美國時間 4 月 7 日即北京時間 4 月 8 日早間，好未來公布公告，稱其在公司的例行內(nèi)部審計(jì)中發(fā)現(xiàn)下屬新業(yè)務(wù)線「輕課」業(yè)務(wù)的某位員工存在違反公司行為準(zhǔn)則的不法行為。公司懷疑該問題員工通過與外部供應(yīng)商合謀偽造合同及其他文件的方式虛增輕課業(yè)務(wù)的銷售收入。發(fā)現(xiàn)后，公司立刻報警，該員工也被當(dāng)?shù)鼐�方依法拘留。�?jù)悉，截止 2020 年 2 月 29 日的 2020 財年，輕課業(yè)務(wù)約占好未來整體預(yù)計(jì)收入的 3% - 4%。

　　好未來在公告中稱，公司高度重視業(yè)務(wù)行為的誠實(shí)性和員工行為的道德規(guī)范，對任何違法行為零容忍�！腹�司過去和未來一直致力于維持高標(biāo)準(zhǔn)的公司治理，遵守證券交易委員會和紐約證券交易所的規(guī)則，進(jìn)行透明、及時的披露。」

　　消息發(fā)出時，美股已經(jīng)收盤，但好未來股價盤后一度急跌超過 28% 。截至北京時間 4 月 8 日晚，好未來開盤報 50.79 美元，跌幅達(dá) 8.7%。

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　　自曝家丑之后，好未來的未來如何？

　　好未來自爆學(xué)而思輕課業(yè)務(wù)銷售虛增，一時引發(fā)行業(yè)熱議和市場猜想。

　　首先，為什么是這個時間點(diǎn)自爆家丑？短短幾天前，4 月 2 日晚間，瑞幸咖啡于財報發(fā)布前夕自爆公司 COO 兼董事劉劍以及有關(guān)雇員偽造 22 億元人民幣的交易額。當(dāng)晚美股開盤，瑞幸咖啡股價一度暴跌 80% 。4 月 7 日，瑞幸咖啡盤前宣布停牌，截至停牌，市值縮水至 11.05 億美元，蒸發(fā)超 90% 。當(dāng)下是美股上市公司密集披露年報的時期，美國證監(jiān)會規(guī)定的年報披露時間最晚是 4 月 30 日，好未來 2020 財年年報本預(yù)計(jì)于 4 月 25 日前后披露，從時間上來看，好未來自爆與瑞幸咖啡相似，均在年報披露前。追溯瑞幸咖啡自曝造假事件背后，是其審計(jì)機(jī)構(gòu)安永推動瑞幸咖啡董事會成立特別委員會進(jìn)行內(nèi)部調(diào)查。有行業(yè)人士分析，瑞幸事件帶來了審計(jì)師簽字壓力，進(jìn)而導(dǎo)致外部審計(jì)要求好未來內(nèi)部徹查類似情況，后好未來公司內(nèi)審發(fā)現(xiàn)了學(xué)而思輕課的業(yè)務(wù)虛增問題，不得不披露信息。該行業(yè)人士同時表示，「因?yàn)檎麄�公司從上的需求，到從下的考核，可能都是增長導(dǎo)向的，之前可能就默許了，但是現(xiàn)在外部審計(jì)師壓力驟升，就把這個行為自查了�！�

　　再者，為什么爆出問題的是學(xué)而思輕課？2019 年 11 月底，好未來在智慧家庭教育產(chǎn)品發(fā)布會上正式發(fā)布「學(xué)而思輕課」與「學(xué)而思輕課盒子」兩款產(chǎn)品，專注 6 - 12 歲小學(xué)學(xué)科素養(yǎng)培養(yǎng)，以同步校內(nèi)知識為主，采用「AI 互動直播課 + 動畫視頻案例講解」的方式，布局大屏 OTT 領(lǐng)域，切入家庭教育場景。學(xué)而思輕課 App 顯示，獨(dú)立的動畫課售價 299 元，含動畫課、拓展課、AI 直播課在內(nèi)的課包售價 499 元，約 30 元 / 節(jié)。學(xué)而思輕課盒子主推盒子+課程套餐，電商售價 2480 元。

　　作為好未來旗下面對家庭教育場景的創(chuàng)新性產(chǎn)品，學(xué)而思輕課的「新」和「輕」帶來了三方面的影響：第一，AI 互動課業(yè)務(wù)激進(jìn)，相應(yīng)地管控會比較寬松粗放，員工又背負(fù)業(yè)績壓力，發(fā)展過程中更容易產(chǎn)生不規(guī)范的銷售行為;第二，學(xué)而思輕課盒子的 OTT 業(yè)務(wù)，面對外部供應(yīng)商，增加了刷量風(fēng)險;第三，正是因?yàn)?AI 互動課在教育行業(yè)內(nèi)模式較新，會計(jì)怎么審計(jì)，如何統(tǒng)一口徑，恐怕尚無定論。

　　而正因?yàn)閷W(xué)而思輕課的「新」和「輕」，學(xué)而思輕課對好未來而言，只是一只尚未飛起的蝴蝶。2003 年成立、2010 年在紐交所上市的好未來教育集團(tuán)，是迄今中國最大的教育集團(tuán)之一，與新東方比肩，是為教培行業(yè)兩大龍頭。迄今，好未來扎根教培行業(yè) 17 年，已經(jīng)發(fā)展出了脈絡(luò)龐雜的業(yè)務(wù)線，其旗下最重要的品牌即學(xué)而思(含學(xué)而思培優(yōu)和學(xué)而思在線等)，聚焦 K12 應(yīng)試教育，是其安身立命之本。針對好未來在公告中披露的輕課銷售占公司 2020 財年總收入 3% - 4% 的信息，展宏資產(chǎn)創(chuàng)始人周展宏在雪球上做出分析，「學(xué)而思輕課是學(xué)而思一款較新的產(chǎn)品，整體占比不是很大，若 3% - 4% 指的是占總體營收占比，那收入在 5 億元左右，但很可能其實(shí)指的是在線業(yè)務(wù)占比，那么對應(yīng)的應(yīng)該是 1 - 1.5 億元級別的收入，而這個里面虛增比例現(xiàn)在還未知，若 30% 虛增比例，那也就 5000 萬元左右營收虛增(如果指的是整體占比，那是 1 億元+ 營收虛增)。對于好未來整體 200 億元收入體量，這個整體占比還尚小，產(chǎn)生影響有限。」

　　由此來看，蝴蝶雖煽動了翅膀，但好未來仍舊能有一個好未來。首先，在輕課事件之前，毋庸置疑，好未來是中概股中相當(dāng)亮眼的存在。2019 財年好未來收入約 25.63 億美元，2020 財年前三季度營收約 25.02 億美元，官方預(yù)計(jì) Q4 營收約 9.6 - 9.81 億美元，則全年預(yù)計(jì)收入超 34.62 億美元。其中培優(yōu)線下穩(wěn)定增長，前三季度年同比增長率 16%，第四季度受疫情影響整體年同比增長率預(yù)測近 10% 。疫情之后行業(yè)頭部效應(yīng)明顯，發(fā)展加速，培優(yōu)在線前三季度年同比增長率約 170%，學(xué)而思在線年同比增長率約 80% - 100% ，學(xué)而思培優(yōu)線下+在線業(yè)務(wù)及學(xué)而思網(wǎng)校業(yè)務(wù)占到了公司近 80% 的收入，這些公司的核心業(yè)務(wù)，表現(xiàn)仍然非常亮眼。

　　其次，從自爆家丑的選擇來看，好未來對自己的業(yè)務(wù)發(fā)展有足夠的底氣信心。如果學(xué)而思輕課業(yè)務(wù)銷售虛增本身對好未來的整體發(fā)展影響不大，那自爆家丑的背后，實(shí)則是對自己的業(yè)務(wù)基本面充足的底氣和信心。瑞幸事件之后，市場已草木皆兵，好未來敢于揭自己短處，頗有點(diǎn)守正出奇的意味。4 月 8 日下午，對于今日自曝員工虛增營收一事，好未來方面回應(yīng)，「事實(shí)上我們是可以不對外公布此次消息的，這完全是我們自發(fā)披露的。此次涉及到的業(yè)務(wù)雖然占總營收的比例不大，但絕對金額有將近 1 個億，我們需要對投資人負(fù)責(zé)�！�

　　但即使學(xué)而思輕課作為尚在發(fā)展中的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，在好未來的業(yè)務(wù)架構(gòu)中重要程度不高，對于好未來的主體營收影響也并不大，多位教育行業(yè)投資人和從業(yè)者也表示此次自曝并不會動搖好未來的根基，但暗流早在這個不安的四月前涌動。前有渾水做空，后有瑞幸造假，好未來的自曝依然潛伏著不小的危機(jī)。正如周展宏所說，「整體來看，此次自曝事件對好未來的整體業(yè)務(wù)能力、競爭地位、價值不會有太大影響，但是本次事件可能帶來估值的下跌和投資者對中概股的整體不信任，甚至可能引發(fā)程序化交易�！�

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　　好未來煽動蝴蝶翅膀，教育中概股迎來信任危機(jī)？

　　中概股誠信危機(jī)，好未來不是第一家，瑞幸也不是第一家。根據(jù)北京大學(xué)教授的研究表示，1999 - 2011 年赴美上市的 269 家中國企業(yè)(非國有)的研究樣本中，有 15 家被美國證監(jiān)會SEC 處罰，遭遇投資者集體訴訟的達(dá) 70 家;而 2013 - 2017 年的 57 家中國企業(yè)尚未被 SEC 處罰，但有 19 家遭遇集體訴訟。

　　其實(shí)早在 2019 年 9 月，白宮就曾表示考慮將中概股在美除牌，以限制美國投資者對中國企業(yè)的投資。而今，疫情全球爆發(fā)，國外新冠肺炎累計(jì)確診人數(shù)已達(dá) 135 萬，中美關(guān)系伴隨著疫情的發(fā)展逐漸背離，中概股成為美國狙擊對象已在日程之上。疫情當(dāng)下，民族情緒高漲的敏感階段，中美摩擦愈演愈烈，「民族之光」瑞幸咖啡一夜跌破發(fā)行價，面臨巨額賠償、退市甚至破產(chǎn)的事件更是雪上加霜。有行業(yè)人士分析，中美關(guān)系、疫情、瑞幸事件這三波震蕩，將導(dǎo)致整個美國資本市場對中概股信任的集中擠兌，尤其是有互聯(lián)網(wǎng)概念的中概股的信任集中擠兌，以股價高、漲幅大的公司最甚。

　　而疫情期間股市表現(xiàn)較好的頭部教育中概股企業(yè)自然不能豁免。4 月 3 日跟誰學(xué)發(fā)布了 2019 年財報，根據(jù)財報，跟誰學(xué) 2019 年凈利潤暴增 10 倍。隨即投資人就德勤會計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)意見書中沒有任何意見字樣且年度報告中的大股東名單比招股書中的短等問題發(fā)出質(zhì)疑，以致 4 月 6 日，跟誰學(xué)不得不迅速回應(yīng)，發(fā)布《致投資人》公開信，一一解釋。但好未來自爆學(xué)而思輕課業(yè)務(wù)銷售虛增后，徹底掀起了「蝴蝶效應(yīng)」。截至北京時間 4 月 8 日晚，跟誰學(xué)開盤跌 7.6% ，新東方開盤跌 3.7% 。

　　經(jīng)歷了數(shù)次美國股指熔斷的美國資本市場本就如驚弓之鳥，在接連經(jīng)歷了瑞幸事件、好未來自爆之后，大概率要使中概股，包括教育中概股遭受信任危機(jī)，直接表現(xiàn)便是審計(jì)的口徑會變得越來越嚴(yán)格。

　　美國為防止上市公司財務(wù)造假有 4 道防火墻：美國證券交易委員會(SEC)，做空機(jī)構(gòu)和外部投資者，會計(jì)師事務(wù)所，最后是集體訴訟。財報作假事件接連發(fā)生，作為「職業(yè)看門人」的審計(jì)機(jī)構(gòu)迫于美國不斷加碼的監(jiān)管力度，日后必然不敢隨意攬禍上身。美國安然事件中轟然倒塌的安達(dá)信作為前車之鑒，拒絕年報「簽字」恐將成為審計(jì)機(jī)構(gòu)們的唯一選擇。而未來中概股公司，尤其帶有互聯(lián)網(wǎng)概念的在線教育公司，所面臨的審計(jì)簽字會越來越嚴(yán)格。

　　好未來并非個例，系統(tǒng)性的風(fēng)險已經(jīng)降臨。整個教育中概股大概率短期內(nèi)都將有所波動。區(qū)別于某個公司被做空，這種系統(tǒng)性的不信任，將成為那些曾在美股歡呼上市的教育公司時刻懸于頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

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　　為什么中長期仍然看好中國教育行業(yè)的「好未來們」？

　　2020 年開年，新冠肺炎疫情發(fā)生，這只足夠肥大的黑天鵝攪動了整個世界。如今已是四月，本該春暖花開的季節(jié)，但人們無瑕賞花。疫情還會持續(xù)多久?多家國際金融服務(wù)公司發(fā)出了越來越悲觀的預(yù)期：也許要持續(xù)到 2022 年。

　　當(dāng)疫情帶來的影響短期無法消除，判斷事物的眼光將不得不放長遠(yuǎn)。從中長期來看，諸多行業(yè)如餐飲業(yè)、旅游業(yè)將大受沖擊，但教育行業(yè)憑借其強(qiáng)抗周期性，勢必所受影響不大。首先，不論線上或線下，孩子學(xué)習(xí)一刻耽誤不得，這是無數(shù)家長、老師、學(xué)校、教育機(jī)構(gòu)的共識。再者，教育行業(yè)在線化趨勢明顯。疫情發(fā)生后，線下全面停課，在線教育的滲透率短時間內(nèi)大幅提高。對教培行業(yè)而言，獲客效率提高，下沉加速。雖在宏觀層面，不致于形成在線教育的行業(yè)拐點(diǎn)，但從微觀層面，對單個教育機(jī)構(gòu)而言，將迎來難得的發(fā)展機(jī)遇。

　　其中，諸如新東方、好未來、跟誰學(xué)等頭部機(jī)構(gòu)，即使短期股價動蕩，受到質(zhì)疑，但從中長期來看，以常識來看，將渡過難關(guān)，長期向好。甚至決勝網(wǎng)創(chuàng)始人闕登峰半是戲謔半是認(rèn)真地說，「如果有中國教育 ETF(可惜沒有)，可以傻瓜式的 all-in 。年化回報肯定高于 P2P 的回報，更不用說安全性�！�

　　憑什么?首先，優(yōu)秀的基本盤。此前對好未來已多有分析，新東方、跟誰學(xué)可大致類比，此處不再贅述。再者，在線教育的業(yè)務(wù)積累。哪怕自稱對科技不敏感的俞敏洪，也表示這次疫情期間，新東方 100 多萬學(xué)生同步直接搬到線上，所有系統(tǒng)和服務(wù)都由新東方自己的科研成果支撐，但沒出任何問題。其次，頭部品牌的資源集中優(yōu)勢。疫情加速了教育行業(yè)洗牌，大型企業(yè)會占據(jù)各個賽道的頭部位置，市場集中度將大幅提升，在這場殘酷的分化下，好的只會越好，差的只會越差。最后，強(qiáng)大的品牌效應(yīng)，充裕的資金儲備、人才供給，都將給這些教育行業(yè)頭部公司加分不少。

　　好未來煽動蝴蝶翅膀，教育中概股迎來信任危機(jī)。但哪怕蝴蝶引發(fā)海嘯，春天仍會到來。屆時潮水褪去，活下來的企業(yè)，將問心無愧地在歷史的里程碑上，刻下自己的名字，定義自己的好未來。