上周，美國科技巨頭谷歌、META、微軟陸續(xù)發(fā)布了最新一期財報。這三家美國科技巨頭，營收利潤雙雙超預期，資本開支持續(xù)加碼，指引也相對樂觀，總體而言表現(xiàn)優(yōu)異。

　　優(yōu)異財報的背后，硬幣的另一面，同樣揭示了其支撐強勁增長的兩大核心動力：不只有持續(xù)發(fā)力的“科技+零售”傳統(tǒng)循環(huán)，“AI內循環(huán)”這一全新引擎亦已重裝上陣。

　　今天我們就以財報為切入口，揭開美觀科技巨頭優(yōu)異成績單背后，科技發(fā)展敘事嬗變的全新邏輯。

　　01

　　谷歌VS微軟VSMeta

　　先來大致瀏覽下三家科技巨頭財報的具體情況：

　　（1）三大巨頭營收、利潤都均超預期

　　以營收側的視角出發(fā)，谷歌二季度錄得營業(yè)收入964億美元，同比增速達到了14%，再次站上了近三個財報期的高點，超過了一致性預期;

　　微軟錄得營收764億美元，同比增速達到了18%，創(chuàng)2024年以來的增速新高;

　　Meta錄得營收475億美元，同比增速22%，也創(chuàng)造了近四個財報期的新高。

　　同時，三者利潤側也有不俗的表現(xiàn):谷歌錄得282億，同比增長19%;微軟錄得272億，同比增長了24%;Meta錄得183億，增速更是達到了38%。

　　無論營收還是利潤，三大科技巨頭都交出了不俗的答卷。

　　（2）云業(yè)務維持高增長

　　細分具體業(yè)務來看，谷歌和Meta的主線廣告業(yè)務表現(xiàn)都不錯(后文詳細展開)，除此之外，谷歌和微軟的云業(yè)務增速成為了最 大的亮點。

　　微軟智能云業(yè)務增速達到了26%，其中Azure云全年的收入增速超過了30%，單季度增速接近30%，谷歌云業(yè)務整體增速也來到了31.5%

　　整體來看，AI現(xiàn)階段受益最明顯的依舊是算力設施。

　　（3）資本開支都在提速，且遠未見頂

　　一手賺錢，一手花錢，三大巨頭二季度資本開支都創(chuàng)造了新高，微軟單季度資本開支幅度達到242億，同比增長27%，環(huán)比凈增28億美元，高于預期。

　　Meta二季度資本開支170億元，同比增速翻倍(去年同期基數(shù)低)，環(huán)比凈增33億美元，也略高于預期。

　　谷歌二季度資本開支224億美元，在高基數(shù)的前提下同比增長了70%，環(huán)比凈增了52億，超過了預期。

　　同時資本開支的高增長遠未見頂，Meta、谷歌調高了下一季度的資本開支預期，7月末微軟的CFO也放出信號新財年一季度的資本開支預期將達到300億美元，三家龍頭的資本開支都在提速。

　　除了財報季不俗的成績外，三家科技巨頭也紛紛調高了未來預期。Meta給出了接近20%的增速指引，谷歌和微軟的預期也相對明朗。

　　總結一下：營收利潤側三家科技企業(yè)都取得了不俗的成績，支撐高增長來源主要是廣告和云，資本開支的動作也在明顯加快，對未來的預期也相對樂觀。

　　02

　　傳統(tǒng)“科技+零售”循環(huán)持續(xù)發(fā)力

　　在深入研究業(yè)績優(yōu)異表現(xiàn)的背后，我們發(fā)現(xiàn)，支撐美股頭部科技公司優(yōu)異表現(xiàn)的本質，首先還是離不開互聯(lián)網(wǎng)時代的“科技-消費”大循環(huán)。

　　我們拆分了三家科技巨頭具體業(yè)務線的營收貢獻，微軟除了云業(yè)務之外，軟件(M365系列)和領英的增速并不算很強(當然也能保持相對高位)，近幾個財報期波動在10-15%區(qū)間內。

　　谷歌和Meta的業(yè)務線中，除了云業(yè)務外，廣告成為了貢獻增長的重要引擎。以谷歌為例，今年二季度三項廣告業(yè)務(搜索廣告+Youtube廣告+谷歌網(wǎng)廣告)環(huán)比增長整體提升了5.5pct，超過了包括谷歌云在內的所有業(yè)務。

　　Meta就更不用說了，本來所有的營收貢獻基本都來自于廣告，二季度營收增速幾乎全部來自于其強勢表現(xiàn)，廣告業(yè)務收入同比增長22%。

　　從谷歌的視角來看，廣告業(yè)務強勢表現(xiàn)主要得益于AI的加持，其在業(yè)績會中表示，廣告部門通過AI優(yōu)化了整個銷售流程，AI max in Search大幅提高了轉化率，Demand Gen工具也提升了廣告點擊率等等。

　　Meta的業(yè)績會同樣也是圍繞著AI展開，其一直宣傳的Advantage+肯定也對廣告業(yè)務增長帶來了部分驅動力，只不過業(yè)績會中沒有直接將廣告業(yè)務的強勢表現(xiàn)與AI產品掛鉤，只是簡單了提及了以Llama4構建的自主AI代理取得了進展，幫助改進了Facebook的算法，提高了內容質量和參與度，但同樣也表明規(guī)模尚小，影響力有限。

　　AI產品一直以來都是各家科技巨頭宣傳的重中之重，盡管AI帶動了廣告業(yè)務的增長，但單季度廣告迅猛抬頭的邏輯不單單是AI技術升級就能夠解釋的。硬幣的另一面，是互聯(lián)網(wǎng)時代，美國塑造的科技+消費零售的大循環(huán)也在不斷發(fā)力。

　　自互聯(lián)網(wǎng)廣告誕生以來，大多數(shù)科技企業(yè)(包括中國的科技企業(yè))構建了一套“加大資本開支吸引用戶-向零售業(yè)或消費業(yè)售賣產品廣告-零售業(yè)高速發(fā)展加大投流-現(xiàn)金回流后繼續(xù)加大資本開支”的“科技+零售”正循環(huán)。

　　目前來看AI時代初期，也依舊維系著這套邏輯。谷歌、Meta二季度優(yōu)異表現(xiàn)給予其加大資本開支的信心，而廣告業(yè)務優(yōu)異表現(xiàn)也離不開零售消費業(yè)的貢獻。

　　以IPG旗下市場情報機構Magna去年底發(fā)布的報告來看，目前美國數(shù)字媒體市場本就處于歷史級的上升周期之中，2024年“非周期性廣告支出”(不包括奧運會或政治支出)增長8.9%，迎來了近20年最強勁的增長。

　　根據(jù)eMarketer去年的預測來看，目前數(shù)字媒體投流中，零售行業(yè)斷崖式領 先，并且今年以來的增速尤為明顯。

　　同時跨境在線零售平臺也一直是近幾年投流主力，在4月份短暫遭受關稅影響后，迅速恢復了投放力度。

　　根據(jù)另一份第三方報告，Appgrowing發(fā)布的《2025年H1全球移動廣告市場營銷策略白皮書》中顯示，2025年上半年Temu登頂應用推廣榜首，Shopee、Tiktok、Carrefour、Shein也均擠進了應用投放榜的前二十。

　　零售企業(yè)之所以能夠支撐起科技巨頭的廣告業(yè)務增長，除了AI技術帶動的效果提升外，本質也離不開美國零售業(yè)自身的高度發(fā)展，我們不再贅述美國目前的消費經(jīng)濟形勢，貼兩個數(shù)據(jù)來印證零售業(yè)強投放的邏輯：

　　·6月美國零售額環(huán)比增長了0.6%，逆轉了4-5月關稅帶來的負面影響(可能也與價格上漲相關)，過去五年間，每年的零售額都要高于同期值，其中拉丁裔移民帶來的消費增量也不容忽視。

　　·8月初，亞馬遜發(fā)布了財報，云業(yè)務增速不及預期，但泛零售業(yè)務增速達到了12%，環(huán)比增速提升了接近5pct，側面印證了零售業(yè)確實表現(xiàn)強勁。

　　零售業(yè)作為最 大的廣告主，本身表現(xiàn)不俗，自然愿意繼續(xù)投流擴市場，這或許能解釋為什么二季度谷歌、Meta的廣告業(yè)務能夠取得如此優(yōu)異的表現(xiàn)。

　　03

　　科技巨頭增長新引擎——AI內循環(huán)

　　在梳理今年上半年零售行業(yè)投流趨勢中，我們發(fā)現(xiàn)了支撐美國頭部科技公司基本面業(yè)績的另一條潛在的邏輯線，雖然目前的占比和影響不大(主要還是靠零售消費投流)，但產業(yè)鏈相對完善合理，也更符合新時代的敘事，那就是：AI內循環(huán)。

　　以Appgrowing發(fā)布的報告來看，今年第 一個季度，海外AI應用的投放增長明顯，僅以3月為例，環(huán)比增速達到了5%，細分品類來看，絕大多數(shù)增速都不錯，AI伴侶、文本生成、AI教育的投放數(shù)量也明顯增長。

　　同時，美國本就是消費大國，在互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)時期，依賴著強大消費力和購買意愿，美國科技企業(yè)的ARR(年度經(jīng)常性收入)是要遠高于其他地區(qū)應用產品的。

　　現(xiàn)如今，對于AI產品亦是同理，榜單中投放前十的產品(除個別產品外)都有著不低的定價和不俗的付費率：

　　·第 一名是Youtube上爆火的輔助寫作工具grammarly(準確來說不是AI原生的產品)，包年會員約144美金，基礎版基本無功能可用，ARR達到7億美元。

　　·第二名AI Tutor，AI教育賽道明星產品，基于GPT4o+模型的產品單月定價15美元，能用更多模型的高級產品分別定價25、60、200美元，付費率未披露。

　　·第四名Talkie，國產軟件，MiniMax推出的AI陪伴類產品，類游戲類付費模式——抽卡，據(jù)《智能涌現(xiàn)》透露其去年年收入可能在7000萬美金。

　　·第六名VisualMind AI，目前定價高級版98美元/月，498美元/年。

　　·第七名Nova-AI Chatbot，基于ChatGPT模型打造了聊天服務機器人產品，定價為5美元/周、10美元/月、40美元/年，已經(jīng)是榜單中相對定價最 低的產品了。

　　如果拋開投流的限制，根據(jù)頂 尖AI Native公司排行，目前北美市場的AI前沿產品Midjourney、Anysphere、Eleven Labs、Gamma、Photoroom等一眾明星小體量AI應用的ARR都達到了5000萬美元以上。

　　能夠維持企業(yè)收入的穩(wěn)定性，自然而然有更多的企業(yè)愿意投流推廣產品，帶動了科技巨頭的廣告業(yè)務收入、模型收入，同時拉動了云業(yè)務計算需求，而科技巨頭營收激增，就會有更多的流動性進行資本開支，提升模型能力和算力基礎設施，服務于AI小而美的應用，最終形成AI內循環(huán)。

　　誠然，現(xiàn)階段AI應用對互聯(lián)網(wǎng)巨頭營收業(yè)務貢獻相對有限，但趨勢一旦形成，便會形成慣性。隨著AI產業(yè)的逐步發(fā)展，內循環(huán)現(xiàn)金流活水會越來越完善，甚至可能會形成資本效率比傳統(tǒng)的科技+零售，更高效的循環(huán)。

　　04

　　結語：新一輪全球科技主導權之戰(zhàn)

　　三大科技巨頭財報背后展露的AI內循環(huán)邏輯，或許也對我們的AI產業(yè)發(fā)展，有一定借鑒意義。

　　三個月前，盛景嘉成創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人彭志強在硅谷進行了兩周的AI創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)投機構深度參訪，并在《AI終局思考與硅谷行》的專場直播做了分享，其調研筆記內容，也與我們今天表達的觀點相對契合，簡單匯總下彭志強的部分觀點：

　　目前硅谷AI創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的熱情非常高，企服、SaaS類公司紛紛推出AI應用，道路兩旁的廣告牌基本都被AI公司占據(jù)，無論微軟、OpenAI等巨頭，還是NotionAI等獨角獸，亦或大量 startup 公司，全部蓬勃涌動，硅谷儼然處于AI創(chuàng)新亢奮期。

　　硅谷AI企業(yè)商業(yè)化意識強，美國企業(yè)的商業(yè)化本能刻在DNA里，并且美國C端、B端客戶的付費意愿確實讓人羨慕。

　　或許這種商業(yè)化的本能，才是美國科技企業(yè)能夠構建AI內循環(huán)的內核。

　　而針對我們科技發(fā)展的現(xiàn)狀，彭志強認為：中國SaaS企業(yè)或者AI應用企業(yè)所面對的無論是C端用戶還是B端企業(yè)，客戶的付費意愿都不強，最終導致的結果是。AI應用必須要做到極 致化結果導向，甚至決戰(zhàn)于物理世界，即回到能源礦產算力電力、回到供應鏈與材料、回到硬件或設備等等，才能賺到大錢。

　　如果從更宏觀一點的角度來講，其實目前我們發(fā)展科技的思路，未能完全擺脫制造業(yè)發(fā)展的思維，整個社會的資本流向，更像是一種褒獎式的嘉獎，只有你取得了最終的勝利，才有可能實現(xiàn)IPO，實現(xiàn)流量收割，實現(xiàn)物理世界的現(xiàn)金獎勵，而在此之前，一切都是空談。

　　總結而言，目前我們的資本敘事，更傾向于在“終局勝利”后才給予嘉獎，而非持續(xù)滋養(yǎng)過程中的階段性創(chuàng)新，實現(xiàn)資本利用高效率的循環(huán)。

　　這也意味著，企業(yè)做產品會陷入終局思維，無法構建起支撐久期發(fā)展的資本層面的正循環(huán)，這給中國創(chuàng)業(yè)者的商業(yè)化帶來了更大的挑戰(zhàn)。

　　當然，從廣袤群眾的基本物質生活訴求，到上天入地的科技基建，我們國家從來不缺長期主義視角下，后來居上青出于藍的宏大敘事。

　　如果能夠意識到科技發(fā)展敘事需要依賴一個又一個階段性循環(huán)，而不是僅僅追求終局勝利，或許能夠從資本、政策層面做出相對應的指導，從而構建一個相對更寬松，更繁榮，支持商業(yè)閉環(huán)的科技發(fā)展生態(tài)。

　　AI生態(tài)循環(huán)，已經(jīng)成為科技巨頭增長新引擎、全球科技主導權之戰(zhàn)的新主線。