1956年夏天，在美國漢諾威小鎮(zhèn)的達特茅斯學(xué)院，召開了一場決定世界未來百年科技走向的會議。

　　來自于全球的10位頂尖科學(xué)家聚在一起，討論著一個人類聞所未聞的課題：如何讓機器模仿人類，使用語言，理解抽象的概念，并幫助人類解決生活中的難題。

　　“人工智能之父”約翰·麥卡錫希望在10位科學(xué)家組成工作小組的幫助下，能夠在兩個月的時間里在機器學(xué)習(xí)領(lǐng)域取得重大進步。

　　今天看來，麥卡錫老先生顯然低估了機器學(xué)習(xí)的復(fù)雜程度。以至于整個會議雖然持續(xù)長達兩個月的時間，大家卻并未達成共識。

　　但對于歷史而言，達特茅斯會議的價值卻無與倫比——會議正式提出了人工智能(AI)的概念，打開了人類科技樹上又一熠熠發(fā)光的分支。

　　六十多年過去了，AI行業(yè)起起伏伏，歷經(jīng)三起三落。前兩次都因為客觀條件的不成熟而陷入低谷。

　　進退的價值在于共識凝聚。計算、感知、認(rèn)知最終成為AI行業(yè)興起的三大關(guān)鍵因素，它們背后對應(yīng)著數(shù)據(jù)、算法、算力三大核心技術(shù)。

　　自2006年以來，AI行業(yè)迎來了“第三次浪潮”，隨著大數(shù)據(jù)積累、核心算力提升、深度學(xué)習(xí)推進，AI行業(yè)迎來全新高度。

　　在AI行業(yè)的“第三次浪潮”中，中國成為了當(dāng)之無愧的弄潮兒。根據(jù)斯坦福大學(xué)的統(tǒng)計，全球期刊來自中國研究者的AI論文引用數(shù)量，在2020年首次超越美國。這個數(shù)字背后，標(biāo)志著中國在AI研究上的活躍度與儲備，已經(jīng)不遜色于美國。

　　如果說AI技術(shù)革新是未來幾十年內(nèi)最大的風(fēng)口，那么，百度(BIDU.US)無疑正是站在風(fēng)口上的先行者。截至2020年10月30日，百度持有AI專利2682項，是中國AI專利最多的公司，同時也入圍全球AI公司TOP 5。

　　3月11日，百度正式披露香港聯(lián)交所主板上市招股書，擬全球發(fā)售9500萬股A類普通股股份，最高募資約318億港元，并于3月12日正式開啟全球發(fā)售，BofA Securities、中信證券和高盛為聯(lián)席保薦人。

　　一直以來，百度都被市場定義為全球最大的中文搜索引擎，與騰訊、阿里巴巴合稱為“BAT”三巨頭。在互聯(lián)網(wǎng)流量紅利日漸消退的當(dāng)下，所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都遇到了挑戰(zhàn)，百度也不例外。但與此同時，多年AI方面的布局又讓百度獲得遠(yuǎn)多于其他競爭對手的機會。

　　二次上市前夕，投資者究竟應(yīng)該如何看待百度的價值呢?在即將到來的AI紀(jì)元中，百度又有哪些核心優(yōu)勢呢?

　　01 重識新百度

　　百度招股書給人最核心的印象就是“生機”。雖然傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)依然是百度的營收核心，但從公司各項營收的動態(tài)變化中，已經(jīng)能夠準(zhǔn)確洞悉百度業(yè)務(wù)層面發(fā)生的趨勢性變化。

　　放眼未來，百度已經(jīng)形成移動生態(tài)業(yè)務(wù)、高速發(fā)展的智能云業(yè)務(wù)、引領(lǐng)行業(yè)的智能駕駛及智能助手組成的三大業(yè)務(wù)線。

　　縱觀全局，百度在線營銷業(yè)務(wù)的營收下降，取而代之的是云服務(wù)業(yè)務(wù)和其他創(chuàng)業(yè)業(yè)務(wù)的崛起。廣告業(yè)務(wù)不再是百度的唯一主線，AI生態(tài)的完善讓百度核心價值大幅提升。

　　過去三年，百度在線營銷業(yè)務(wù)的營收呈下降趨勢。2020年百度在線營銷收入為662.83億元，較2019年同比較少5%，主要受疫情影響，招商加盟、旅游、金融服務(wù)等行業(yè)客戶投放意愿下降，導(dǎo)致業(yè)績滑坡。

　　具體而言，百度活躍營銷客戶由2019年的52.8萬降至50.5萬，平均每名客戶的收入由13.27萬元下降至13.13萬元。

　　如果放在過去，核心在線營銷業(yè)務(wù)的滑坡必將對百度的業(yè)績造成極大影響，但在2020年中，投資者驚奇的發(fā)現(xiàn)，百度的運營利潤不降反升，由63.07億元增長至143.4億元，同比增長127.4%。

　　逆勢增長的運營利潤，表明百度的運營效率顯著提升，在線營銷業(yè)務(wù)下滑的利空已經(jīng)由其他業(yè)務(wù)所彌補。

　　云服務(wù)業(yè)務(wù)是百度過去三年增長最迅速的業(yè)務(wù)，2017年-2019年，云服務(wù)業(yè)務(wù)的營收分別為30.05億元、63.7億元和91.73億元，年化復(fù)合增長率高達75%。

　　值得注意的是，百度業(yè)務(wù)多元化的趨勢，是隨著時間推移而逐漸放大的。在剛剛過去的2020年Q4季度中，百度非廣告業(yè)務(wù)收入42億元，同比增長52%，占百度核心營收的18.2%。

　　以智能云、智能駕駛及其他前沿業(yè)務(wù)為代表的AI新業(yè)務(wù)已成為拉動百度中長期增長的新引擎。

　　談到百度非廣告業(yè)務(wù)的高增長時，李彥宏明確表明：“新的一年里，百度作為領(lǐng)先的AI生態(tài)型公司，將抓住云服務(wù)、智能交通、智能駕駛及其他人工智能領(lǐng)域的巨大市場機遇。”

　　除體現(xiàn)在營收數(shù)據(jù)上的變化外，百度尚有大量的創(chuàng)新業(yè)務(wù)尚未爆發(fā)。如Apollo自動駕駛、百度健康、DuerOS智能助手等。

　　目前，百度智能駕駛已經(jīng)是行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)航者。截至2020年底，百度擁有199塊自動駕駛牌照，而第二名的玩家僅有20塊，差距明顯。百度Apollo打造開放平臺，已經(jīng)擁有超過200多個合作伙伴。

　　盡管百度的自動駕駛業(yè)務(wù)已經(jīng)屬于行業(yè)領(lǐng)先地位，但由于整個行業(yè)仍屬于發(fā)展初期，變現(xiàn)模式尚未成熟，因此貢獻的營收并不多。但隨著行業(yè)的成熟，作為最早布局智能駕駛的玩家，百度有望成為最大的受益者。

　　多年的布局，已經(jīng)讓百度已經(jīng)從互聯(lián)網(wǎng)搜索公司，轉(zhuǎn)型成以AI為驅(qū)動的生態(tài)型公司。

　　02 堅不可摧的AI帝國

　　透過現(xiàn)象看本質(zhì)，百度的一切變現(xiàn)手段其實都是建立在AI優(yōu)勢之上。

　　三大業(yè)務(wù)主線中，在線營銷業(yè)務(wù)是現(xiàn)階段百度營收重點，其核心就是以移動端或PC端網(wǎng)頁為入口，用搜索和信息流組合的方式構(gòu)建內(nèi)容池，在通過內(nèi)容傳到，促進用戶實現(xiàn)服務(wù)和交易。

　　雖然從本質(zhì)看，百度在線營銷業(yè)務(wù)還是賣廣告，但其核心已經(jīng)從過去的被動展示轉(zhuǎn)變?yōu)榛�于AI核心的智能化推送系統(tǒng)。

　　內(nèi)容端，百度以百度號為基礎(chǔ)，竭力完善內(nèi)容創(chuàng)作者生態(tài)的建設(shè)，截至2020年底，百家號作者超過380萬，原創(chuàng)內(nèi)容持續(xù)增長。

　　同時，百度通過好看視頻、全民小視頻，發(fā)力短視頻布局，收購YY入局直播業(yè)態(tài)，完善內(nèi)容生態(tài)。目前，手機百度APP是中國頂級流量入口，MAU和DAU分別達5.44億和2.02億。內(nèi)容上的持續(xù)優(yōu)化，帶動百度整體流量進一步增長。

　　服務(wù)端，百度主要以小程序和托管頁兩種形式。

　　小程序是連接平臺與貨幣化的最基礎(chǔ)的能力，數(shù)據(jù)顯示，目前百度智能小程序的MAU超過3.55億，接近微信小程序MAU的一半。

　　小程序承擔(dān)了流量的分發(fā)任務(wù)，依靠小程序，內(nèi)容創(chuàng)作者亦具備基礎(chǔ)的開發(fā)能力、收入能力，小程序作為百度服務(wù)能力的承載方式，是百度生態(tài)的核心要素。

　　托管頁則主要是為用戶提供建站服務(wù)，廣告主可以在托管頁可完成建站、內(nèi)容發(fā)布等需求。

　　百度通過托管頁將廣告主從發(fā)布到交易落地的全鏈條歸納在百度流量池內(nèi)，實現(xiàn)了全面的商業(yè)化閉環(huán)。內(nèi)部占比的提升，能夠顯著的提升公司運營效率，降低流量成本。

　　通過AI技術(shù)的連接，內(nèi)容端與服務(wù)端之間形成完成閉環(huán)。AI針對性的推送，讓百度整個在線營銷生態(tài)效率更高。

　　在云計算業(yè)務(wù)方面，百度依托于AI技術(shù)躋身全國云計算廠商TOP 5。利用全套的云計算區(qū)塊解決方案，開發(fā)者可以輕松的定制化應(yīng)用百度的AI解決方案，百度的云計算區(qū)塊具有顯著的成本優(yōu)勢，能夠幫助用戶改善服務(wù)并擴大應(yīng)用場景。

　　在2020年Q4財報中，百度的智能云業(yè)務(wù)營收達130億元人民幣，同比增長67%。并與國內(nèi)運營商、政府機構(gòu)建立相對良好的合作，在智能客服、智慧城市等領(lǐng)域快速增長。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，百度的布局已經(jīng)日趨完善。智能駕駛業(yè)務(wù)是目前投資者最容易理解的AI應(yīng)用場景，也是資本市場最火的概念之一。

　　智能駕駛本質(zhì)還是基于數(shù)據(jù)積累和算法迭代，因此測試?yán)锍虒嶋H上是極為重要的一項數(shù)據(jù)。目前百度測試歷程接近700萬公里，雖然不及谷歌Waymo，但與其他競爭對手相比，也具有較大的領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　Apollo所打造的開發(fā)性社區(qū)，已經(jīng)獲得業(yè)內(nèi)企業(yè)的一致認(rèn)可。在2020年Navigant Research(NR)發(fā)布最新自動駕駛競爭力榜單中，Apollo是唯一上榜的中國玩家，更是全國乃至全球范圍內(nèi)的頭部玩家。

　　Apollo專注于智能化，為用戶提供全方面安全穩(wěn)定的解決方案，包括自動駕駛、自主泊車等業(yè)務(wù)。

　　百度是為數(shù)不多能夠提供全棧AI解決方案的公司，無論是AI芯片、深度學(xué)習(xí)框架，還是開放式AI平臺，百度都具有超強的競爭力。

　　截至2020年底，百度是中國擁有AI專利最多的企業(yè);他們的深度學(xué)習(xí)框架飛槳局與中國深度學(xué)習(xí)框架榜首，位列全球第二;百度開放式AI平臺，擁有265萬開發(fā)者，是中國最大的開放式AI平臺;Baidu OSChina是全球第三大開源AI開發(fā)平臺，僅次于GitHub和Gitlab。

　　百度依托于核心AI技術(shù)引擎“百度大腦”，已經(jīng)建立起一座堅不可摧的AI帝國。

　　03 百度的核心競爭力

　　羅馬帝國不是一天建成，百度的AI帝國也同樣如此。

　　創(chuàng)業(yè)初期，互聯(lián)網(wǎng)還是一個新鮮事物，技術(shù)也并不完善。人們在用搜索引擎時，一個簡單的詞語的搜索往往卻需要數(shù)秒時間。

　　當(dāng)時李彥宏就對技術(shù)團隊下達死命令，必須要將百度搜索的影響速度降至一秒。正是這對于用戶體驗的嚴(yán)苛要求，讓百度在互聯(lián)網(wǎng)搜索競爭中大獲全勝。

　　用科技讓復(fù)雜的世界更簡單，這是百度的長期使命，同時也是其核心競爭力。

　　為了讓用戶體驗達到極致，百度必須在私下付出千倍的努力。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，計算機的容錯能力是基于冗余技術(shù)，這里的“冗余”并非貶義詞，而是代表百度核心算力的計算實力。

　　多年深耕技術(shù)布局，讓百度的技術(shù)實力早已溢出，當(dāng)遇到突發(fā)狀況，冗余能力可以轉(zhuǎn)化為核心算力，讓其應(yīng)對自如。

　　實際上，這種冗余能力正是巨頭企業(yè)的擴張根本。無論是美團、字節(jié)跳動，還是拼多多，他們之所以能夠快速的去擴張邊界，除管理層的主動意識外，更重要的是他們在技術(shù)層面早已具備遠(yuǎn)超同行競爭者的冗余能力儲備。當(dāng)新的需求出現(xiàn)時，他們才能夠第一時間的去布局，擴張業(yè)務(wù)邊界。

　　百度亦是如此，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域多年的深耕，已經(jīng)讓百度具備無與倫比的冗余能力，主要體現(xiàn)在工程師、算法、數(shù)據(jù)、算力之上，而這些又恰好是AI技術(shù)發(fā)展的關(guān)鍵。

　　雖然現(xiàn)階段，AI看起來很高大上，但其本質(zhì)還是一個基建性質(zhì)的東西，在未來的社會中將會應(yīng)用于各個方面。

　　結(jié)合AI發(fā)展的三要素，目前在數(shù)據(jù)、算法、算力上都具備優(yōu)勢的企業(yè)鳳毛麟角，而百度不僅已經(jīng)深度布局，甚至還形成了大量的冗余能力，這是百度發(fā)展的最大機會。

　　換言之，百度擁有全球領(lǐng)先的技術(shù)蓄水池，在數(shù)據(jù)、算法、算力擁有20年的積累優(yōu)勢，再加上已經(jīng)溢出的冗余能力，讓百度形成龐大的技術(shù)護城河。

　　競爭對手想要趕超百度，可以用資本去換取算力，但卻難以得到持續(xù)迭代的算法、多年積累的數(shù)據(jù)，而這些都是AI技術(shù)的核心關(guān)鍵。

　　依托于技術(shù)蓄水池，百度的AI進程領(lǐng)先于行業(yè)。核心的技術(shù)護城河讓百度有了超低成本試錯的實力，從目前百度全方位AI布局可以看出，百度正在將自己的技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為財報中的利潤。

　　在工程師、算法、數(shù)據(jù)、算力上的冗余能力，這是百度AI能夠領(lǐng)先于行業(yè)的最核心關(guān)鍵。

　　04 藏在水面下的冰山

　　一個漂浮在水面上的冰山，其實只有七分之一是露出在水面之上。

　　很多投資者對于百度的理解，就好像一個遠(yuǎn)遠(yuǎn)看去的冰山。目前市場給出百度的市值，從財務(wù)報表來看，似乎較為合理。但實際上，財報中的數(shù)據(jù)是不能夠體現(xiàn)百度價值的，因為百度的價值正是溢出財報的冗余能力。

　　無論是高速增長的云計算業(yè)務(wù)，還是處于變現(xiàn)初期的自動駕駛業(yè)務(wù)，他們都有著超高的發(fā)展?jié)摿Α，F(xiàn)階段，自動駕駛處于商業(yè)化初期，隨時都有爆發(fā)的可能，而這可能是一個“潘多拉的魔盒”，能夠釋放數(shù)萬億的市場。

　　自2020年11月開始，許多投行開始對于Apollo和智能云業(yè)務(wù)給出獨立估值。實際上何止是這兩塊業(yè)務(wù)，智能硬件業(yè)務(wù)、健康業(yè)務(wù)、愛奇藝業(yè)務(wù)，都有著極大的增長潛力。

　　其實如果將這些業(yè)務(wù)拆分來看，那么就容易發(fā)現(xiàn)目前百度的估值實在是太低了，完美沒有體現(xiàn)未來的價值。

　　每個投資者對于估值都有不同的理解，在這里我們就不妄自判斷，但投資者可以通過業(yè)務(wù)拆分的方式來竭力評估百度的價值。

　　具體而言，百度估值基礎(chǔ)可以分為三大塊：移動生態(tài)、云服務(wù)以及包含自動駕駛在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　這些業(yè)務(wù)并非簡單的疊加，當(dāng)百度的AI價值全面釋放，那么他們彼此之間還將獲得AI生態(tài)的附加值加成，如此來看目前百度不足千億的市值真的合理嗎?

　　大多數(shù)投資者不理解百度，完全是沒有看透其真實的核心競爭力，因為這些業(yè)務(wù)是沒有體現(xiàn)在財報數(shù)據(jù)上的。

　　投資的要義，不是照本宣科的財務(wù)計算，而是洞悉未來的價值評估。百度分析的著眼點不在于樹木本身，而在于其身后的森林。如果投資者不能看透這一層邏輯，那么就無法對百度的真實價值做出準(zhǔn)確的評估。

　　對于剛剛度過20周歲，正在構(gòu)架以AI為核心的業(yè)務(wù)藍(lán)圖的百度而言，投資者對其價值的計算，只計算了它的當(dāng)下，卻沒有計算它的未來;只計算了它在商業(yè)上的大廈，卻沒有計算它通達四方的版圖;只計算了它的大江大河，卻沒有想到，即使大河九曲回環(huán)，最終擁抱的卻是星辰大海。(作者：林曉晨)