國(guó)際以13.4%的市占率排名第一。作為行業(yè)龍頭這樣的市占率無(wú)疑是十分少的，但也意味著未來有著很大的增長(zhǎng)空間。

　　中式復(fù)合調(diào)味品則是復(fù)調(diào)行業(yè)占比最高、增速最快的子行業(yè)。民生證券研報(bào)顯示，其市場(chǎng)規(guī)模從2010年的128億元提升至2019年的467億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)15.5%，在復(fù)調(diào)行業(yè)中的占比穩(wěn)定保持在1/3以上。

　　頤海國(guó)際在中式復(fù)合調(diào)料市場(chǎng)進(jìn)行全面開花，產(chǎn)品線覆蓋魚系列調(diào)味料、小龍蝦系列調(diào)味料、佐餐醬等多種類別。

　　頤海國(guó)際的野心不止在調(diào)味料，緊接著又闖入了方便速食行業(yè)，這是一個(gè)發(fā)展空間巨大且高速發(fā)展的行業(yè)。

　　2017年海底撈推出的自熱火鍋?zhàn)哌M(jìn)大眾視線，迅速成為爆款。

　　2017-2019年，頤海國(guó)際方便食品的營(yíng)收分別為0.61億元、4.45億元、9.99億元。2019年，方便食品成為頤海國(guó)際第二大業(yè)務(wù)板塊，占總收入的比重為23.3%。

　　整體來看，頤海國(guó)際三大營(yíng)收板塊中，火鍋調(diào)味料收入仍然占比最多，達(dá)65.7%，方便速食收入占比達(dá)23.3%，中式復(fù)合調(diào)味料收入占比達(dá)9.2%。

　　不過，從最初單獨(dú)為海底撈提供火鍋底料的工具型公司，到現(xiàn)在發(fā)展為覆蓋多品類調(diào)料的龍頭公司，頤海國(guó)際的想象空間正不斷擴(kuò)大。

　　口味創(chuàng)新才能持續(xù)吸引消費(fèi)者

　　足夠的市場(chǎng)空間之下，復(fù)合調(diào)味料行業(yè)的問題在于易被模仿復(fù)制，只有持續(xù)創(chuàng)新成為口味引領(lǐng)者才能享有豐厚利潤(rùn)。

　　在2018年頤海國(guó)際推出產(chǎn)品項(xiàng)目制，引導(dǎo)員工不斷開拓新口味。員工可自行組隊(duì)提出產(chǎn)品創(chuàng)意、完成新品開發(fā)，主導(dǎo)從立項(xiàng)到上市的完整流程，項(xiàng)目組在產(chǎn)品上市盈利后可得到獎(jiǎng)勵(lì)。

　　全員都是產(chǎn)品人，帶來源源不斷的新產(chǎn)品。截至2019年，頤海國(guó)際擁有115種產(chǎn)品，是復(fù)合調(diào)味品行業(yè)中產(chǎn)品線最全面的公司。

　　對(duì)比同屬調(diào)味料行業(yè)上市公司的頤海國(guó)際和天味食品，在2016年至2019年新品推出的數(shù)量上，頤海國(guó)際是具有明顯優(yōu)勢(shì)的。

　　調(diào)味料行業(yè)還具有“小食品，大流通”的特征，渠道力決定著每一次新品推出送達(dá)到用戶手中的效率，其強(qiáng)弱決定了企業(yè)可以占據(jù)的市場(chǎng)份額。

　　頤海國(guó)際的經(jīng)銷商渠道覆蓋中國(guó)31個(gè)省級(jí)地區(qū)、49個(gè)海外國(guó)家和地區(qū)，2013-2019年，其經(jīng)銷商數(shù)量從116家迅速擴(kuò)張到2400家。同樣對(duì)比天味食品，截至2019年其經(jīng)銷商數(shù)量為1221家，約是頤海國(guó)際的一半。

　　持續(xù)的研發(fā)投入加上完善的經(jīng)銷體系，才能不斷推出新品并有效轉(zhuǎn)化成銷售額，為公司提供新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　2016年頤海國(guó)際推出的麻辣小龍蝦調(diào)味料、2017年的自熱小火鍋、2020年的螺獅粉爆品，都經(jīng)住了市場(chǎng)的考驗(yàn)。

　　尾聲

　　享受過海底撈帶來的紅利，也要忍受“去海底撈化”帶來的陣痛。

　　從2020年9月134.1港元/股的高位，跌落至11月86.7港元/股的低谷，2個(gè)多月的時(shí)間里頤海國(guó)際股價(jià)下降幅度達(dá)30%。

　　多家機(jī)構(gòu)研報(bào)認(rèn)為，關(guān)聯(lián)方因素導(dǎo)致的預(yù)期修正已基本完成，短期內(nèi)仍有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期來看頤海國(guó)際的第三方業(yè)務(wù)表現(xiàn)值得期待，在復(fù)合調(diào)味品這一優(yōu)質(zhì)賽道有望培育出新的大單品。

　　不過，前方不僅有巨大的市場(chǎng)等待開辟，還有天味食品的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)以及海天味業(yè)的試圖闖入。甩掉海底撈“光環(huán)”之后的頤海國(guó)際能否蛻變?yōu)楦�純粹�?C企業(yè)，還需要市場(chǎng)的檢驗(yàn)。